被沽空机构“盯上”，禾赛（HSAI.US）5个月3倍涨幅含金量多高？

都说“人怕出名”，在资本市场上，明星企业也常常会被置于风口浪尖的位置。

本月早些时候刚披露了令市场为之振奋的财报成绩单的禾赛（HSAI.US），刚刚便被沽空机构Blue Orca Capital“盯上”了。

日前，Blue Orca Capital发布报告，质疑禾赛的财务披露等问题。从这份做空报告的内容来看，Blue Orca Capital做空的依据主要集中在四个方面：除认为财务数据存在“异常”之外，该机构还指控禾赛隐瞒丢失最大客户，与奔驰的合作案疑点重重，甚至为军方提供激光雷达等问题。

对此，禾赛称上述所有指控“毫无依据”，并强调其始终秉持严格的商业道德标准与合规要求。

在智通财经看来，Blue Orca Capital将禾赛纳入“狙击”名单的时间节点实在很有些耐人寻味。美东时间3月11日，也即禾赛披露2024年四季度及全年业绩的第二个交易日，禾赛股价高开高走，当天涨幅高达50.41%，收盘报24.18美元，创过去两年来新高。拉长时间来看，禾赛股价自去年11月启动，至今累计涨幅俨然超过3倍，毫不夸张地说，公司已经进入了价值获重估的全新阶段。

禾赛股价刚迎来“高光时刻”，Blue Orca Capital便第一时间出手，时间选择可谓“精准”。

不仅如此，Blue Orca Capital对于中国公司似乎非常“偏爱”。这家成立于2018年的公司，在短短几年时间里对包括拼多多、飞鹤、名创优品等企业发起了攻击，不过大多收获不佳。比如，名创优品在2022年7月遭到Blue Orca Capital做空后便霸气回怼“毫无根据”，此后不久名创优品港、美股更是联袂开启了轰轰烈烈的牛股行情。

而回看Blue Orca Capital这次发布的报告，该机构很可能又一次选错了对手。

首先，Blue Orca Capital质疑禾赛财务数据不值得信赖，其给出的主要理由是“大多数同行的毛利率为负数或平衡”。

但激光雷达作为一个成长性且目前远远看不到天花板的行业，场上大部分玩家挣扎在盈亏平衡线附近实在不令人意外。就拿新能源汽车为例，目前国内大部分车企的盈利能力都还处在爬坡阶段，但也有少数玩家盈利能力已经遥遥领先，但若就此说高毛利的车企造假显然有些滑稽。

禾赛作为全球激光雷达龙头企业，毛利率断层式领先恰恰印证了其产品竞争力突出。有鉴于去年Q4禾赛的机器人业务开始放量，今年随着机器人业务占比提升，禾赛的整体盈利能力势必还会提升，不知Blue Orca Capital对此是否已有所预期。

其次，Blue Orca Capital指控禾赛隐瞒丢失“最大客户”也即通用汽车旗下的Cruise。诚然，Cruise早期曾拥有全球规模最大的Robotaxi车队，的确在禾赛做大做强的过程中扮演了重要角色。不过随着禾赛业务扩张，目前公司已与22家主机厂客户建立了前装量产合作，去年其在量产车领域交付了超45万台激光雷达，公司的“最大客户”恐怕早已在事实上易主。

再次，Blue Orca Capital认为禾赛与奔驰的合作案疑点重重。值得一提的是，此前有外媒报道奔驰将采用禾赛的激光雷达产品。不过禾赛一直未公开合作方，公司方面的对外口径是其与一家欧洲顶级主机厂达成跨越2030年的独家定点合作，覆盖后者燃油车和新能源车的多款车型。

诚然，由于禾赛未披露更多细节，这也客观上让做空机构有了做空的可乘之机，但若因信息不全便断言禾赛“造谣”显然有失偏颇。对于看重上市公司成长预期的二级市场投资者来说，现阶段不妨让子弹再飞一会。

最后，Blue Orca Capital指控禾赛为军方提供激光雷达更像是一出“乌龙”。该机构引用的CCTV的报道，其实是在描述禾赛的产品应用于国防科技大学的大学生研究项目。事实上，市场上全流通的产品被用于学研机构进行研发应用再常见不过，普通消费者也可以通过网上的闲置交易平台买到国内主流激光雷达厂商的产品，但这与主动为军方供应产品有着本质区别。

将时间线往前移，禾赛已曾多次声明公司与任何国家的军方都没有关联，所有产品都仅限于民用和商用，不适用于军事用途，甚至还因被列入“中国涉军企业”名单起诉了美国国防部。去年10月，美国国防部曾短暂将禾赛从1260H清单上移除，就是因为没有任何禾赛涉军的证据，原列入决定的法律依据不足。

退一步来说，如果禾赛真如某些外部机构所言有着军工企业的身份，那么即便其申报港股上市也很可能会面临多重限制和挑战，遑论远渡重洋赴美上市。

对于发展势头正猛的禾赛来说，遭遇做空机构的做空或许并不是一件坏事——恰恰相反，理由牵强的做空反倒可以视为是“验金石”，毕竟在一次又一次兑现预期的强劲增长面前，所有的质疑都会变得微不足道。在通往伟大公司的路上，相信禾赛还能继续以进取者的姿态不断取得新的成绩。