原料药企业切入具身智能，科源制药当前估值蕴含多少新业务预期

  近日，科源制药通过领投航脑科技，同时完成两处落子——与北大心理与认知科学学院共建非侵入式脑机接口联合实验室；与国内仿生人形机器人头部企业EXROBOT签署战略合作，计划成立合资公司，打造具备情感感知能力的新一代人形机器人。

  此外，科源制药还全资设立了科源领航科技，注册资本5000万元，直接布局智能机器人研发与销售。经营范围包含：智能机器人的研发；智能机器人销售；可穿戴智能设备销售；人工智能硬件销售；人工智能应用软件开发等。

  三个估值坐标，一个定价断层

  要看清科源制药目前的定价，只需要看三组数字。

  第一组：脑机接口赛道。三博脑科总市值约101亿元，脑机接口尚未贡献任何收入；创新医疗约77亿元。市场对“脑机接口”这张入场券的定价，至少在70亿至100亿元。

  第二组：人形机器人赛道。绿的谐波总市值623亿元，动态市盈率477倍；埃斯顿约370亿元。市场对“人形机器人”这张入场券的定价，在400亿至600亿元级别。

  第三组：科源制药。截至7月17日，总市值在42.89亿元，动态市盈率约35.66倍，市净率约3.09倍。

  三组数字放在一起，断层清晰可见。

  问题出在哪里？市场还在用“原料药公司”的坐标系给科源制药定价。它的医药主业本身不差——2025年营收3.98亿元，经营活动现金流净额由负转正至4346.91万元，7个品种全部拟中选国家集采接续采购。

  值得一提的是，市场目前几乎还未给航脑科技定价。

  一级市场上，非侵入式脑机接口pre-A轮公司估值5亿至15亿元；具备人形机器人“大脑”合作落地的AI公司，天使轮后估值10亿至20亿元。航脑科技同时具备这两重属性，而当前市值中隐含的新业务价值微乎其微。

  瞄准具身智能瓶颈，航脑科技以“医疗级情感交互”构建物理AI独特生态位

  航脑科技的价值，不能简单用“脑机接口+机器人”叠加计算。它在做的，是物理AI时代最稀缺的一件事——积累情感交互数据。

  物理AI目前最大的瓶颈，不是算法，不是算力，而是数据。大语言模型有万亿级的文字训练数据，而具身智能可用的真实交互数据，不足其万分之一。人形机器人可以学会走路、抓取，但很难理解人类的表情和情绪变化——因为这类数据几乎没有。

  科源制药深耕降糖、麻醉、精神类等医药领域多年，拥有46个药品批准文号，其中34个品种进入国家医保目录。公司在慢病管理和临床治疗中积累了丰富的患者用药经验与疾病认知基础，这为其参股的航脑科技在“医疗级情感交互机器人”场景落地中提供了重要的临床需求洞察与场景定义输入。

  航脑科技与北京大学心理与认知科学学院已成立“非侵入式脑机接口联合实验室”，旨在推进脑科学与AI的交叉研究，并在心理健康服务等真实场景中验证技术。作为航脑科技的重要投资方，科源制药为其提供了医疗临床场景的支持，双方正在探索脑机接口与情感感知技术在医疗及人形机器人领域的应用路径。这一布局使航脑科技在“物理AI”产业链中占据了独特生态位，其潜在价值已受到产业资本关注。

  EXROBOT自研的人形机器人配备了140余个全身自由度，具备高精度的仿生运动与表情表达能力。2026年6月，EXROBOT与航脑科技签署战略合作协议，双方将围绕“大脑感知+仿生躯体”的技术路径，共同研发具备情感感知与理解能力的新一代人形机器人，探索物理AI在情感交互领域的技术突破。

  市场为何迟迟不给定价？

  市场短期内仍以“原料药”逻辑对科源制药进行定价。

  但产业趋势值得关注。“十五五”规划已将脑机接口、具身智能列为需前瞻布局的未来产业。2026年以来，人形机器人产业链融资持续活跃，产业资本加速涌入。科源制药通过参股航脑科技，间接布局脑机接口与人形机器人“情感大脑”赛道，其当前约43亿元的市值中，这一布局的潜在价值尚未被市场充分认知，未来存在认知切换的可能。