作者：格隆汇 水域冰道

去年，波司登的股价上涨了132.8%，成为港股市场上的一只牛股，今年以来，公司的股价上涨似乎毫不逊色于去年，甚至还有超越的迹象。

今年以来，5个月不到的时间，公司的股价一口气上涨了59.46%，目前公司的股价为2.36港元，已经创出8年多的新高，公司上一次股价达到这一价位还是在2011年2月份的时候。

  那么，资金为什么会在这个时候蜂拥买入波司登，基本面又能否支撑起其估值呢？

股价大涨背后的逻辑

  今年以来，A股市场强劲反弹，受到了很大的关注，各大指数的涨幅超过了30%，尤其是创业板的走势更加吸引眼球。相比较而言，港股市场的走势就要略显平淡一点，今年以来，香港恒生指数上涨了17.48%。

  不过，波司登在去年股价实现翻番之后，今年以来又上涨了59.46%，涨幅在港股中排名第131位，在2378只股票中，排名前5.5%。在港股整个纺织服装板块中，排名第二，仅次于李宁（2331.HK）今年以来上涨的68.81%。

（波司登在纺织服装板块涨幅排名第二位 资料来源：Wind）

从财报上来看，公司的利润从2016年开始复苏，其中关键的一步就是公司重新聚焦核心业务——羽绒服业务，之后公司实施了“减法战略”，从而收缩了多元化，并且聚焦到主航道。

那么在接连的大涨之后，公司的基本面能否支撑股价，未来又是否具有可持续性？我们可以从以下几个方面来分析。

1、年度大会发布年度核心策略，改革红利有望持续。4月17日，2019波司登集团年度大会在常熟国际展览中心举行，2000余位员工参加。波司登集团执行总裁梅冬女士作2018年复盘总结，并发布2019年核心策略。

  展望下一财年，公司将在研发、供应链、品牌等方面继续投入，不断巩固“全球热销的羽绒服专家”的地位。

公司最近发布的财报显示，截至2月25日，累计营收金额同比增长超过35%。可见，进入2019年以来，公司在零售环境整体较为冷淡的情况下，产品销售依旧实现逆势增长，展现出比较强劲的销售势头。

我们认为，在消费者已经对产品和品牌升级产生一定的认识和肯定之后，销售增长的势头往往能有延续性，改革红利有望在未来几年的时间里保持持续。

2、高管调整有助于为公司发展注入新的活力，股权激励保证积极性。波司登最近值得关注的一件事情就是高管团队进行了调整。

   4月17日，公司发布公告称，朱高峰获任为本集团首席财务官及副总裁，当日开始生效。公开资料显示，朱高峰原为集团财务总监，同时拥有国际注册内部审计师及中国注册会计师资格。他于2005年加入波司登，先后担任审计经理、财务副总监、财务总监及总裁助理，在内部审计、风险管控及财经管理方面有丰富的经验。

另外，波司登比较重视股权激励，2016年以来一共推行三期股权激励计划，第一期和第二期主要考核公司财务业绩及选定人员的工作表现，第三期考核条件包括截至2019年、2020年以及2021年3月31日三年波司登品牌业务的财务表现及承授人工作表现。

其中，第一期在2018年8月份已经归属70%，公司已经达成2018年3月31日之前年度的业绩考核。

3、产品何品牌升级有助于毛利率的提升。2018年，公司的主品牌提价了30%—40%。

《股市真规则》的作者帕特多尔西认为，衡量一家企业品牌价值有效性的一个关键因素，就是看消费者是否愿意为它的品牌溢价买单。从目前的市场销售情况下，消费者对于波司登在经过产品升级之后的提价是认可的。

公司的毛利率在2015年和2016年出现下滑，从2017年开始回升，未来公司继续致力于产品和品牌的升级，公司的毛利率有望进一步向上反弹。

估值是否具有吸引力？

 股价能否支撑基本面，主要还是看估值，随着股价的水涨船高，公司的估值出现了一定程度的上升。

我们发现，公司在2007年10月份刚上市的时候，市盈率要比现在高很多。

  之后的2008年到2012年是公司业绩的快速成长期，营业收入从2018年财年（2007年3月31日—2008年3月31日）的52.79亿元增长到了2012年财年的83.76亿元，复合增长率达到12.2%，并且在2013年到达峰值的93.25亿元。

（波司登2018年财年的营业收入与顶峰时期已经接近 资料来源：Wind）

  从2013年到2016年，公司则进入到了调整期，营业收入连续三年负增长，到2016年缩水到了57.87亿元。

  从2016年财年至今，公司通过品牌减负、关闭低效门店、大力清理库存等方式，经营业绩重新回到上升轨道。

  2018年财年，公司的营业收入88.81亿元，同比增长31.1%，归母净利润为6.16亿元，同比增长57.1%。目前来看，在品牌、渠道、供应链多维发力的情况下，公司的业绩已经有重回高峰的态势，而且这一势头如果得以持续，超越高峰也是指日可待。

  我们发现，按照波司登目前的市盈率，乘以2019年预计的净利润，所得出的市值，要比目前的市值大不少，可见即使经历了一波快速的上涨，波司登的股价仍然谈不上过高，而随着业绩的不断上升，市值空间也有望被不断拓宽。

 所以，总的来说，波司登股价上涨的背后是公司在聚焦主业之后，业绩增长的逻辑不断得到验证，而这一趋势仍然在进行之中。