港股市场迎私有化潮，为何说华能新能源成功概率大？

作者：格隆汇 王晨晨

有人星夜赶科场，有人辞官归故里。在如今港股IPO“打新”市场热火朝天的同时，我们也不能忽视另一个较为冷门的投资议题---上市公司私有化。今年以来，共有10家上市公司提出私有化，其中就有5家为H股，相对于过去8年平均每年2家的体量明显有所增加。在港股市场波动加剧的背景下，上市公司私有化潮一触即发。

退市的公司中很多都有国资背景。过去2个月，港股市场就接连有3家央企旗下的上市公司发布私有化公告，按时间顺序分别是中航国际控股（0161.HK）、华能新能源（0958.HK）以及中国粮油控股（0606.HK）。究其原因，主要是国企改革加快，近年明确调整了国企考核指针及奖励目标，令国企管理层更看重股价表现等因素，衡量在港上市的成本、效益后决定寻求退市。

除了国资背景外，“新能源”也是退市公司的重要标签。今年以来，就有中国电力清洁能源（0735.HK）及华能新能源（0958.HK）两家港股新能源公司先后宣布进行私有化，其中前者已经成功私有化退市，华能新能源的私有化要约在10月初给出后，现在也处在私有化的白热化阶段。截至私有化要约公告日，中国华能与一致行动人士持有华能新能源的内资股和H股分别占总股本52.39% 和0.32%，所以向47.29%股权的独立H股股东提出收购建议。

据悉，目前华能新能源已经在香港、新加坡、英国进行了多场路演，与股东的沟通工作也在顺利进行中，股东的反馈为一致性的支持，公司表示非常有信心在首个要约期截止日达成90%的退市支持。近日，国际知名投票代理机构ISS和Glass Lewis也分别发表报告评价此次交易，意见均为支持。两家机构认为无论是从要约价格或是从交易逻辑来看，华能新能源此次要约十分具有吸引力，建议股东接受要约，投赞成票。

12月11日，华能新能源公布，于2019年12月10日，大股东Penwater Capital Management EuropeL LP已就其有意支持退市而以中国华能及中信里昂证券资本市场有限公司为受益人发出意向书。相关股东截至2019年12月6日拥有3.1亿股H股股份，相当于华能新能源全部已发行H股股份约6.16%及全部已发行股本约2.93%，且通过不断买入现时拥有华能新能源3.63亿股H股股份，相当于华能新能源全部已发行H股股份约7.22%及全部已发行股本约3.44%。大股东的不断增持，也为中小股东支持华能新能源私有化打入一针强心剂。

通过数据整理，笔者认为股东支持华能新能源退市主要有以下几点原因：

1.私有化价格吸引

10月3日，中国华能董事会及华能新能源董事会联合公告宣布，里昂证券代表中国华能拟以每股3.17港元的现金价格收购华能新能源全部已发行的H股股份，要约价较此公告发布前最后一个交易日的收盘价2.67港元溢价约18.73%，较3.7公告（首次提出私有化建议）前最后一个交易日收盘价2.17港元溢价约46.08%，较3.7公告前最后30个交易日平均收市价2.04港元溢价约55.72%。

自去年8月份以来，华能新能源的市净率一直低于1倍，经国资委判定公司已经失去了股权资本市场集资的能力，华能新能源作为公众实体无法为业务继续发展提供可用的资金来源。按华能新能源2019年中期的每股净资产计算，3.17港元的要约价恰满足了1倍市净率的要求。

受限于市场资金对行业的判断，不仅华能新能源，目前整个风电行业的估值都在低空徘徊。根据华能新能源发布的综合文件中独立财务顾问函件显示，截至最后可行日期（11.8），港股风电公司的平均市净率为0.52，平均市盈率为6.39。相比之下，在3.17港元的要约价下，华能新能源可以达到1.01倍的隐含市净率和9.91倍的隐藏市盈率，远远领先于港股风电公司的平均估值水平。

同时，要约价相较于IPO发行价每股2.50港元也溢价26.8%，足以说明此次华能新能源私有化充分尊重长期投资者的利益。

2.股价长期未反映公司内在价值

华能新能源主要从事新能源项目的投资、建设与经营，以风电项目开发与运营为核心，也从事光伏及其他可再生能源。自上市以来，华能新能源的发电装机规模、发电量保持稳步增长，盈利能力也随之节节攀升，但股价却长期低空飞行，并未反映出公司实际的业务价值。

除了股价长期无法反映出公司价值外，华能新能源股票的交易度也并不活跃，近三年时间里，华能新能源的平均换手率仅有0.53%。当上市公司出现流动性不足的情况时，往往会造成市场投资者的变现难度加大。同时，对于部分急于卖出股票的投资者来说，或许只能选择以市场价格更大的折价进行抛售，容易引起股价的重大波动。

接受华能集团私有化华能新能源的要约，很大程度上也为中小股东提供了出货的良机，能够将资金转移到更能反映价值、更具备流动性的投资项目上。

3.规避公司业绩潜在波动风险

虽然华能新能源是风电行业的龙头大哥，但短期的业绩也难保不会受到行业“断奶”的影响，存在潜在的波动风险。今年1月9日，国家发改委、国家能源局公布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，提出开展风电及光伏平价上网项目和低价上网试点项目建设，提示新能源政策扶持窗口期已经进入倒计时。今年5月份，国家发改委再下发《完善风电上网电价政策的通知》，首次明确提出，自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。

取消国家补贴，意味着风电企业将有更市场化、公平的竞争环境，将从以补贴为盈利点转向通过成本优势获得竞争力，从而取得合理的利润，长期来看确实是推进风电行业朝更加健康的方向发展。不过短期来说，离开补贴的行业就犹如刚刚断奶的孩子，在技术、效率等方面仍需要时间去摸索，很大可能会造成风电企业业绩的波动调整，进而对行业估值再带来损失。

投资者通过私有化安全出货后，将可以规避此波动风险，从而保障资金安全。

小结

慷慨的要约价格、合适的出货机会以及规避公司业绩下滑带来的风险，都是值得华能新能源股东接受私有化的重要原因。综合市场今年新能源私有化的案例来看，华能新能源此次私有化成功的概率还是相当高的。