作者｜孙郁宁

  编辑｜陈肖冉

  定增被套、减持不断、现金流为负

  2026年8月10日晚间，江波龙（301308.SZ）披露半年报。

  2026年上半年，江波龙实现营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比暴增71528.66%。受业绩刺激，当日股价上涨6.7%，收盘报412.5元/股，总市值1745亿元。

  然而，亮眼数据背后，机构定增被套、股东高位减持、经营性现金流承压三大隐患也随之浮出水面。

105亿利润从哪来

  江波龙主营存储模组，产品包括嵌入式存储、SSD、内存条以及U盘、存储卡等。公司主要向三星、SK海力士采购晶圆，完成加工组装后对外销售，属于存储产业链的模组加工环节，收益高度绑定行业价格周期。

  2026年上半年，全球存储芯片迎来十五年一遇的景气周期，DRAM、NAND合约价连续两个季度大幅上涨。TrendForce集邦咨询预测，三季度DRAM合约价环比上涨13%-18%，NAND环比上涨10%-15%，行业高景气仍将延续。

  业绩爆发的核心来自逆周期备货。2024-2025年行业低谷期，江波龙持续低价锁货。截至2026年6月末，公司存货达257.77亿元，占总资产超60%。

  存储涨价之后，这批低成本库存持续兑现利润，叠加与三星等原厂签署长协，保障订单稳定。

  分季度看，盈利呈加速态势。2026年一季度，江波龙归母净利润38.62亿元，二季度达到67.15亿元，环比增长73%，这并非一次性收益，而是实在吃到上行红利。

AI存储的黄金时代

  本轮存储涨价，底层驱动是全球AI产业扩张。

  大模型训练、推理需求爆发，AI服务器与HBM挤占大量先进DRAM产能，通用DRAM、NAND供给收缩。

  存储已经从AI算力的受益环节，变成制约基建落地的瓶颈，多家机构判断上行周期有望延续至2028年。

  江波龙也在发力端侧AI赛道。公司已推出UFS4.1、ePOP5x等存储产品，ePOP4x已经批量供货北美头部智能穿戴厂商。

  自研SPU主控与HLC技术完成和AMD联合调优，可将端侧AI设备DRAM消耗量降低40%，优化功耗表现，构建产品差异化。

  基于此，机构对江波龙中长期较为乐观。

  长城证券预测，2026-2028年归母净利润分别为129.30亿元、131.33亿元、132.70亿元。根据Wind数据，近六个月共有8家机构给出评级，2026年一致目标价为454.51元。

狂欢下的三根暗刺

  在业绩狂欢之外，多重现实风险同样值得警惕。

  大额定增带来机构深度被套的局面。8月7日，江波龙完成37亿元定增，发行价560元/股，易方达、财通基金等21家机构参与认购。

  根据缴款当日386.60元的股价估算，定增价较市价溢价约45%，机构账面浮亏超11亿元。即便8月10日股价迎来反弹，浮亏依旧超26%，后续市场存在筹码松动的潜在压力。

  实控人及高管的高位减持行为，同样备受市场关注。

  近一年，江波龙实控人关联主体和核心高管累计套现约55亿元，仅实控人蔡华波控制的五家员工持股平台，套现金额便逾40亿元。

  随着股价大幅上涨，蔡华波家族持股市值一年内从152亿元飙升至近千亿元，股东集中兑现收益的现象，也引发市场层面诸多讨论。

  此外，江波龙还面临经营性现金流持续承压的困境。

  2026年上半年，公司经营现金流为-31.51亿元，已连续五年录得负值。账面利润并未真正转化为经营现金，资金大多用于向原厂预付货款、囤积芯片存货。

  截至2026年6月末，江波龙货币资金达7.25亿元，尚无法覆盖11.47亿元的短期借款、2.91亿元的一年内到期非流动负债、24.47亿元的长期借款。

  在此背景下，江波龙同步推进37亿元A股定增与H股上市工作，对外部融资的渴求不言自明。

  百亿利润却撑不起自身资金循环，直指江波龙商业模式的底色，即一家强周期加工贸易企业，利润更多来自周期价差，而非技术壁垒。

  上行周期，高库存可以带来巨大业绩弹性；一旦存储价格拐头下行，百亿存货减值会直接冲击利润，叠加高负债，业绩存在快速变脸风险。

  如今的江波龙，站在周期红利与风险累积的交汇点。短期AI算力需求还能对业绩形成支撑，但存储市场不存在永久牛市。

  能否跳出“赚账面利润、不赚经营现金”循环，从红利驱动走向技术支撑，才是这家存储企业穿越周期的关键。

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