作者：格隆汇 GabyY

4月29日晚间，保利文化(3636.HK)公布2019年第一季度业绩，期内，公司实现收入6.37亿人民币，同比减少约10.5%；净亏损为约939.82万元，去年同期净利为1854.84万元。

据悉，保利文化2019年第一季业绩下滑原因主要是：在受到宏观经济的下调和金融市场去杠杆化、流动性紧缩，以及外部经济环境动荡的双重压力下，使得艺术品拍卖回款压力较往年相比有所增加。

可以看到，保利文化第一季业绩不算好，但作为一家“有背景”的文化产业公司，一直保持稳定业绩却有所转变，可想必是事出有因；我们知道文化产业公司向来体量和规模不会很大，核心的传统业务稳定支撑业绩是常态，但保利文化有点不同，作为中国文化产业的龙头更多了一份推动中国文化前行的责任。

随着中国经济环境、城镇化水平和世界级湾区经济的不断推动，文化产业国际化和科技化势在必行，与国际前沿科技技术接轨融合更是迫在眉睫。而笔者发现，保利文化从去年开始实施一系列举措，都紧贴这一目标，这里笔者作了些归纳如下：

一、新业务助力传统业务估值提升，战略布局进一步深化

近年来，保利文化除了在三大主营业务：1）演出与剧院管理；2）艺术品经营与拍卖；3）影院投资管理，三块传统优势项目上持续发力外，还拓展出四项延申业务，采取立足文化，多元化启动“文化+”的跨界融合。

例如：1）“文化金融”业务从保利文化的艺术品拍卖发展出来，主要从事艺术品融资租赁，使艺术品经营与拍卖的整合提升；2）从剧院管理发展出“艺术教育”，依托现有64家剧院的渠道优势，深挖剧院现有资源，提升剧院利润率；同时，3）集团还将文化与旅游结合，三块主营业务发挥融合优势，打造以文化内容提升景区内涵的“文化旅游”项目，依托保利文化原有优势，可有效拓展旅游景点的文化提升；另外，4）保利文化联合集团兄弟公司保利发展，共同开发城市核心地块，并在取得开发收益后以文化内容植入的形式实现长期二次收益，形成“文化资产运营”项目。

从主营业务发展出的四项新业务，服务更全方位将文化与生活相连，以多元模式、进一步深入推广保利的品牌影响力；资本市场上，保利文化利用自身资源优势寻找更多合作机遇来助推集团文化产业规模化发展，这些都是具有前瞻性的战略。这一模式有望在集团的股价表现和三块传统业务估值提升空间上得到展现。

除了不断延伸打破业务边际，保利文化更联手拥有国际领先高科技的数字王国，“取长补短”协同发展。具体来看：

二、强强联合，协同效应发展步入新轨道

1、联手数字王国，融合高科技，走向国际化

2019年3月22日，保利文化发布公告，宣布以自有资金认购香港上市公司数字王国，认购价为每股0.104港元，共计5,323,600,000股，支付超过5.5亿港元，认购事项完成后，保利将直接持有数字王国经扩大已发行股份总权的16.61%。数字王国来头可不小，其优势业务简要归纳如下：

1）国际领先的高科技技术：包括特效业务；VR头显硬件+实体数字空间；虚拟人业务；内容制作业务等；

2）强大的金融市场资本运作能力；以及与西方良好的商业合作关系，为公司的业务国际化发展起到桥梁作用；

两方的合作，将会从投资意义、业务创新能力升级、品牌形象等方面形成正面的协同效应，多维度产生双赢的积极效果，具体来看：

数字王国强大的高科技技术可助力保利文化补充文化科技的短板，提升创新能力，例如：数字王国顶级的VR影厅与保利文化影院合作、虚拟人演出与剧院合作、更有将VR运用于艺术品拍卖业务；全方位在主营传统业务和新延申业务包括：文化地产、文化旅游、文化教育等板块上形成良好的协同发展效应；

同时在品牌合作上，数字王国也可助力文化公司打通与好莱坞的联系，从而提升保利文化的整体品牌形象及受众面更加国际化。

数字王国是顶级的电影特效公司，也是文化娱乐类的高科技企业，在VR,AR,虚拟人技术等方面据领先地位，与保利文化在演出、电影、艺术品拍卖、特别是文化旅游等方面具协同效应。据悉，保利文化将会成立专门工作组，对接数字王国在诸多领域的全面合作。

另外，近期的经典案例便是：今年北京故宫博物院成立九十四年来首度举办“紫禁城上元之夜”活动，便是由保利联合多方机构包括数字王国共同合作，据披露，保利文化还将做更多沉浸式体验项目，把夜游体验做起来。

可见，保利文化与数字王国的合作，以及更多元化的融合创新，未来或可为保利文化这个传统行业带来科技企业的活力，其业绩增量可期。

2、响应一带一路，多元化业务共同发展

随着国家“一带一路”倡议的持续推进，保利集团积极响应国家号召，用文化先行推进“一带一路”沿线国家民心相通，积极促进多元文化的交流和发展。仅2018年， “一带一路”沿线国家近百个艺术项目共计近500场演出在保利院线上演。

据悉，4月25日，国务院副总理孙春兰，捷克总统泽曼，捷克驻华大使佟福德，中国保利集团有限公司董事长徐念沙等领导，与其他300余名嘉宾一起，共同出席了在捷克大使馆举行的“庆祝中捷建交70周年”招待会，期间，中国保利集团董事长徐念沙代表保利剧院公司与捷克爱乐乐团签署了备忘录。

这也证明保利文化作为中国文化产业的领军者，在行业地位和影响力上不可撼动的地位，随着一带一路深化发展和国际化进程的逐步推进，相信其品牌溢价能力的提升也会在资本市场上获得进一步认可。

另外，值得一提的是，保利文化在多元化发展上，积极深入与群众互动，保持品牌曝光度，在4月16日，由保利演出带来的《声入人心》音乐会2019全国巡演在北京保利剧院拉开序幕，与湖南卫视携手献上视听盛宴，并且广获大众好评。这也进一步提升保利文化的品牌影响力。

三、实施H股股票增值权激励计划，影响深远

2018年12月21日，公司将492.632万份H股股票增值权(对应的目标H股股票数量为492.632万股)授予77名激励对象，包括4名董事、4名高级管理人员、37名公司中级管理人员及附属公司高级管理人员及32名管理及技术骨干人员。

首次授予的每份H股股票增值权的行权价格为：(1)授予日(即2018年12月21日)公司H股股票于香港联交所的收市价9.71港元，或(2)授予日前连续五个交易日公司H股股票于香港联交所的平均收市价9.81港元的较高者，即9.81港元。

根据公告披露，公司股票增值权激励计划的规定来看，最终管理层行权要与2019年业绩保持极大的正相关性，所以虽然第一季度业绩不算好，但实施股权激励机制，可使员工因企业成长而得到额外收益，促使他们关心企业的经营发展，激发工作积极性，有利于管理层将企业利益和个人利益捆绑在一直，更有助于积极推进2019年业绩的增长，由此，今年下半年保利文化的业绩增长可期。

四、结语

从投资的角度来看，改变是需要短期的调整，任何公司都是如此，2019年第一季度公司显然受到环境影响而承压，但保利文化积极拓展多元业务，融入高科技元素，以创新驱动，新旧转换，将动力升级，相互融合，这就为公司未来业绩新增点提供了强力支撑，使保利文化不再只是传统“一成不变”的国企形象。

作为投资者，我们更多的应该要看的是公司的边际变化，也就是未来公司的价值增加值，所以正确的理解公司的发展战略，同时仔细跟踪公司的经营状况和战略布局转变是投资的首要要求。股票增值权对19年的业绩要求让保利文化现时颇有“潜龙在渊”，蓄势以待发的意思，未来发展还是值得期待。

从公司估值来看，目前公司总市值23.15亿，PE（TTM）为8.4倍，PB为0.47倍，处于近三年历史低位，主要受到第一季业绩承压，股价有所回落，但基于公司基本面依然良好，加上未来与数字王国的合作进一步落实到业务层面，以及延伸的新业务多点开花拉动新增长点，相信估值会有所修复。