金鹰基金：科技回暖引领反弹 修复行情次第展开

来源：新浪基金

　　8月4日，三大指数均收涨，多数宽基指数上行，两市成交略放量。其中，上证指数上涨0.33%至3822点，创业板指大涨5.64%；港股今日震荡微跌，至A股收盘，恒生指数暂跌0.8%；深沪两市成交略放量至2.23万亿左右。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业中超半数收涨。其中，通信、电子、机械、传媒等偏科技相关方向超跌反弹显著，分别上涨9.41%、5.73%、3.37%和3.24%；而此前呈底部修复、防御特质强的银行、食饮、交运、石化则相对沉寂，今日分别下跌2.75%、1.71%、1.56%和1.23%。受益于隔夜全球风险资产迎来快速回暖的积极影响，今日A股成长赛道出现强势反弹，AI算力产业链成为市场领涨主线。全市场5300多只股票中有3633只上涨，赚钱效应较好。

　　全球加速去杠杆阶段进入尾声，前期交易冲击出现边际好转迹象。一方面，韩国杠杆风险已得到较大程度释放，情绪外溢影响减小。当前韩国股市场内融资余额的杠杆规模从高点的38万亿韩元降至33万亿韩元，去化程度大概20%。全球相关的杠杆ETF规模从高点的500亿美金规模降至250亿美金规模，去化程度50%。综合起来看的话，当前韩国股市经历过一波明显下杀后的杠杆去化水平大概在40%左右，处于短期加速去化后的中途阶段。展望后市，观察到韩国政府已关注到股票市场的严重杠杆问题并迅速采取行动，近期韩国股市的流动性冲击并未外溢到银行间、利差等宏观流动性市场，而杠杆风险完全出清与否还有待观察。简言之，韩股流动性风险已经历了较多释放，后续存在缓慢持续去杠杆的可能。另一方面，A股融资已消化此前快速拉升阶段累积的杠杆，比较而言，内部的流动性压力相对更低。截至8月3日，A股融资余额已从高点的3万亿降至2.58万亿，绝对规模已回到4月中旬水平，基本消化了5-6月市场快速上涨累积的杠杆资金。此外，具体看电子和通信等前期容纳融资资金较多的行业，截至8月3日，电子行业的融资余额由高点近6500亿元降至4900亿元，绝对规模回到5月中旬水平；通信行业的融资余额由高点1900亿元降至1400亿元，绝对规模回到5月初水平，前期活跃热门行业的杠杆去化也已进入到尾声阶段。

　　美伊地缘风险阶段性释放，冲突升级尾部风险依然可控。7月29日美军恢复大规模空袭，7月31日伊朗革命卫队击中并扣留两艘油轮、同日海峡单日通行量骤降至5艘，随后在8月1-3日期间，特朗普多次称“取消打击、最迟明天重开海峡、正在谈判”。过去一周美伊冲突经历“停火破裂—海上扣押—通航骤降—口头降温—谈判口径分裂”的急剧反转，虽然霍尔木兹海峡通航依然被实质性压制，短期“重启谈判”的政治信号也并未有效转化为可执行的通航机制，但对于资本市场而言，只要美伊冲突未显著升级为战争尾部风险，那么市场对冲突演进的定价就会相对钝化。从市场层面的观察看，地缘避险溢价正快速消退，8月3日ICE布油收盘跌幅大跌-4.8%，已重新回到85美金/桶的价格附近波动。油价下行压低全球通胀预期，美债收益率全线下行5个基点，缓解了高估值成长股的折现压力，推动资金从避险资产回流权益市场。受此提振，8月3日美股三大指数全线走高，道指创下收盘历史新高，纳斯达克指数大涨2.13%，全球风险偏好明显修复。外部暖意传导至 A 股盘面，具备海外产业链映射属性的板块率先反攻，光模块、光通信板块迎来强势修复。

　　AI“泡沫叙事”有边际改观，产业信心出现一定修复。全球市场对AI泡沫的焦虑在7月中旬达到了顶峰，市场一度担心“AI泡沫”会快速发生破裂，资金纷纷避险出逃。而8月初密集落地的重磅财报，用强劲营收与利润数据重塑了市场认知，AI产业叙事正从“概念炒作”开始转向业绩兑现和投资回报率方面。全球风险偏好回升，也为A股AI、算力相关成长板块提供了强力支撑。本轮AI行情修复的核心，很大程度上，是头部科技企业的财报验证了AI的商业化落地过程中投资回报转化的能力。国内光模块企业深度绑定北美云厂商算力建设需求，美股科技巨头上调资本开支预期，直接强化了市场对高速光模块需求持续性的信心，赛道超跌后迎来资金回流。

　　回到对A股市场的研判上，预计资金再平衡或将延续，修复行情有望渐进展开。上周A股涨跌交替、反复震荡，但市场情绪和赚钱效应逐步修复。经过此前快速调整，前期高位筹码得到一定消化，指数在3800点的“政策底”一线进入震荡筑底阶段，短期下行风险有所释放。前半周资金向商贸、食饮及银行等低位内需和防御方向切换；周五受隔夜美股科技龙头反弹带动，亚洲AI产业链走强，科技成长重新领涨。海外方面，海外市场去杠杆压力边际缓和、科技股企稳，外围市场对A股的压制有所减弱；当然，7月FOMC内部政策分歧有所加大、美债收益率曲线走陡、市场对大型科技公司现金流仍有担忧，全球风险偏好还存在反复扰动的可能。国内方面，7月中央政治局会议提出深化资本市场投融资综合改革、提升资本市场韧性和信心，后续需关注资本市场改革细则；7月制造业PMI出现转弱，供需放缓反映内需压力仍存。展望后市，前期深幅调整方向已完成一定程度的再定价，外围压力和市场负向反馈均有所缓和，短期仍具备震荡修复基础；但当前反弹更多体现为超跌修复和存量资金轮动，持续主线尚未形成。预计近期市场或仍将处于震荡修复阶段、以宽幅震荡为主，行情能否进一步向上，仍需中报业绩、成交结构和增量资金等几方因素来共同验证。

　　关注方向上，短期密切关注科技方向可能的超跌反弹，中期风格均衡观察验证AI产业趋势和流动性改善。当前市场仍处于杠杆出清和情绪磨底阶段，随着配置型资金流入和恐慌筹码出清，后续可继续关注短期超跌反弹的机会。科技方向，本轮AI科技回调明显，我们认为更多是高估值消化、交易结构去杠杆的资金行为主导，而AI产业需求尚未出现明确回落拐点，短期AI产业链或有超跌反弹，但超跌反弹后中期新一轮行情需要等待重磅产业催化，海外云厂商的二季报是验证资本开支回报率的节点。

　　中期来看，AI产业链或将由普涨逐步转向分化，配置应重点关注需求占比持续提升、订单和盈利能够兑现且供给仍存在瓶颈的核心环节；对于供给约束逐步缓解、竞争格局趋于恶化的方向，其盈利预期和估值中枢可能面临下修。价值方向，后续持续关注美伊冲突的可能演进，中期地缘上行风险因素依然存在，并随着全球战略库存耗尽、下游生产恢复等现实供需变化，而存在上游煤炭、化工等品种价格偏强的可能；此外，保持对有色、非银等具有基本面吸引力、交易筹码大多出清等多重优势的重点行业的持续关注。

　　风险提示：

　　本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。