险资转向：信托计划“失宠”，万亿关口“失守”

  在保险负债端坚守基本盘，并在各类畅销险种上不断寻求突破之时，资产端似乎表现得更为活跃，成为上半年业绩增长的最大亮点，押注于科技、新能源等国家战略层面成为趋势，权益市场表现异常活跃，然而曾经的“传统项目”则变得越来越沉寂。

  近期，有媒体报道，据行业调研数据，截至2025年底，保险资金配置在信托计划里的存量规模降到约8000亿元，同比下降超过20%。

  这并不是普通的小波动，从2021年第一次出现负增长开始，这个趋势就一直在下滑。更关键的是，万亿大关也没能守住，跌破万亿关口是2017年以来的头一次。

  不断下降的数字背后，是一个时代的落没，曾经被险资当作收益加速器的信托计划，是怎么一步步被迫持续瘦身的？

  这场长达五年的持续下滑，到底是险资在被动清理风险，还是主动转型？当曾经熟悉的信托计划逐渐失落，规模近40万亿的巨额保险资金，正在加速调整投向。

  这些问题，比单纯的8000亿这个数字，更值得关注。

  从1.9万亿到8000亿

  一条持续五年的下行曲线

  要理解当下的8000亿意味着什么，我们需要先把时间轴拉长。

  2017年，那是险资信托配置的关键转折点，那一年，保险资金运用余额刚刚突破14万亿大关，信托计划作为另类投资领域的抢手货，得以加速扩张。

  图源：一家上市保险公司2025年财报

  随后的几年里，在资产荒的大背景下，保险公司为了覆盖负债成本，不断增加信托计划、债权投资计划这类非标资产。

  到2020年前后的时候，险资配置信托计划的存量规模一度达到约1.9万亿元的历史峰值。转折发生在2021年，存量规模首次出现负增长。

  虽然降幅不是太大，但已经释放出明确信号，持续多年的扩张结束了，随后的2022到2024年，下降趋势不仅没有止住，反而开始加速。

  2024年底，险企投资信托计划的存量规模还在万亿以上，但同比跌幅比较大。到了2025年，全年规模大降超两成，存量直接降到8000亿元，在调研范围内的险资投资资产中，占比仅约2.3%，较2024年末下滑超过1个百分点。

  对比2019年的峰值，当前信托计划规模直接缩水一半还多。仔细观察这条下滑曲线，会发现有两个明显的特点。

  图源：自制

  它不是在某一年断崖下跌的，而是连续五年持续下行。这说明背后是结构性的转变，而不是周期性变化。

  在险资持续缩水的同时，整个信托行业却在逆势上扬，据中国信托业协会统计，截至2025年6月末，全行业信托资产管理规模达32.43万亿元，同比增长20.11%。毕马威8月21日发布《2026年信托业报告》更显示，截至2025年末，中国信托行业资产规模达34.1万亿元，同比大幅增长25%。无论哪个数据，与险资投资信托计划之间的一减一增，能看出问题不是出在信托行业本身，而出在保险资金与信托计划的连接上。

  三重挤压

  监管、风险与资产荒的合力

  五年连续收缩，并不是单一因素推动的。如果从时间和政策方面一起来看，至少有三股力量共同把险资信托配置推向了下行通道。

  监管方面，2018年资管新规出台后，对嵌套、通道业务和刚性兑付的限制逐步落地。

  信托行业赖以生存的融资类业务空间被不断压缩。此后，监管层又多次发文压降融资类信托规模，要求信托公司回归本源。对保险资金而言，这直接意味着可投标的的供给减少，过去险资最青睐的那类高收益、有隐性刚兑预期的融资类信托产品，越来越难发出来了。

  2019年原银保监会发布的保险资金投资集合资金信托相关通知，也对基础资产范围、信托公司资质等提出了更严格的要求，例如对基础资产为非标债权资产的集合资金信托，信用等级不得低于AA级，担任受托人的信托公司，上年末经审计的净资产不低于30亿元人民币。可见，新规进一步抬高了准入门槛。

  从信用风险方面来看，险资配置信托计划的高峰期，恰好是地产信托大行其道的阶段。

  2018年至2020年，大量三到五年期的债权类信托产品发行，底层资产不少指向房地产项目，例如陆家嘴信托旗下的尊元66号、华鼎18号、尊元11号。然而从2021年开始，房地产行业进入调整期，多家房企出现债务违约，地产信托的兑付风险随之暴露。

  2022年陆家嘴信托旗下9个产品无法正常兑付，例如尊元66号、锦城48号、华鼎18号，总规模约41.8亿元，涉及融创、世茂、旭辉等多家房企。

  保险资金以稳健著称，对信用风险的容忍度低，一旦踩雷，不仅影响投资收益，还可能引发偿付能力和声誉层面的连锁反应。

  在这种背景下，险企对信托计划的态度从积极配置迅速转向谨慎观望，新增投资大幅减少，更多精力放在存量业务的到期处置和风险排查上。地产信托的违约潮，成了压垮险资信任的关键一击。

  例如，界面新闻报道，2021年，合众人寿涉及地产不良投资规模为22.3亿元，减值计提规模4.64亿元，另有2笔利息逾期的信托计划本息合计37.75亿元。另据金融界信息，2024年，平安信托的福宁615号信托计划，因底层房地产项目销售低迷而延期兑付，该产品规模约7.72亿元，融资方为正荣地产。

  资产荒方面，近年来，经济结构转型加速，传统的基建、地产、城投等融资需求明显减弱。而这些领域，恰恰是过去信托计划项目最火热的方向，同时，利率持续下行，标准化债券的收益率也跟着不断探底。

  监管收紧，供给就随之减少。供给减少叠加风险不断暴露，险企自然也开始主动收缩战线，险企收缩之后，信托公司针对险资开发产品的动力就更弱了，这就形成了一个负向循环。

  在这个循环里经过多方博弈，8000亿的存量规模更像是一个的平衡点，而不是终点。

  值得注意的是，规模收缩的并不只是信托计划。

  同一时期，据中国保险资产管理业协会的数据，保险资管债权投资计划的登记数量和规模已经连续四年减少，从2021年的528只9600亿元，降到了2025年的285只4419亿元，保险私募股权基金的登记规模也从高峰期的超千亿元，降到了2025年的大约350亿元。

  这说明整个传统另类投资的非标债路径，都在经历一场系统性的收缩，信托计划的收缩，只是这场大撤退中最显眼的那一个。

  旧路径失落之后

  险资的钱去了哪里？

  信托计划的持续压降，并不是简单的规模瘦身，其背后是保险资金配置逻辑的重构，原来的非标扩张+信用下沉模式正在结束，那么，险资的钱都去了哪里？

  最明显的一个去向，是权益类资产。据金融监管总局数据，2025年，保险公司股票和证券投资基金总余额约为5.7万亿元，较2024年底增加约1.6万亿元，增幅高达38.9%。2026年上半年末，保险公司配置于股票和证券投资基金的总余额约为 6.4万亿元，比年初增加了近7000亿元，在政策鼓励长钱长投的驱动下，险资入市的步伐明显加快。

  多家头部险企公开表示，2025年以来持续增配上市权益类资产，部分公司的股票配置比例已经超过8%。阳光人寿出资200亿元投资私募基金、泰康等险企设立私募基金公司，都是这一趋势的生动注脚。

  对险资来说，权益资产虽然波动大，但在目前的低利率环境下，却是获取长期超额收益、防范利差损风险的一种选择。

  二是标准化创新产品。公募REITs、ABS等资产证券化产品，正在成为险资另类配置的新方向。这类产品保留了不动产、基础设施等资产的长期属性，又具备标准化、流动性好的优势，补上了信托计划收缩后留下的空白。

  2025年，保险资管的资产支持计划连续两年调整后，随着公募REITs市场扩容、ABS产品创新推进，险资开始加速在这一领域的布局。

  据国寿投资官网信息，2024年11月，中国人寿系统参与了19只公募REITs的战略配售，到了2025年3月的时候，数量升到了23只，约占保险行业公募REITs投资规模的近10%，到目前又增加了2只。

  同时，有媒体信息显示，截至2025年末，国寿资产、泰康资产、太保资产、人保资产、平安资管这5家试点公司，已累计向沪深交易所申报20单ABS项目，总规模达320.53亿元。

  三是产业股权投资。近年来险资越来越多地围绕产业布局，例如新能源、数字经济、高端制造、医疗养老等领域都成为热点。

  在新能源领域，例如，中国人寿通过蒙能绿色股权投资计划，向内蒙古能源集团旗下蒙能新能源投资近15亿元，支持其超3400万千瓦的风光清洁能源开发；中国平安以37.26亿元入股中广核汕尾甲子、惠州港口海上风电项目，合计装机容量1.9GW。

  在高端制造领域，2026年上市的科技企业中，投资长鑫存储的保险公司超过10家，例如国寿投资、人保资本等，而投资宇树科技的险资机构更是超过30家，包括太保、友邦等。

  在养老领域，中国人寿设立“北京国寿养老产业股权投资基金二期”，认缴出资总额达85亿元，专注于养老不动产项目。

  泰康人寿在全国37个核心城市布局48个泰康之家养老社区，其在医养实体上的累计投资已超700亿元。

  这种投资或者实现财务大幅度的回报，或者与保险主业形成战略协同，比如2026年，险资大规模投资硬科技，而投资养老社区，则直接对接寿险负债端的养老需求，布局医疗健康领域，能延伸保险服务链条。

  四是海外资产配置。随着国内资产荒加剧，部分大型险企开始把眼光投向海外，希望通过全球化配置来分散风险、获取收益。

  据《银行保险报》报道，截至2026年6月末，48家保险公司合计获批QDII额度406.43亿美元，同比增加了13.2亿美元。

  2026年，中国人寿、中国平安、中国太保、中国太平、泰康保险、人保寿险6家险企，成为首批获准通过“南向通”投资香港债券市场的保险公司。其中，泰康资产、平安资产、国寿资产等已顺利完成首笔投资交易。

  从更宏观的视角来看，近年来保费收入快速增长，据金融监管总局的数据，2025年保险资金运用余额已达约38.5万亿元，同比增长15.7%。2026年二季度末，我国保险资金运用余额约为40.82万亿元，同比增长12.7%。

  负债端的快速扩张，自然要求资产端找到足够多、足够优质的资产与之匹配。这就意味着，当信托计划这条老路越走越窄，险资必须要找一条新路实现资负匹配。

  2026年9月9日

  中保中报⑯险企净利大增，险企都如何玩转投资“发动机”？