Thomas Cook宣告破产，复星旅游文化利空出尽迎曙光？

作者：格隆汇 梁小薰

9月23日，拥有178年历史的“旅行社先驱”托马斯·库克集团（Thomas Cook）轰然坍塌，宣告破产。Thomas Cook是世界上第一家旅行社，近年来由于经营不善，叠加激烈的竞争以及英国脱欧导致英镑贬值等多重因素影响，最终无奈走向消亡。

破产前，这家老牌旅行社曾密集寻求救援，香港上市公司复星旅游文化（1992.HK）曾抛出橄榄枝，欲注资挽救其于水火。一波三折之后，Thomas Cook还是未能与相关方签订最终协议，不得不选择破产清算。这件事情的始末是如何的？对复星旅文又有什么影响？

一、复星旅文欲参与Thomas Cook资本重组事件的始末

7月12日，复星旅文证实欲参与Thomas Cook重组。根据复星旅文7月12日发布的公告，复星旅文与Thomas Cook的核心贷款银行正在考虑Thomas Cook就可能对Thomas Cook进行资本重组和分离提出的建议。但洽谈尚未达成任何确定性的或无法律约束力的协议，未来复星旅游文化有可能参与或不参与至Thomas Cook资本结构重组中。

8月28日，Thomas Cook重组方案显示复星旅文欲斥资4.5亿英镑。根据Thomas Cook于8月28日发布的重组方案细节，多方将注资近9亿英镑。其中，复星旅游文化拟注资4.5亿英镑，以获得托马斯库克旅游业务的至少75%股权，及其航空业务的25%股权。另外4.5亿英镑由托马斯·库克的贷款银行和债券持有人提供，并获得上述两项业务的剩余股权。此外，债权人还将注销超过17亿英镑的债务，转换为公司股权。Thomas Cook预计该交易将于2019年10月初完成。

9月20日，谈判突生变故，Thomas Cook的债权方银行要求Thomas Cook再筹集2亿英镑纾困资金。由于Thomas Cook无法筹集额外的2亿英镑，导致此前9亿英镑的注资计划流产，复星旅文将不需要对Thomas Cook注资4.5亿英镑。

9月23日，Thomas Cook正式宣告破产清算。已经别无选择的英国百年老牌旅行社Thomas Cook于9月23日宣布，因债务谈判失败，公司已向英国高等法院提出了强制清盘的申请。Thomas Cook的网站显示，其英国业务已经停止交易，所有航班及行程均被取消，民航局将提供专门的服务以协助目前在海外的客户。目前Thomas Cook服务的约60万度假游客中英国游客超过15万。

二、重组失败对复星旅文的影响几何？

复星旅文曾就Thomas Cook重组事件进行了密切的洽谈，但事实上，重组方案涉及众多关联方，受限于先决条件，重组失败也是在一定预期范围内的。

根据复星旅文在其中期报告中所提到的，Thomas Cook重组方案受限于一定的条件，包括Thomas Cook的业绩表现、尽职调查、与Thomas Cook利益相关方（包括养老金托管机构、债券持有人、其他借款出借方）的进一步讨论及达成协议、股东批准，以及监管机构和反垄断机构的批准。

因债权方的原因，重组方案最终告吹，复星旅文未能将世界百年知名品牌收入囊中，但也未在此次事件的洽谈中发生资金上的损失。9月24日，复星旅文发布澄清公告，表示Thomas Cook并未与利益相关方签订最终协议，而复星旅文也无须根据此前的洽谈进行任何出资。

从财务角度来看，Thomas Cook的破产对复星旅文的影响轻微，一方面是复星旅文持有Thomas Cook的权益已经大部分计提损失，另一方面是Thomas Cook的股权价值占复星旅文总资产的比例很小。

因债务问题，2019年Thomas Cook的股价下跌近九成，复星旅文已经在去年年报中以及今年的中期报告中计提了Thomas Cook的大部分损失。复星旅文2018年年报披露的综合权益变动表显示，公司2018年的计量的权益投资的公允价值变动净值为-7.26亿元人民币。公司2019年的中期报告显示，指定以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资的公允价值变动净值为-3.03亿元人民币。该变动是由于Thomas Cook股权以及通过其他综合收益的公允价值变动的已产生亏损所致。 

中信里昂发表的报告指出，截至今年6月底，复星旅文持有Thomas Cook的11.4%权益，仅占该集团今年资产总值的0.2%，跟我们得出判断相同，其亦相信Thomas Cook破产对复星旅文的财务影响轻微。

虽然Thomas Cook进入清算阶段，但复星旅文与其在中国的业务将保留。2015年，复星与Thomas Cook Service合作成立了酷怡，并启用中文品牌“托迈酷客”，复星持有51%的股份，托马斯·库克集团占股49%，目前托迈酷客与Thomas Cook为品牌授权的关系。

托迈酷客发布声明称，托迈酷客是一家总部位于中国上海的旅游公司，由复星旅游文化集团持有多数股权。Thomas Cook托迈酷客的财务状况稳健，所有业务一如以往照常运营。据悉，2019年上半年，托迈酷客业务量比去年同期增长了一倍以上。根据复星旅文的战略方向和酷怡的业务表现，相信复星旅文会有意将酷怡剩下49%的股份收入囊中。

总体来看，“预期之内”的Thomas Cook破产清算事件对复星旅文的影响当属于中性偏多，复星旅文似乎对Thomas Cook的价值资产更感兴趣，当下的局面也能为其提供机会。随着Thomas Cook正式进入破产程序，复星旅文会否在后续清算的过程中，购买Thomas Cook的部分资产，仍然值得关注。

三、Thomas Cook事件暂告一段落，或有利于股价造好

Thomas Cook成立于1841年，历经两次世界大战存活下来，开创大众旅游的先河，具有强大的品牌价值，这也是复星旅文为什么一度想要参与到资本重组中。

而不管怎样，Thomas Cook破产对复星旅文的未来的财务影响都是极为有限的。复星旅文自身的业务发展态势良好，度假村经营稳健，来自三亚·亚特兰蒂斯营收高增长。今年上半年公司实现营业收入90.63亿元人民币，同比增长35.93%；经调整EBITDA为19.94亿元人民币，同比增长369.2%。自8月19日靓丽的中期业绩公布之后，复星旅文的股价已探底回升逾23%，但自其在7月份公布了公司正参与Thomas Cook重组的消息之后，在弱市的情况下一度曾下探超过30%，比照这两个结果，我们不难得出这样的结论，市场内真实交易的投资者其实会更关注复星旅文的基本面及其业绩表现。

考虑Thomas Cook重组事件基本上已告一段落，是否也意味着，复星旅文的股价有望在优秀业绩的支撑下重回7月份的12港元附近的平台位置？要知道作为经验充足的市场交易人士，此时的预期逻辑已经不是事件的本身，而是事件结束后引发的预期改变，这样的预期将推动股价的阶段性行情。