月之暗面被传考虑赴港上市，红筹架构或成变数

  在表态“短期不着急上市，将择时而动，把上市作为手段来加速AGI”的三个月后，Kimi母公司月之暗面的创始人杨植麟，似乎已经等到了他要的时机。

  3月26日，市场传出消息，月之暗面正初步考虑赴港进行首次公开招股，已与中金公司、高盛就上市合作事宜展开磋商。知情人士透露，此次潜在IPO的具体时间仍未确定，相关筹划仍在推进中，最终也存在不推进上市的可能。

  这个态度的微妙转变，背后是多重因素的叠加：商业化拐点的到来，让这家AI新贵终于拿到了能打动更多资本的筹码；而全球AI公司的上市竞速，以及港股市场的火热窗口，也让它不得不加快脚步。

  过去三个月，月之暗面成了近年来国内大模型最炙手可热的资本宠儿，其估值已翻四倍，阿里、腾讯、五源、九安等老股东更是积极领投。3月，月之暗面新一轮10亿美元融资启动，投前估值已达180亿美元。

  而在2025年末，月之暗面账上现金就已超100亿元。杨植麟还在内部信中自信地表示，相比于二级市场，公司还可以从一级市场募集更大量资金。

  这家由清华学霸创办的AI公司，如今正站在全球市场的镁光灯下。3月，加州圣何塞的英伟达2026年度GPU技术大会上，杨植麟作为唯一受邀的中国独立大模型创始人登台演讲，首次系统性地披露了Kimi K2.5模型的技术路线图，xAI创始人马斯克也公开评论称，Kimi的这项工作令人印象深刻。

  而真正让资本愿意给出真金白银的，是商业化拐点的来临。杨植麟在2025年底的全员信中就明确，2026年将在“产品和商业化上聚焦agent，不以绝对用户数量为目标，持续追求智能上限，创造更大的生产力价值，营收规模实现数量级增长”。 

  今年1月，月之暗面推出升级后的K2.5版本，并同步上线了AI智能体产品Kimi Claw，广受好评。据界面新闻独家报道，K2.5发布仅一个月，月之暗面的ARR（年度经常性收入）就突破了1亿美元，成为“AI独角兽”中首个达成这一里程碑的企业。

  支撑这家公司快速抓住窗口的还有团队的过往经验。月之暗面的联合创始人、算法负责人周昕宇，毕业后就加入了早期“AI四小龙”之一的旷视科技。而旷视曾两次冲击IPO，却因为股东关联监管风波、行业环境变化等因素，五年上市路最终折戟沉沙。这个从旷视走出的技术大牛或许比谁都清楚资本市场的窗口有多珍贵，也更懂得在时机到来时果断出手。

  而曾经让市场担忧的仲裁纠纷，似乎也已和解，这让月之暗面的上市障碍又少了几分。

  2024年12月，金沙江创投主管合伙人朱啸虎——这位投出过滴滴、饿了么、小红书，被业内称为“独角兽猎手”的顶级投资人，曾公开在朋友圈“炮轰”月之暗面，并“手撕”前同事、原金沙江管理合伙人张予彤，指责其在推动月之暗面从循环智能分拆的过程中隐瞒在月之暗面的持股，违反受托责任，还联合老股东对月之暗面的创始人发起仲裁，要求认定分拆决议无效。

  后来，朱啸虎公开表示，双方的和解已经谈得差不多，双方也没有再爆发公开的冲突，相关的仲裁没有公开进展。2025年末，张予彤开始以月之暗面总裁身份出席活动，月之暗面也正常推进融资。

  一切的节奏，都踩在了AI行业的上市竞速里。

  2026年，全球AI公司都在抢夺这个资本窗口。国外的Anthropic、OpenAI都在筹备今年的IPO；国内的AI企业更是密集赴港，今年1月8日、9日，智谱AI、MiniMax先后登陆港交所，掀起市值狂欢，一度双双跻身3000亿港元市值梯队；2月25日，阶跃星辰被曝筹划港交所IPO，计划募资约5亿美元；紧接着，月之暗面传出考虑上市，空间智能独角兽群核科技则已通过港交所聆讯。

  清科国际投资银行部联席董事关天杰向《星岛》表示，人工智能公司密集赴港上市，主要是2025年以来港股新股市场表现普遍很好，上市首日平均涨幅约35%，AI企业更是领跑市场。市场龙头智谱和MiniMax累计上涨5倍以上，给市场带来了很好的示范效应，目前市场情绪高涨，只要是这个时间窗口发行的AI标的普遍都会给予较高估值。另一方面A股上市审核仍然是难度大周期长。

  不过，月之暗面的隐忧依然存在。有报道称，月之暗面采用的是“开曼-香港－境内”的红筹架构，这可能会给它的IPO带来额外的变量和难度。

  不过目前亦有消息称，月之暗面也正在考虑改变其公司结构，为其在香港上市铺平道路。而此前市场上曾有红筹架构将难以拿到上市许可备案的消息传出。

  关天杰也表示，早在2025年港股新申请的H股架构就已经全面反超红筹架构，现在如无必要，一般也不建议采用红筹架构。

  在关天杰看来，红筹架构属于特定历史时期产物，其初衷是帮助中国企业在国内资本市场尚未成熟时借道香港引入国际资本。而随着2019年11月H股全流通全面推广，红筹架构就已经基本完成了其历史作用。“到2023年3月境外上市正式开始备案制，红筹架构也失去了其便利性和快捷性优势，逐步被H股架构取代。”关天杰说道。