上市25年来首次业绩下滑，茅台市值半天蒸发760亿

  4月16日晚，贵州茅台披露2025年年度报告。期内，贵州茅台实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.2%；归属于上市公司股东的净利润为823.2亿元，同比下降4.53%。

  作为大曲酱香型白酒的典型代表，贵州茅台于2001年上市。从此始终保持营收与归母净利润正向增长，直到2025年首次出现下滑。

  这份成绩单明显不及贵州茅台的预期。此前，这家公司将营业收入同比增长9%列为2025年主要目标之一。

  截至4月17日上午休盘，贵州茅台股价下跌4.16%，报1402.02元/股，总市值1.76万亿元，相比前一天减少763.94亿元。

  4月17日下午贵州茅台股价略有回调，截至收盘报1407.24元/股，相比前一天减少了约 693.9 亿元。

  值得注意的是，自2025年下半年以来，贵州茅台做出了包括更换董事长、变革飞天茅台销售渠道、上调产品售价等一系列重大改变。但这些变化的成效仍有待未来检验。

  贵州茅台在年报中表示，营业收入变动原因主要是酱香系列酒产品结构调整影响。从年报看，贵州茅台报告期内包含茅台王子酒、茅台1935酒等品牌的其他系列酒产量同比增长19.82%，大幅高于茅台酒的同比增长3.91%，但其他系列酒的销量同比仅增长3.88%，且销售收入反而同比下跌9.76%，茅台酒销售收入同比增长0.39%。

  在营收下滑的同时，贵州茅台2025年的营业成本、销售费用反而分别同比增长8%、28.62%。茅台表示，营业成本变动原因主要是本期销量增加及生产成本上涨；销售费用变动原因主要是本期广告宣传及市场费用增加。

  一直以来，高毛利率是茅台的一大亮点。受营业成本增加影响，报告期内茅台核心板块酒类业务毛利率有所下滑，同比上年减少0.78个百分点至91.23%。

  在业绩首次下滑的背景下，从2025年下半年至今，更多的改变正在茅台身上发生。

  首先是人事变动，2025年10月，贵州茅台控股股东茅台集团宣布重大人事调整：张德芹不再担任茅台集团董事长职务，贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。一个月后，陈华获任为贵州茅台董事长。

  资料显示，陈华长期在贵州工作，曾任六盘水市副市长，贵州盘江国有资本运营有限公司总经理，贵州盘江煤电集团总经理、董事长等职务，2022年调任贵州省能源局党组书记、局长。

  今年4月，贵州茅台还宣布，聘任余思明为该公司财务总监，并指定余思明代行董事会秘书职责。

  在渠道端，贵州茅台于2026年伊始就做出渠道变革，以1499元的官方价格在“i茅台”App直销飞天茅台。

  作为茅台“金字塔”产品体系的塔基，飞天茅台动销良好、消费需求巨大，对贵州茅台意义非凡。陈华称，茅台这一举措是尽最大努力防止价格炒作，这既是对广大消费者负责，也是对公司自身负责。

  2月2日，据贵州茅台“i茅台”披露，该应用一个月新增用户628万，成交订单超212万笔。

  在价格端，今年3月底，贵州茅台时隔8年首次对飞天茅台进行价格调整，上调飞天53%vol 500ml（2026）茅台酒价格：合同价从1169元/瓶升至1269元/瓶，涨幅约为8.5%；自营体系零售价从1499元/瓶调至1539元/瓶，涨幅为2.7%。

  对贵州茅台而言，这意味着公司业绩将进一步增厚，但其经销商可能将面临更多的运营压力。

  多项举措表明贵州茅台正在进一步推动市场化转型。根据财报，贵州茅台在2026年重点工作中表示，将以消费者为中心、以市场需求为驱动，系统推进营销体系市场化转型。