明日北交所IPO上会！“造罐子”龙头永大股份能否“通关”

  摘要：连续四年净利破亿

  来源：朝阳资本论

  作者：没有坏玉米

  4月10日，永大股份将再次站上北交所的审议席。

  这家连续四年净利润破亿的压力容器制造商，试图用技术壁垒撬动资本杠杆。

  但新增产能消化、家族治理结构等，仍是摆在它面前的现实考题。

  千亿赛道里的“造罐子”生意

  如果你不太熟悉化工装备这个行业，可以先这样理解永大股份的生意：给化工厂造“罐子”。

  只不过，这些“罐子”不是普通容器，而是能扛住高温、高压、强腐蚀环境的特种设备——它们往往是一个化工项目里最核心、最烧钱的部分。

  图源：公司招股书

  先看一个数字：中国压力容器行业的市场规模，已经超过了2000亿元。这是一个真正的千亿级赛道，化工、石油炼化、光伏、核电都离不开它。

  永大股份就踩在这条赛道上。

  公司成立于2009年，总部在江苏如皋，主攻非标压力容器。

  什么叫“非标”？就是没法批量生产，得根据每个客户的具体工况量身设计、定制制造。这类产品技术门槛高、客户认证周期长，但一旦进了供应链，就很难被换掉。

  永大股份的核心产品是反应压力容器，其中最具代表性的当属径向反应器。

  传统反应器气体只能沿轴向流动，而永大股份创新性地将气体流动方向改为径向穿过催化床层，使得床层压力降至轴向流动时的10%，产能提升1.35倍，电能节约75.56%。

  这一技术被成功应用于全球首个万吨级煤制乙二醇工业化示范项目，也让公司在煤化工装备圈子里站稳了脚跟。

  目前，永大股份的客户名单里既有中石化、中石油、中海油、中核集团这样的“国家队”，也有万华化学、恒力石化、盛虹集团这些民营化工龙头。

  图源：东方财富网

  2022年—2025年，公司营收连续四年超过7亿元，归母净利润也连续四年站上1亿元台阶。

  但“稳”字背后也有隐忧。

  公司几乎全靠卖非标设备赚钱。2022年—2025年，压力容器产品收入占比分别是99.87%、99.79%、99.19%、99.44%。

  这种商业模式虽然毛利率较高，维持在25%-29%之间。但问题也很直接——任何一个大项目出问题，都可能把整年的账本搅乱。

  业绩韧性从何而来

  2024年，是永大股份比较难受的一年。营收涨了15%到8.19亿元，但归母净利润下滑18.35%至1.07亿元。

  原因不复杂：前两年光伏行业太热，公司接了不少单子，结果行业急转直下，几个大客户还不上钱，只能硬着头皮计提坏账。

  但有意思的是，到了2025年，公司净利润又回到了1.09亿元，同比微增2.5%，经营现金流更是同比大增176.25%至1亿元。

  这种“V型反弹”靠的是什么？

  首先，是技术上的不可替代性。永大股份的加氢反应器有一个关键指标，即催化剂床层同一截面上，中心至外侧的温差不到2℃，而其他同行大多在5℃左右。温差越小，反应越均匀，副反应越少，催化剂使用寿命越长。

  对于乙二醇生产装置而言，这意味着更低的运营成本和更高的产品纯度——永大股份设备产出的乙二醇纯度高达99.98%，能耗远低于国家一级标准。

  其次，是客户结构的“压舱石”效应。化工装备这个行业，客户选供应商非常谨慎，资质审核动辄一两年，还得先做样品、跑测试，任何一个环节出问题都可能影响整条生产线的安全。

  但一旦进入供应链，客户黏性极强。永大股份的客户里，有国家级战略项目的中标记录——比如2023年中标的四川正达凯新材料有限公司年产120万吨乙二醇项目，合同金额高达数亿元，该项目被列入西部大开发和新一轮东西部协作的标志性工程。这类项目不仅提供了稳定的订单来源，更形成了强大的品牌背书。

  另外，永大股份也在往上游走。2024年1月，公司成立全资子公司永大高通量，布局烧结型高通量换热管的生产。这种材料能大幅提升沸腾传热效率，是解决高能耗、紧凑化换热需求的关键部件。这意味着公司正在从“卖设备”转向“卖核心材料+设备”，长期来看有助于提高在产业链中的话语权。

  不过，一个不太乐观的信号是，永大股份的研发投入不算高。

  图源：公司招股书

  公司研发费用率大概3.5%，而行业平均值在4.4%-5%之间。专利数量56项，跟兰石重装的409项、森松国际的164项比，差距不小。

  在高端压力容器技术仍被欧美国家掌握的大背景下，研发投入的相对不足，可能制约公司长期的技术储备。

  闯关前的“必答题”

  这次IPO，永大股份计划募资4.58亿元，全部用于“重型化工装备生产基地一期建设项目”，新增压力容器产能3万吨/年。

  4月10日的审议会上，有几个问题大概率会成为焦点。

  第一，产能翻倍之后，订单从哪来？

  图源：公司招股书

  永大股份现有设计产能2.5万吨/年，2025年产能利用率高达99.8%，看上去确实很“满”。但别忘了，2024年这个数字一度掉到83.83%——说明订单并不总是那么饱满。

  更现实的问题是，募投项目投产后，每年将新增约3141.5万元的折旧与摊销费用。

  如果市场订单未能同步跟上，这部分固定成本就会直接吃掉利润。监管层已经明确要求公司说清楚“新增产能的市场消化能力，是否存在产能过剩风险”。

  第二，家族高度控盘，公司到底谁说了算？

  永大股份实控人李昌哲今年81岁，持有公司61.62%的股份，但职务只是行政部副部长。真正管经营的其子李进，持股只有7.74%。儿媳顾秀红持股17.20%，家族合计持股86.56%。

  2021年—2024年，公司累计分红2.03亿元，大部分流进了实控人家族的口袋。

  这种“权、责、利不匹配”的结构本身就有些微妙。再加上公司加上与投资方约定的“若2026年6月30日前未上市则可能触发股份回购”的对赌条款，都给公司的长期稳定性带来了不确定性。

  现在离这个期限只剩不到三个月了。

  4月10日的上会结果，不光关系到4.58亿募资能不能到手，还关系到整个家族的控制权和公司的后续走向。

  总的来说，永大股份是一家“有底子、也有短板”的制造企业。

  在煤化工径向反应器这个细分领域，它的技术确实能打，连续四年净利破亿也说明经营不是靠运气。

  但新增产能消化、行业周期波动应对、以及家族企业治理规范化，都是绕不开的现实难题。

  4月10日的审议，将直接决定这家“专精特新”企业能不能借力资本市场，迈出下一步。