估值34倍还是298倍？中兴通讯的“AI身份”之辩

  2026年7月15日，中兴通讯A股收盘40元，总市值约1611亿元，静态市盈率约34倍。

  隔壁的海光信息，收盘320.4元，总市值约7477.2亿元，静态市盈率296.02倍。

  市值相差约4倍，市盈率相差近9倍。

  同样做芯片，凭什么差这么多？

  收入结构已经变了，估值逻辑还没变

  34倍PE，在A股是什么水平？相当于一个传统通信设备商的估值。

  但中兴通讯的收入结构已经面目全非。

  2025年，算力业务营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%。2026年一季度，算力产品营收占比进一步提升至27%。服务器及存储营收同比增长超200%。

  算力业务正在从“第二曲线”逼近“第一引擎”。然而市场给它定价时，用的还是“通信设备商”那把旧尺子。

  市场把中兴通讯定义为“通信设备商”，所以给它34倍PE。如果换成“AI芯片+AI算力基础设施+AI终端”的全栈科技公司呢？以海光信息为例，市场给了它298倍PE。

  同样做芯片，估值逻辑天差地别。差的不在利润，在“身份”。

  芯片资产被严重低估

  中兴微电子是中兴通讯100%控股的子公司。

  据多家机构预测，2026年中兴微电子营收有望达到320至340亿元，整体毛利率维持在45%至50%。其中，AI算力芯片(珠峰+定海)2026年预期营收120至150亿元，毛利率接近55%。

  三款核心芯片正在集中放量：

  凌云51.2T：国内首款商用51.2T交换芯片，已完成阿里、字节、腾讯送测验证，2026年Q3开启头部云厂批量外供

  定海DPU：7nm制程量产，2026年下半年确定放量

  珠峰1.0：已在运营商和大厂客户批量应用

  仅中兴微电子这一项资产的中性估值，就接近甚至超过中兴通讯A股当前的全部市值。

  华泰证券测算，2028年国产交换芯片市场空间有望达到242亿元，2026至2028年复合增速高达96%。其中，Scale up交换芯片市场规模有望达到129亿元，复合增速高达212%。在这个即将爆发的赛道上，中兴通讯是目前国内唯一实现51.2T商用的厂商。

  算力基础设施正在兑现

  芯片的价值需要系统来放大。

  2026年6月，中兴通讯在MWC上海展上推出了OEX正交电交换架构超节点。单机柜可支持128个GPU，算力规模可扩展至1.6万卡。

  这套系统已在头部客户落地。据华泰证券研报，中兴通讯智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内多家互联网厂商。字节跳动已完成定制化验证，阿里云、腾讯云均与中兴微电子建立了深度合作关系。

  超节点大量落地时间在2026年下半年。

  AI终端打开想象空间

  7月17日，WAIC 2026开幕。努比亚将发布全球首款AI智能体手机。

  7月15日，倪飞在微博发文称努比亚率先完成智能体大模型备案。这款手机将搭载豆包手机助手，AI智能体的核心变化是从“回答问题”走向“执行任务”。据中国网信网备案信息，努比亚豆包手机大模型在列。

  大摩在6月4日的报告中明确指出，中兴与字节跳动围绕“豆包”的合作可能成为情绪及估值的重要催化剂。报告将中兴H股评级上调至“增持”，目标价升至39港元；A股评级由“减持”升至“与大市同步”。

  估值之辩：34倍还是298倍？

  同样是芯片公司，中兴通讯34倍PE，海光信息296倍PE。

  差在哪？差在“身份认定”。

  中兴通讯早已不是那家“通信设备商”。它旗下有一家年营收超300亿元的芯片公司，有一套覆盖计算、加速、互联的自研芯片矩阵，有一套从芯片到机柜到集群的全栈算力方案，现在又多了一个面向C端的AI终端入口。

  全栈的价值在于闭环：芯片自研降低对外依赖，系统整合提升毛利空间，终端入口形成数据反哺。三个环节环环相扣，缺一不可。

  大摩认为关键拐点将出现在2026年下半年。华泰证券看好公司全栈算力布局持续迎来突破。开源证券维持“买入”评级，看好第二曲线业务长期发展。

  34倍还是298倍？答案不取决于利润，取决于市场什么时候换掉那把旧尺子。