中国飞机租赁(1848.HK)：降息周期下业绩拐点可期

近年来，整体外部环境复杂多变，市场信心遇挫，在这样的背景下，也愈发考验市场投资人的眼光。相较众所周知但风光不再的昔日白马，挖掘具有较大预期差的明日黑马更具意义。预期差意味着，企业满足基本面“困境反转”的条件，业绩弹性大，确定性高，估值修复空间广阔。

基于这一逻辑，不妨来“自上而下”看看少有人知的飞机租赁行业里的机会？

1、飞机租赁行业前景持续向好

随着美联储宣布实施四年半以来的首次降息行动，将基准利率下调50个基点至4.75%至5.00%，降息幅度超过市场普遍预测。这意味着资金借贷成本的降低，资本密集型的产业无疑是首要受益者。飞机租赁行业作为一个典型的资本密集型行业，已逐渐成为市场看好的重要方向。

特别是近年来，随着全球航空业的持续复苏，航空市场供需缺口逐渐显现，为航空租赁市场带来新的发展机遇。

一方面，航空板块的复苏有目共睹。另一方面，多重因素扰动之下，国际航空供应链恢复不及预期，需求复苏但供应链瓶颈问题较大，导致供需缺口持续加大。特别是由于发动机问题、安全问题频发导致的飞机交付延迟，以及空客和波音产能提升计划推迟等因素，都加剧了飞机供应的紧张状态。在此背景下，这也推动了飞机价值和租金的持续上升，为飞机租赁公司资产端的升值以及收入端的增长提供了有利条件。

而作为行业标杆之一的港股中国飞机租赁，亦抓住行业复苏的机遇，实现了稳健的经营及业务拓展：上半年实现收入25.28亿港元，同比增长8.7%。核心运营指标同样表现不俗，资产端优势明显，拥有窄体机为主的机队资产组合和优质全球客户群。上半年整体租金回收率达到101.3%；调整租赁收益率达到10.6%，长期处在行业领先水平。随着行业进入新一轮增长周期，相信中飞租赁资产端优势有望进一步放大，从中受益。

2、降息浪潮下，中国飞机租赁较同业更具业绩弹性

除资产和收入端将受惠行业向好之外，随着全球利率环境的变化，相较同业，中国飞机租赁业绩反弹更加值得关注。

从利润端的表现来看，不难看到中国飞机租赁相较同业对美元利率更为敏感，在此前高息环境下，公司的财务成本陡增，对业绩端带来了压力。如今，降息周期终于到来，利率的高敏感性反而有望助力中国飞机租赁较同业从中率先及更多获益，驱动其业绩和估值修复空间进一步打开。

从财报数据来看，根据其2024年6月30日美元利率变动对浮动利率借贷的未对冲部分的敏感度测试，美元利率下降100个基点，对公司归母净利润的影响将在1.84亿港元。美联储降息后，低利率趋势叠加信用利差的收窄有望不断在公司业绩层面得到显现。

（来源：公司财报）

与此同时，公司显然也充分意识到了在负债端存在的短板，因此近年加大对负债管理的投入，持续优化负债结构。

如公司在2023年末及2024年7月提前赎回成本较高的浮动利率美元永续债，并于2024年9月25日公告成功通过发行人民币永续中票完成置换，票面利率仅2.7%，再创历史新低，显示公司境内外双平台灵活融资渠道优势以及主动债务管理能力。

展望后续，中国飞机租赁多次强调提升国际信用评级的战略目标，并确实落实在行动上，随着其不断采取多举措优化资本结构，公司也正朝着更稳健和可持续的发展道路迈进。这样的战略调整不仅有助于提高公司的财务稳定性和市场竞争力，而且如若进一步提升公司的国际信用评级至投资级，相信对中国飞机租赁全面降低融资成本有极大助益，并有望撬动更大的利润空间。

而这也意味着中国飞机租赁将进一步提升其在资本市场的吸引力，降低融资成本，形成良性循环，为其未来的发展提供更为坚实的财务支撑。

3、结语

在当前降息潮来临之际，中国飞机租赁可以说面临着天时、地利、人和的机遇。

天时来看，全球航空市场供需缺口推动下，航空租赁公司租金收益率有望进一步提升，这一趋势不仅为公司提供了增加收入的机会，也为其股东带来了更高的回报潜力。

地利来看，降息大背景下，对港股流动性有望带来提振，其长期以来持续兑现的高派息、高分红能力也将让其在资本市场“顺风”环境中更具吸引力。

实际上公司自2020年以来连续经历疫情对航空业前所未有的重创、俄乌战争的影响、以及美联储史无前例的加息周期等连番冲击，股价累计下挫6成，相较恒指表现明显受到过度压制。目前公司PB仅为0.52倍，不论对比过往历史还是行业，均呈现显著低估态势。在此背景下，中国飞机租赁依然持续兑现股东回报，截止9月19日，中国飞机租赁的TTM股息率已经达到了9.5%，红利特征可谓显著。

伴随所有利空出尽，中国飞机租赁目前在行业环境、利率环境等宏观因素均已全面向好，出现明确反转信号，随着业绩释放和兑现，相信公司低估值、高股息优势将有望进一步获得市场资金的发现和追捧，助力估值的加速修复。

(来源：wind)

人和来看，公司战略方向明确，主动优化资本结构，加强财务管理和强化运营能力，也将助力释放更大的业绩弹性。

随着后续不断兑现的业绩增长，中国飞机租赁在资本市场演绎业绩与估值双升的“戴维斯行情”相信也将值得期待。