华电辽能 | 主业薄利，转型阵痛期道路阻且长

  作者/星空下的牛油果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  2026年3月以来，作为华电集团在辽宁地区唯一的上市平台，#华电辽能（600396）的股价迎来爆发式增长。数据来看，3-4月间，股价涨幅近两倍。股价暴涨的背后，一方面是国家政策的加持，使得电力板块整体景气度有所提升；另一方面，根据最新财报和公开信息，辽能自身的基本面和业务转型也有所改善和突破。

来源：东方财富官网-华电辽能

  虽有改善，但从基本面来看，仍存在主业盈利薄弱的问题，公司整体仍在经历转型的阵痛。

  一、营收小幅承压，业务结构待优化

  从业务来看，辽能的核心业务主要是供热和电力两部分。根据2025年年报，以上两部分业务收入占比分别为18.84%和79.57%。总收入来看，2025年公司总收入约43.52亿元，同比下降约2.30%，呈现小幅承压。事实上，自2023年以来，辽能的收入一直在走下坡路。

  具体来看，电力和供热都有原因。供电来看，首先自2023年以来，辽宁地区持续呈现暖冬现象，直接缩短了实际供暖时长，进而降低了居民以及工业用户的供热负荷，导致供热销量同比减少；其次，供热价格受民生管控限制，价格由地方政府定价，无法提价，需求降低且价格提不上去，供热收入逐年下降。

来源：同花顺iFind-营业收入

  电力来看，公司业务高度依赖火电业务，绿电业务贡献有限。装机容量来看，绿电业务占比还不到20%。但随着行业绿电的发展，相对落后的火电被逐渐被“替代”。传统业务逐渐被取代，绿电业务无法“无缝衔接”，导致辽能收入整体承压。

  二、净利率承压，盈利质量待提升

  盈利能力来看，在公司拓展优质煤源渠道等举措下，煤价下降成效显著，公司电力业务毛利率有所提高。在此拉动下，2025年，公司综合毛利率约21.04%，较2024年的14.79%增加近7%。

  毛利率增长的前提下，净利率虽也有所增长，但整体来看，公司的净利率承压明显。2025年，21%的毛利率，净利率仅剩6%，其中最大的利润吞噬者就是公司的财务费用。

来源：同花顺iFinD-毛利率/净利率

  更具象的来看，2025年公司管理费用和研发费用占比合计为4.82%，而财务费用占比就达5.10%。

  高额财务费用，自然与公司高负债的资本结构紧密相关。在火电向绿电转型的过程中，需要高额的资本投入，但供热业务无法提价，火电业务面对绿电的替代盈利能力也无法大规模增长，公司只能通过举债进行筹资。历史数据来看，高负债率成为辽能的典型标签。

  曾几何时，资产负债率更是突破100%。

来源：同花顺iFinD-资产负债率

  三、长债缓解，短债难偿

  面对高额的负债率，辽能也在积极解决。

  公开信息显示：2025年，公司通过多种方式降低负债压力，具体包括：

•   发行类REITs募资32.63亿元，有效盘活资产，降低负债规模；

•   充分把握货币政策宽松窗口，拓展绿色融资等多元化渠道，优化长短期融资结构，降低融资成本；

•   依托华电集团央企背书，获得关联方资金支持，进一步优化债务结构。

  多举措之下，辽能的资产负债率一步步降低。2025年，公司资产负债率已降至70%。

  长债虽有所缓解，但短期偿债能力仍很严峻。数据来看，2025年，辽能的流动比率和速动比率分别为0.41和0.33，均处于较低水平。

来源：同花顺iFinD-流动比率/速动比率

  短期偿债能力的压力，对公司业务的盈利能力以及再融资能力提出了更高的要求，若业务盈利能力不及预期，短期的现金流压力将会是悬在公司头上的一把利刃。

  虽说华电辽能是华电在辽宁地区的前排兵，但面对能源行业的结构大调整，短期来看，辽能似乎有种被拍在沙滩上的感觉，期待未来绿电转型的收获期。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。