作者：格隆汇 王晨晨

4月10日，新高教集团（2001.HK）发布公告，宣布以先旧后新的方式以每股3.57港元，配售1.1亿新股，相当于已扩大后股份的7.14%，配售价较前日收盘价3.93港元折让约9.2%。公司拟将认购事项估计所得款项净额约3.89亿港元主要用作偿还债务及一般企业用途。

这是新高教上市后所进行的首次配售，获得了3倍的超额认购，反应热烈。据悉，该配售共计引进了17位投资者，实现了股东结构的多元化，包括来自亚洲及欧美的不同地区，投资风格有对冲基金、长线机构投资者等，正面证明了新高教广泛的投资者基础。

一．新高教为什么要做配售？

一直以来，新高教都是主打以“内生+外延”的双引擎模式推动盈利的高速增长，聚焦毛入学率较低的地区。2018年度，公司的总收入达到7.27亿人民币，同比增长34.0%，主要原因即是学校招生规模的继续扩张。最新数据显示，期内新高教的在校生人数增长72.3%至9.35万人，其中内生增长平均约15.0%（华中学校人数内生高速增长50%），增速领先于同业；外延并购增长平均约57.3%（部分收入来源于河南及东北学校的投资），显示了公司强劲的延展能力。

此次配售，从业务的运营角度来说，毫无疑问最直观的是能够为新高教接下来的外延并购能力增添资金上的砝码，保障公司的核心增长动力。同时，从公司内部的财务架构乃至股票在资本市场的流动来说，笔者认为新高教做此配售还出于以下两点考虑。

1）优化债权结构，降低财务成本

除了自有资金外，新高教主要是通过向银行等间接融资渠道补充营运资金及为开支提供资金，尚未使用过资本市场工具，尤其是股权融资。截止2018年底，公司的总资产负债率为51%，扣掉预付款负债率为41%，有息负债/总资产负债率为28%。配售成功后，新高教的债权结构将得到显著的优化，未来的融资渠道也会更加开阔。

由于股权融资所获得的资金企业是无须还本付息的，所以相较于债务融资成本，企业的股权融资成本更低。2018年度，新高教的有息负债总额为12.8亿人民币，融资成本较2017年度有所提高，其中来自银行及其他贷款的利息为7346.9万人民币，占据融资成本的超过94%。通过配售改善债权结构后，新高教将可以进一步地降低融资成本，提升整体的盈利水平。

而股权融资除了无须还本付息外，资金也是永久性的，相对于银行等渠道融资以中短期为主，能够给予新高教更稳定的资金支持，解决长期资金保障的问题。

值得一提的是，2018年，由于期内公司部分已收购但尚未并表学校的大量净资产无法利用，导致债务获得条款不能最优化，限制了公司的融资能力，增加了资金成本压力，还款周期也被缩短。

未来随着新高教现在三所学校的并表陆续完成（18年底的东北学校和河南学校，19年初的广西学校），以及配售所带来的稳定长期资金，公司的现金流将大幅改善，举债空间提高，融资成本降低，新增债务的还款周期也将大大延长，为公司在核心的外延并购上提供更多的想象空间。

2）扩大投资者基础，促进股票流动性

2017年IPO时，新高教曾披露引入平安集团和建设银行作为其的战略投资者。上市至今，公司除了得到基石投资者的持续支持外，也获得了市场投资者的积极关注。尤其是去年3月份入选港股通标的后，南下资金不断涌入占比也持续提升。此次配售，新高教将为更多投资者以优惠的成本在一级市场的增持提供机会。同时，配售成功后也可提高公司的股票流动性，为投资者在二级市场交易提供更好的基础。

二．教育行业东风又起

截至2018年年底，新高教在全国六个省运营及投资了六所大学，招生网络覆盖全国。其中，学生就读84个普通本科专业，以及76个普通专科专业。同时，公司已申请合作举办甘肃学院，预计将于今年的9月份完成新校园的搬迁。

俗话说，来的早不如来的巧。对于新高教来说，近期国内陆续出台的系列教育政策，接连利好行业基本面，恰为配售升级后公司的发展前景加分不少。

2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，提出要把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位置，鼓励有条件的企业举办高质量职业教育；

2月23日，中共中央、国务院印发《中国教育现代化2035》、《加快推进教育的现代化实施方案（2018-2022年）》两个文件，提出到2020年全面实现“十三五”发展目标，教育总体实力和国际影响力显著增强，并规划了教育事业各阶段、各类别的形态及参与主体，其中民办职业教育作为国家教育战略的重要组成部分将获得更多的发展机会；

3月5日，2019年度的《政府工作报告》再次强调要实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出1000亿人民币，用于1500万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训，同时提到高职院校要扩招100万人，这个目标意味着国家推动职业教育发展的决心，各类高职院校将从中直接受益，尤其是拥有品牌和生产力优势的学校。

目前种种的政策导向都表明，未来政府将会鼓励私人资金进一步地流入职业教育范围，有望利好专业应用型的高等教育公司。而作为中国领先的高等职业教育集团，新高教一直以来也都专注于发展应用型的民办高等教育，旗下的学校资源以高质量应用型本、专科教育为特色，专业设置注重教授学生具备实践经验及适用技能，与国家政策的导向正好不谋而合。

小结

综合来看，其实新高教选择此时配售融资的意图也就很明显了。一方面，通过配售改善公司的债权结构、降低财务成本、获得长期的资金支持背书，轻装上阵。另一方面，也可以响应时下国家对于民办高等教育行业的号召，加速自身内生+外延（尤其是外延）的扩张脚步，以充分享受政策上的红利。公司在不少重点区域已有了稀缺优质项目的储备，同时在大湾区等经济发达地区也进行了深度的考察和研究，叠加资金支撑将具备足够的实力继续外延投资。

估值方面，新高教集团目前放在整个高教板块中并不高。由于去年“送审稿”的影响，对标自身估值也是处于历史的低谷位置，但其实公司的基本面并没有多大的改变。2019年，高教政策利好频出，行业预期基本已经回暖，新高教有望迎来估值修复。