中国科培：18年核心净利润增长43%，未来内生+外延双向突破

作者：格隆汇 抹茶拿铁

3月29日，中国科培（1890.HK）发布2018年度业绩，收入同比增长 26.4%至5.75亿（人民币，下同），毛利同比增长27.2%至3.90亿，归属母公司净利润同比增长48.1%至3.42亿，核心净利润同比增长43.7%至3.45亿，每股基本盈利为0.23元，拟派付末期股息每股0.10港元。

其中，核心净利润是通过调整上市开支、可换股债券公平值变动及汇兑收益后的归母净利润计算而得，其的增长也更能够反映出中国科培在业务上的实际盈利情况。

一．平均学费、在校学生数均增长，本科课程为核心收入来源

（广东理工学院教学楼）

中国科培是华南地区专注于专业型教育的民办高等教育营办商，旗下由两所位于广东肇庆的学校---广东理工学院和肇庆学校所组成。其中，广东理工学院是一所于2005年成立的具备学位授予权的本科院校，同时也有大专及成人教育课程，共提供41个专业，涉及科目领域广泛，包括22个本科专业及19个大专专业，核心专业包括标准化管理、电气工程与自动化、电子信息工程及机械设计，学校在其所辐射的区域具有较高的品牌知名度；肇庆学校则是一所于2000年成立的，提供涵盖汽车服务、电子商务及机电技术应用等11个专业的中等职业教育中等职业学校。

于2016/2017学年及2017/2018学年，按新入学学生人数及招生人数计，广东理工学院于华南地区61所民办高等教育机构（不包括独立学院）中位列第一；按招生人数计，肇庆学校于广东省70所民办中专学校中同样排名榜首。拥有庞大的学生体量基础，科培教育在收入上也得到了良好的支撑。

根据财报披露，中国科培绝大部分的收入均来自于广东理工学院和肇庆学校两所学校的学生学费及住宿费，其中学费占比超过90%。2018年，学校学生学费收入达到5.21亿，同比增长26.0%，学生住宿费收入达到4419.1万，同比增长21.1%。另外，公司还有少量来自于教育服务费（考证）的收入共计约1014.6万。

报告期内，中国科培总收入的增长主要是由于平均学费以及学生入学人数的同时增长。学费方面，广东理工学院在本科课程上的最低收费从18,800元同比增长3,000元至21,800元。同时，两所学校在住宿费上的标准也均有所上调。

在校学生方面，2018/2019学年，广东理工学院的学生由2017/2018学年的28,575人同比增长29.0%至36,860人，肇庆学校则由7,352人同比增加12.3%至8,258人。其中，广东理工学院的本科课程学生人数同比大幅增长34.1%至19,977人，不仅占该校学生总数的54.2%，更是占中国科培旗下两所学校学生总数的44.3%。而由于本科课程又是中国科培所有课程中收费水平最高的，所以无疑承担了公司上市主体的业务亮点，也是现阶段业绩增长的核心动力之一。

2014年，广东理工学院由专科正式升格为本科院校。与大专院校相比，本科院校一般享有更高的社会认可度，在招生及毕业生就业方面更具有优势，也因此在收费及招生上均能够较专科有更高质的贡献。

2014年升格完成后，于2014/2015学年、2015/2016学年、2016/2017学年、2017/2018学年及2018/2019学年，广东理工学院招收的本科生人数为1,057名、4,318名、9,448名、14,900名及19,977名，复合年增长率高达约108.5%，发展迅速。

虽然肇庆学校目前只有中专的办学资质，但其“3+2”项目，前三年就读于肇庆学校，后两年能够在广东理工学院继续学习，最终将获得大专学历，所以也具有一定的成长潜力。

二．内生+外延双轮驱动寻求突破

值得一提的是，中国科培的创始人叶念乔在教育行业已拥有长达34年的从业经验，现是广东省政协委员及广东省民办教育协会副会长。核心管理层丰富的行业经验，叠加学校于广东省的高认知度，未来有望持续改善毕业生的就业情况，强化招生能力以收取更高的学费。除了已积累的品牌力及管理力外，中国科培也在寻求内生及外延的成长突破口。

1）内生：提高现有学校的学生容纳量，加强专业型教育

2018/2019学年，中国科培旗下两所学校的利用率均有所上升。其中，广东理工学院的利用率由86.3%上升至90.8%，肇庆学校的利用率也由81.3%上升至86.0%。学校利用率的提升，主要原因是两所学校在校学生人数的不断扩张。

根据2018年度报告，中国科培预期广东理工学院新鼎湖校区的第三期工程将于2019年下半年前竣工，届时广东理工学院的容纳人数将扩张超3,000名学生。而除了新鼎湖校区外，公司还计划进一步地改造原有的高要校区，重点扩张及改造宿舍及配套设施，预期可以容纳7,000名学生的宿舍将于明年第二季度竣工。

同时，中国科培还希望透过加强校企合作、改善实训项目及设施进一步推进专业型教育，主要是与更多行业领先企业建立合作项目及巩固现有合作伙伴的关系，专注于合作制定课堂计划、课程内容、与专业培训课程以及向学生提供实习机会。广东理工学院高要校区的实训楼将于2019年中竣工，并将为实训项目的运作提供足够空间。

2）外延：并购拓宽学校网络

除了扩充现有的广东理工学院的容纳体量外，中国科培未来也将考虑采用外延并购的方式（IPO融资资金）促进盈利的大幅成长，并购目标涵盖民办普通本科院校、独立学院以及专注于应用科学及培养应用型人才的民办普通专科院校。就地区而言，公司表示较为倾向于增加广东省内的学校网络，以稳固其在珠江三角洲的领先地位。若发现有具备潜力的并购标的，中国科培表示也会选择华南及高等教育资源相对稀缺的西南地区。

针对新学校的发展，中国科培计划将其现有学校的教学方法、市场导向型专业以及课程设置移植到未来收购的学校，更高效地改善业务质量，收购学校的毕业生还可以与现有学校共享就业信息及校企关系，增强招生吸引力。同时，中国科培也将在其学校网络实施集中管理，有望优化定价成本及降低新收购学校的办学成本。

目前，中国科培暂未有潜在的并购目标。而一旦并购顺利完成并财务并表，有望对公司的盈利能力形成明显的推进，值得持续关注并购进程。

三．相关教育政策陆续出台，提供行业红利

对于中国科培来说，除了拥有本科资质及并购潜力外，近期国内陆续出台的系列教育政策，也直接利好了公司的行业基本面，给其未来的发展前景加分不少。

1）广东省高等教育毛入学率远低于全国平均水平

根据广东省教育研究院2018年组编的《广东教育改革发展研究报告》，2016年广东高等教育毛入学率仅为35.10%，不但远低于北京、上海、江苏、浙江等省市，更低于全国平均水平42.7%，与广东经济大省的地位不相称，更与人口素质提升的要求想去甚远。

而根据《广东省教育发展“十三五”规划（2016-2022年）》，到2022年，广东省高等教育毛入学率将要达到50%。要实现这个目标，首先是广东的高等院校（本科、大专）要扩招，除此之外一些符合条件的中专可以升格为大专。

这意味着未来几年广东省对于本科、大专及中专的需求还将持续走强，给予了中国科培旗下两所学校更多的需求空间。

2）政策导向鼓励私人资金流入职业教育范围

2月13日印发的《国家职业教育改革实施方案》提出，要把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位置，鼓励有条件的企业举办高质量职业教育。3月5日，2019年度的《政府工作报告》再次强调要实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出1000亿人民币，用于1500万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训。

从政策导向来看，政府将会鼓励私人资金进一步地流入职业教育范围，有望利好专业应用型高等教育公司。一直以来，中国科培都专注于发展专业型的民办高等教育，前面也提到接下来还将加强实训项目，与国家政策的导向正好不谋而合。

3）粤港澳大湾区将打造教育和人才高地

今年2月18日，万众瞩目的《粤港澳大湾区发展规划纲要》也终于公布。在这份《规划纲要》中，国务院给出的发展目标是到2022年，大湾区综合实力显著增强，并提出要打造粤港澳大湾区教育和人才高地，要求推动教育合作发展，建设人才高地，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

作为珠三角城市群中面积最大、可连片开发土地最广的地级市，肇庆市也被视为粤港澳大湾区最具潜力的城市之一，未来其教育产业将协同受益。而除了肇庆市外，中国科培未来的收购目标首选也是位于广东省内的标的，有望在湾区内形成学校网络，进一步增强旗下学校的办学及盈利能力。

尾声

截至3月29日收盘，中国科培的PE（TTM）为15.9倍，在同业中估值较低，上行空间充足。

随着每年毕业生人数的不断增长，就业市场变得愈加竞争激烈，本科（及其以上）学历已经成为了优质用人单位必要的“敲门砖”。不过就国内现行的教育政策而言，本科的学额也是受到严格控制的，需有层次之分，不可能所有的学生都上本科。在这样的行业供需红利下，拥有本科资质的高等教育上市主体，例如中国科培，实际在盈利能力上已经拥有了相当高的安全边际。

总的来说，中国科培上市后交出的首个成绩单表现可圈可点，其所规划的发展战略也契合教育行业的政策导向。未来在内生及外延的双向挖掘下，公司的上行空间较为可期。