视涯科技过会，招银国际资本收获今年第3个科创板IPO

  

  12月24日，视涯科技股份有限公司（下称“视涯科技”）的科创板IPO获得上交所上市委会议通过。

  该公司IPO申报材料于今年6月26日获得受理，距离此番过会仅历时6个月，进程颇为顺利。

  视涯科技核心产品为硅基OLED微型显示屏，是AI时代新一代智能终端的核心硬件。公司在该行业打破了境外公司垄断，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务。

  硬科技重研发，经营现金流回正

  视涯科技目前已是全球第二、境内第一的微显示整体解决方案提供商，打破了索尼在热成像、夜视仪等传统专业市场的垄断，并已实现对字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等全球一线终端厂商的出货。

  尖端技术离不开大量研发投入的加持，视涯科技最近三年研发投入占营业收入的比重分别为124.48%、133.35%、95.93%，这也导致了公司长期亏损，最近三年归母净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.48亿元。

  不过对于科创板来说，只要有足够的“硬科技”，亏损并不是问题。且进入2025年以来，视涯科技业绩持续向好，今年1-9月实现营业收入2.93亿元，较上年同期增长54.67%，净利润-1.67亿元，较上年同期减亏10.25%。与此同时，经营现金流开始回正。

  

  今年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，较上年同期增长286.71%，主要原因是收到战略客户锁定产能的产能保证金金额较大。这也从侧面说明业务前景乐观，产品供不应求，在产业链当中具有较强话语权。

  因公司具有特别表决权安排，所以视涯科技选择《上市规则》第2.1.4条第（一）款规定的上市标准，即“预计市值不低于人民币100亿元”。

  事实上，在申报前最后一轮股权转让中，价格为11.19元/股，总股本为9亿股，这轮转让对应的视涯科技总估值已达到100.71亿元。

  从发行安排来看，拟发行不超过1亿股，不低于公开发行后总股本的10%，计划募集资金201,457.25万元。也就是说，公司预期的IPO市值大约在200亿元左右。

  结合近期科创板IPO企业的实际发行情况，基本没有募集不足的情况，部分公司甚至实现了大额的超募，因此在当前市场环境下，视涯科技大概率能够达到预期市值。

  如果上市后这个市值能够稳住，那么视涯科技的股东将至少获得1倍的投资回报，入股价格低的早期投资人更将获得数倍收益。

  申报后清理股权代持

  在视涯科技的外部股东中，持股最多的是招银国际旗下机构，长江招银和深圳招银两只基金合计持有7.6%股份。这两只基金的GP均受招银国际资本控制，而招银国际资本又是招商银行（600036.SH）招商银行子公司招银国际的附属企业。

  

  值得一提的是，原本同属招银国际旗下的南京招银也曾持有视涯科技0.2%股权。但在IPO申报后、上会之前，因为代持问题，把股权转让掉了。

  南京招银全称为南京市招银共赢股权投资合伙企业（有限合伙），是招银国际的员工跟投平台。

  招银国际在股权投资类项目中，实行项目团队和投资决策委员会委员跟投制度，要求参与项目的人员强制跟投。不得不说，这个制度确实很有效果——仅在今年，南京招银跟投的企业中就有3家科创板IPO过审，分别是屹唐股份（688729.SH）、昂瑞微（688790.SH）和视涯科技。

  但在今年8月，招银国际旗下一只股权基金，作为屹唐股份的股东被上交所出具了监管警示的措施，原因正是它的上层股东南京招银在屹唐股份上市过程中存在代持违规。

  南京招银跟投了不少项目，但每个项目的团队不一定完全相同，此前他们并没有为单个项目跟投设立专门的有限合伙企业，所以只能采用代持的办法。也就是说，南京招银在这些项目中只是名义上的出资，实际出资和收益分配要根据代持的份额比例。

  从2021年6月屹唐股份IPO受理，到2025年3月注册生效，近4年时间里，南京招银都没有如实披露相关情况，甚至出具承诺函明确表示各层级不存在代持。直到今年6月启动发行前，才在屹唐股份招股意向书中首次披露相关情况，并表示已通过新设主体解决代持问题。

  

  代持问题浮出水面，也坐实了申报文件存在信披不准确，因此被监管警示一点不冤。

  此时昂瑞微已进入IPO审核流程，在屹唐股份公开披露代持情况之前，南京招银已着手解决昂瑞微的代持清理。

  

  但视涯科技却仍不知情。6月18日，屹唐股份刊登招股意向书。8天后，视涯科技IPO获受理，招股书申报稿仍表示“公司历史上的股份代持情形已经清理完毕”。事实上，南京招银直到9月份才完成对视涯科技的代持清理，并在回复第二轮问询函时进行了说明。

  

  5年投资回报率466%

  南京招银在解决员工跟投的代持问题时，均采用转让股权的方式，将南京招银所持有的标的公司股权或财产份额转让给新的持股主体，从而将股权代持还原。

  但在还原视涯科技股权代持时，与屹唐股份、昂瑞微稍有不同。

  屹唐股份代持还原，是将南京招银持有的份额转让给甄兴壹号、甄兴贰号、甄兴叁号；解决昂瑞微的代持，是将南京招银持有的股权转让给甄远陆号。甄兴壹号、甄兴贰号、甄兴叁号、甄远陆号这四个基金均由招银国际资本实际控制。

  但在解决视涯科技代持问题时，南京招银将股权转让给了与招银国际没有股权关系的新弘达。新弘达的执行事务合伙人徐渊并非招银国际员工，且原有LP中包含汪丽娟、顾寒昱、王贺强等视涯科技员工。其中，汪丽娟为视涯科技财务负责人，顾寒昱、王贺强曾任视涯科技职工监事。

  

  并且，新弘达的工商登记地址与视涯科技注册地是同一个地方。但从披露信息来看，新弘达又不算是视涯科技的员工持股平台。招股书中，合肥新澜河、合肥新沁河、合肥新淳河、合肥新沃河、合肥新瀚河等5个平台用于员工持股，作为为控股股东一致行动人，这5个平台承诺上市后36个月不减持。

  但新弘达既不属于控股股东一致行动人，也没有36个月不减持的承诺。

  从收益来看，招银国际7名跟投员工以645万元获得视涯科技181.1950万股，原来的持股成本3.5597元/股。按照IPO预期发行市值计算的每股价格约为20元，不考虑股权转让税费情况下，投资5年收益率约为466%。

  

  昂瑞微方面，南京招银5名跟投员工以438万元取得该公司3.7625万元注册资本，入股价格为116元/注册资本，成本较高，因此收益率没那么高，按照昂瑞微当前158亿市值计算浮盈，4年总体收益率约为82%。

  收益最高的无疑是屹唐股份。22名跟投员工以2000万元资金入股，间接持有屹唐股份0.53%的股份。该公司当前总市值为752亿元，5年投资收益率近20倍。（详见招银国际旗下基金代持违规被警示，涉及这些IPO企业）

  总体而言，招银国际资本的员工跟投制度，对于控制投资风险、提高项目质量具有积极作用，毕竟员工以同样价格真金白银的投入，是对所投项目最好的背书。

  员工分享收益，公司赚得更多。但在信息披露上，应该充分公开透明、合法合规。