长鑫科技IPO背后：银行、险资、券商集体押注，谁是最大赢家？

  《星岛》见习记者 应晓倩 深圳报道

  日前，国产存储龙头长鑫科技IPO顺利过会并迅速提交注册，距离正式登陆资本市场已近在眼前。在国产替代与AI算力需求增长的双重推动下，长鑫科技近年来业绩实现爆发式增长，其资本市场估值也一路水涨船高，业界预测其上市后市值或将达到1万亿至3万亿元级别。

  作为科创板史上第二大IPO项目，长鑫科技的背后也早有大量金融资本通过直接投资、产业基金、资管计划等方式提前布局。从银行系资金、券商战投再到险资，在长鑫科技IPO开启的资本盛宴中，哪家机构有望成为最大的“赢家”？

  金融资本集体押注长鑫，银行系持股最多

  查阅长鑫科技招股书可发现，截至IPO前，公司共完成9轮增资，在2025年6月最后一次增资后，长鑫科技股东数量达到60家，其中不乏银行、保险、券商等金融机构资本的身影。

  《星岛》注意到，通过对长鑫科技披露的持股数据进行梳理，按照穿透口径统计，共8家银行系资本发行前合计持股长鑫科技约4.45%，发行摊薄后预计持股比例约为3.78%，为金融机构中持股占比最高的一类。

  这其中，工、农、中、建、交五家国有大行均通过旗下金融资产投资公司（AIC）深度参与投资，而建设银行持股比例最高，其两家全资子公司建信投资、建银国际分别持股0.83%、0.68%，同时通过国调基金、建信领航等产业基金间接持有部分股权，发行前穿透持股达到约1.71%，上市摊薄后预计约在1.46%。

  农行的持股比例仅次于建行，主要通过子公司农银投资持有0.95%的股份，同时有少量间接持股；工商银行通过全资子公司工融金投持股0.64%；中国银行和交通银行则分别通过子公司中银资产和交银金融各持有长鑫科技0.38%股份。此外，招商银行、浦发银行、徽商银行同样间接持有部分股份。

  险资方面，主要有6家保险公司现身股东名单。其中和谐健康、阳光人寿和中邮人寿为直接持股，中国人寿、中国人保和中国财险则通过保险资管股权投资计划和保险系产业基金参与投资。

  和谐健康直接持有9.01亿股，发行前持股比例达1.50%，位列长鑫科技前十大股东，为险资阵营中持股比例最高的单一机构。阳光人寿和中邮人寿则分别直接持股0.34%，中国人保、中国人寿和中国财险穿透后分别间接持股约0.36%、0.31%和0.04%。

  券商方面，公开信息显示，至少已有8家券商明确通过直投平台或产业基金参与长鑫科技投资。

  其中，招商证券通过招证投资、中安招商基金以及安徽交控等参与，发行后对应持股比例约0.75%，为券商中最多；华安证券通过安华创新以及大基金二期穿透持股约0.4%，中信建投、广发证券、国泰海通、方正证券和中金公司也均有间接持股。

  此外，中信建投和中金公司作为长鑫科技IPO保荐机构，后续须在IPO发行阶段的战略配售环节中以自有资金进行跟投。根据相关规定，对于发行规模在50亿元以上的项目，跟投比例为2%，金额上限为10亿元，锁定期为24个月。以长鑫科技预计的发行体量来看，几乎必然触发跟投上限，两家机构的投资账面收益也有望随之增加。

  根据长鑫科技2025年6月第九轮增资对应约2.63元/股的价格计算，公司对应整体估值约1583亿元，而这只是长鑫科技机构股东投资价值兑现的起点。

  市场普遍认为，作为国内DRAM存储领域的龙头企业，长鑫科技上市后的估值有望达到1万亿元乃至3万亿元级别，意味着投资股东均有望实现巨额增值收益。以建设银行为例，按照发行前1.71%的持股比例测算，持股对应价值约27亿元，若长鑫科技上市后市值达到2万亿元，即使考虑增发股本摊薄因素，其对应的持股价值仍有望超过300亿元，或将实现超10倍收益。由此可见，长鑫背后的金融机构资本或将以百亿投资撬动千亿级市值。

  账面浮盈之外，回报兑现仍待考验

  需要指出的是，参考此前硬科技龙头的IPO案例，企业上市后市值大幅增长，并不意味着早期投资机构一定能够获得与账面浮盈相匹配的实际收益。尤其是半导体行业具有明显的周期属性，企业上市后的经营表现、行业供需变化以及资本市场风险偏好，都可能对机构退出收益产生影响。

  2020年，中芯国际登陆科创板，作为当时A股市场规模最大的IPO，背后同样汇聚了国家资本、地方产业基金及金融机构等多方投资者。

  根据公开市场信息，中芯国际的发行价为27.46元/股，上市首日收盘上涨逾200%，两家保荐机构海通证券、中金公司旗下的海通创投、中金财富当时各以发行价获配3371万股，首日均分别浮盈约18.70亿元，合计浮盈37.40亿元。不过，随着半导体行业进入调整周期，公司股价此后出现较大波动，待限售股陆续解禁时，相较上市首日已大幅回落，部分机构实际退出收益与账面浮盈存在较大差距。

  同样于2020年登陆科创板的寒武纪，则显得更加戏剧化。

  寒武纪上市发行价为64.39元/股，上市首日涨幅达到约290%，但由于行业周期波动叠加业绩持续亏损，其股价同样经历长期下行，2022年更是一度跌破发行价。直至2023年AI行情催化股价反弹后，大部分早期创投机构才争相选择清仓退出。

  然而，在AI产业热潮带动下，寒武纪自2024年起迎来新一轮估值重塑，股价出现爆发式上涨。2026年5月，公司股价最高触及1448.01元/股，总市值一度突破9000亿元。回过头看，早期投资机构虽然也实现了收益，却未能分享到后续估值提升带来的更多红利。

  对于即将登陆资本市场的长鑫科技而言，其股东既有国家资本、产业基金，也吸引了银行、保险和券商等金融机构深度参与，形成更加多元化的资本结构。随着公司上市进程推进，相关机构持有股份的账面价值有望获得重估，但账面收益能否最终转化为实际投资回报，依然受锁定期安排、减持节奏、行业周期及市场环境等多重因素影响。

  ▲全球半导体/存储销售额及同比增速，图源自同花顺

  当前，存储产业正处于一轮由AI驱动的超级景气周期之中，但和以往由消费电子需求及厂商扩产节奏主导的传统周期不同，新一轮存储周期叠加了AI带来的结构性需求爆发。近日在首届集微存储论坛上，长城证券产业金融研究院科技首席分析师唐泓翼也表示，本轮AI驱动的存储芯片上涨为“20年未遇”的大行情，其背后的核心驱动力在于供需错配。当前，服务器存储在整体存储市场的占比已从过去的20%提升至40%。大厂向高端产能倾斜，加剧供需错配，从而使得行业周期上行斜率更陡峭、持续时间更长。

  ▲DRAM合约价走势，图源自同花顺

  唐泓翼同时表示，根据测算，2025年至2027年行业整体仍将维持供不应求状态，但2027年或成为观察行业价格趋势的重要时间窗口。这意味着，无论是长鑫科技未来的经营表现，还是资本市场给予的估值水平，最终仍将取决于存储芯片价格走势以及AI需求增长的持续性。在此背景下，长鑫科技的IPO不仅是一场资本盛宴的开端，也将成为观察金融资本长期投资能力的重要样本。