金川国际调研纪要：稀缺的成熟铜钴矿企，业绩加速释放

来源：格隆汇

近日，笔者参加了格隆汇举办的“决战港股2018---海外投资系列峰会”，有幸近距离聆听海外资源开发旗舰平台，香港市场极为稀缺的成熟铜钴矿企——金川国际（2362.HK）全程路演，下面笔者结合演讲内容对公司投资亮点及价值进行梳理，全程受益匪浅，特将本次路演的核心内容整理出来，供参考分享。

下面是金川国际的CEO郜天鹏的演讲全文：

感谢各位投资人来听我们的报告，首先由我跟在座的各位投资人简单的介绍公司，稍后如果各位投资人有什么问题，我也非常乐意回答！

金川国际（2362.HK）是金川集团的控股子公司。我简单介绍一下金川集团。金川集团拥有全世界第三大镍铜钴矿，主要股东有甘肃省政府、国家开发银行等，是一家比较典型的国企。金川国际主要由金川集团控股持有60.01%，另外两家国企各持有8%的股份，公众股东持有22.55%，公司股权结构比较简单。金川国际的主要资产都在非洲的刚果（金），是高品位高质量的项目，总共拥有资源储量铜矿石含铜接近480,000吨，钴矿石含钴260,000吨。2018年上半年销售收入和税后利润跟2016年、2017年相比有大幅度的增长。

股权结构图最下面就是正在生产建设的几个项目。

金川国际业务分布主要在非洲的刚果（金）和赞比亚，刚果（金）的如瓦西矿山所处位置交通运输比较便利，金川国际持有75%，主要生产铜钴，2018年上半年铜，钴产量分别是11,293吨和2,579吨。Musonoi这个项目在刚果（金），是正在建设的一个高品位的铜钴矿，钴品位为0.9%，Musonoi是我们下一步准备重点开发的项目。

投资亮点

关于金川国际的投资亮点，主要分为四块：一是产量可观的国际铜钴生产商，拥有高品位的铜钴资源；二是首屈一指的铜钴品位和极具竞争力的成本；三是分布合理且有潜力的在产、开发、勘探的资产组合；四是经验丰富的管理团队，大股东的强力支持和铜钴市场的基本面支持企业高速成长。

首先是产量，大家可以看一下金川国际铜的产量，上半年是3万1千吨，全年能达到6万-7万吨规模，这是中等偏大的公司生产规模，在香港上市公司里面应该是仅有的两家，在全球范围内，是排名前十大矿产钴企业之一。

大家可以看以下这张图，这就是我们各个项目平均起来的铜的品位，Kinsenda 5.5%，Chibuluma 3.8%，Ruashi 2.3%，Lubembe 2%，品位应该还是比较高。

上面显示了我们拥有的都是很有优势的资源，我们铜的C1现金成本一直处于第一分位区间的位置。截至目前来看，我们已经有3座正在运营的矿山，有1座正在开发的矿山项目、同时还有1座正在勘探的矿山项目。

我们认为铜钴市场是企业强劲的基本面，支持企业高速成长。全球铜市场将出现长期的供应短缺，整体结构具有增加的潜力，所以我们的价值还是非常大。新能源电池这块市场是帮助企业提升最重要的因素。包括钴的化学品，钴的增长，需求非常大，大家从这个图可以看出市场对钴原料的需求成一个上涨的趋势。

由国家提倡的电动汽车这块，电动汽车的销售量在持续增长，中国汽车的产量也在大幅度的增加，有望进一步带动钴原料的需求。

财务数据

从公开的数据看，跟以往年度相比，2018年均有大幅度的提高，总资产大概18亿美元。

利息覆盖率非常好，负债不到50%，资产回报率还不错。

发展战略

关于发展战略方面，金川国际是金川集团海外旗舰平台，我们的目标就是市值达到百亿元港币以上，通过大型资源项目并购合作运营，远期市值达到千亿港币，后续我们会把实体进一步做好，国际贸易做大，继续开展资源项目并购，同时做好内部优质资产的一些注入，以上是给各位朋友介绍的基本情况吧，如果大家有什么问题可以提出来。

问答环节

Q1：刚果金未来建设进度是怎样的？过去看，往2017推的话，咱们关联交易比较多，不知道咱们钴的定价是怎样的？未来竞价方式是怎样的？

A1：谢谢您提的问题，第一个问题是关于刚果金项目，我们四季度算正式开工建设，大概需要用两年半到三年时间投产，投产以后产品是高品位的铜钴混合精矿，含铜3.5万吨，含钴6500吨。钴产品销售应该说上市公司和集团之间和第三方的销售完全是本着公允的原则在进行，2017年以前，我们钴产品的系数大概63%，到今年2018年提高到了78%。我也可以给大家分享一个数据就是因为我们上市公司的产品除了卖给集团以外，也有向第三方销售，我可以给大家讲的就是我卖给集团公司大股东的计价系数始终高于卖给第三方的竞价，体现了大股东对于上市公司的支持。

Q2：未来的话会怎么变化？

A2：钴产品的市价和计价方式会因市场价格变化而变化，2018年年初的时候，计价系数达到90%以上，最近的价格连60%都达不到，这个主要取决于钴产品的供需和市场，但是计价方法是稳定的，就是钴中间产品按照最终钴产品的价格有一定的计价系数，这种方法是一定的，但是具体是什么样的数据取决于当时的市场的情况。最近的话钴计价系数可能就是60%。

Q3：为了在集团层面，整个矿产的投入大概是怎样的安排？

A3：刚才在发展战略里面，大家可以看到金川国际，我们希望把它打造成金川集团国际资本运营和并购的旗舰平台，根据刚才介绍的情况，因为金川集团无论在在中国还是在世界上有色金属的地位还是比较强的，500强里面排名也靠前，每年也有可观收入，目前是中国唯一的一家单体矿山超千亿元，而且是没有上市的公司，所以金川集团也非常重视金川国际在国际资本市场上市公司的地位，金川集团已经把所有海外项目放到了我们在香港的控股公司里面，我们肯定会逐步并购一些优质资源项目，这是我们既定的战略。

Q4：我们的储量还可以，但是产量的释放能力比较慢的原因是什么？

A4：产量方面主要就是Musonoi项目建成以后，我们能达到10万吨铜、1.1万吨钴的规模，在刚果金这个地方再有大的提高也比较难，但是这样的规模也是中等偏大规模的矿业公司吧。

Q5：我看了一下今年3月28日我在香港做了一个交流，大概是年报的，当时提到说今年计划要产6.6万吨铜，钴是5500吨，从现在来看，您当时的三月份的计划现在能不能实现？刚果（金）新的钴矿什么时候能达产？现在我们的销售，在当地销掉还是在哪里进行冶炼？我想知道钴矿的去向？

A5：我可以非常高兴的回答您这个问题，第一我们2018年的预算，铜钴的产量会完成。新项目的建设，今年四季度开工大概两年半到三年以后会把另外一个项目建成。关于钴产品的销售，应该说是基本上回到了中国大陆，进行进一步的加工冶炼。

Q6：在报表上看到金川国际在销售上要通过集团内部，内部销售价格跟市场价格会有比较大的差价，这是怎么回事？

A6：这个问题应该说是从去年开始一直到现在，我也给投资者包括各位朋友包括在香港也讲过很多次了，首先你讲的这个是竞价方式和系数，而不是折扣，打一个比喻相当于面粉和面包的关系，后续需要加工流程才能达到最终的可以销售的程度，所以说我刚才讲的这种产品的竞价的惯例就是按照竞价系数，这市场不同，系数有高有低，大概是这样的情况。