宜品营养二度递表港交所，羊奶粉主业遭伊利飞鹤围剿

  4月12日，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下称“宜品营养”）向港交所递交招股书。据《星岛》了解，这是宜品营养继2025年8月31日首次递表失效后的第二次上市申请，本次递表宜品营养还更新了2025年业绩。

  招股书显示，宜品营养专注于羊奶粉及FSMP（特殊医学用途配方食品）领域，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高营养、易吸收、低致敏的膳食解决方案。

  据弗若斯特沙利文报告，以2024年的零售额计，宜品营养在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14%；在中国婴幼儿配方羊奶粉分部排名第二，市场份额为17.6%。

  2023年至2025年，宜品营养营收分别为16.14亿元（人民币，下同）、17.62亿元和18.64亿元，净利润分别为1.68亿元、1.72亿元和1.83亿元。

  值得关注的是，早在2022年，宜品营养董事长兼总经理牟善波就在该公司IPO战略研讨会上表示，2021年宜品营养营收18.58亿元，同比增长19.2%；净利润2.69亿元，同比增长75.8%。当时，宜品营养还定下了未来三年销售收入迈向30亿至50亿元的发展目标。

  但2025年宜品营养的年营收仅为18.64亿元，同比增长5.79%；净利润为1.83亿元，同比增长6.4%。不仅净利润不如4年前，宜品营养的营收和净利润增速也大幅下滑。

  巨头“围剿”，主业乏力

  宜品营养业绩发展不及预期，一方面是宏观的挑战，2016至2024年，全国人口出生率从13.57‰降至6.77‰；除2024年略微回升外，其余年份均呈下降趋势。据国家统计局数据，2025年中国新生人口数量为792万人，同比净减少162万人。

  另一方面，在出生率下降、牛奶粉市场的存量竞争下，乳企巨头正在加速跨界“围剿”羊奶粉赛道。例如，飞鹤计划2026年上半年推出超高端羊奶粉新品；伊利正在实施“牛羊并举”战略，推出了两款羊奶粉；此外，君乐宝、雅士利等企业也在加速羊奶粉产品布局。

  多重影响下，2023年至2025年，宜品营养的主要板块婴幼儿配方羊奶粉收入分别为9.26亿元、10.33亿元和10.09亿元，占总营收的比重分别为57.4%、58.6%和54.2%，出现下滑的情况。

  ▲宜品营养分业务收入情况，来源：招股书

  2025年，宜品营养特殊医学用途配方食品板块收入为3.39亿元，同比增长54.79%，是公司业绩没有下滑的支撑点。但目前，这一板块在宜品营养的总收入占比仅有18.2%。

  此外，2023年至2025年，政府补助占宜品营养净利润的百分比分别为21.8%、9.5%及12.5%。虽然数值有所下滑，但这意味着若政府停止补助，宜品营养的净利润将出现不小波动。

  大手笔分红

  主业增长乏力下，宜品营养仍在上市前进行大手笔分红。

  2023年，宜品营养两度向股东宣派股息，合计金额为2.49亿元。2025年，宜品营养宣派股息0.3亿元。若以2023年至2025年三年累计净利润5.23亿元计算，宜品营养的派息率超过50%。

  从股权结构看，牟善波、康旺投资和启旺投资分别直接持有宜品营养19.16%、38.31%和17.64%的股份。其中康旺投资由牟善波全资拥有；启旺投资为公司员工持股平台。于最后实际可行日期，牟善波、康旺投资和启旺投资共同为宜品营养的控股股东，持有约75.11%股份。

  ▲宜品营养股权架构，来源：招股书

  以此来看，担任董事长的牟善波无疑是宜品营养上市前突击分红的最大受益者。

  与此同时，宜品营养的资金并不充裕。2025年末，该公司的现金和现金等价物为4.72亿元，而短期借款为5.02亿元，现金对短期债务的覆盖比例为94%。

  ▲宜品营养债务情况，来源：招股书

  招股书中显示，宜品营养的IPO募资用途包括：用作研究及开发用途，旨在继续提升产品及各种空间智能应用场景中的技术能力；未来三年用于扩大销售渠道及提升品牌知名度；用作补充营运资金及其他一般企业用途。