天数智芯港股IPO背后：商业化落地锚定价值

  12 月 19 日，天数智芯通过港交所聆讯，如果不出意外，其将于 2026 年 1 月正式挂牌上市。

  此前摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，上市后股价一路狂欢，让市场对国产 GPU 的热情空前高涨。如今，壁仞科技、天数智芯又相断通过港交所聆讯，至此，被业界称为 “GPU 四小龙” 的这四家国产领军企业，已全面集结于资本市场舞台，准备展开一场关乎未来算力版图的激烈竞逐。

  当我们暂时剥离掉摩尔线程等企业因市场热度而带来的高溢价神话，天数智芯的独特性正在于其以量产交付替代概念叙事的价值逻辑。

  作为业内公认的 “国产通用 GPU 量产破局者”，它并非最早提出宏大技术蓝图的企业，却是少数真正将 7nm 高性能通用 GPU 芯片送入数据中心、实现规模化商用落地的玩家。其天垓系列和智铠系列产品已在金融、能源、教育、医疗等多个关键行业部署，形成可验证的收入闭环与客户复购。

  如今，资本市场对天数智芯的关注，早已超越其港股发行价或短期股价波动，更聚焦于天数智芯所代表的价值逻辑。 背后所揭示的，实则是 GPU 行业一场关于估值逻辑的根本性对决：在硬科技投资的世界里，究竟是超前的技术叙事主导定价权，还是扎实的商业落地锚定价值？

  估值框架的新思考：技术 vs 商业化

  无论是对产业演进还是资本市场认知而言，天数智芯所展现的动态增长逻辑，已打破传统硬件企业的渐进式发展框架，转而呈现出一种由技术兑现力驱动的非线性跃迁。

  2023 年，公司营收同比增长超 60%，GPU 出货量超 5 万片 —— 这一数字不仅遥遥领先于同行，更使其成为业内唯一敢于公开披露详细出货数据的公司。更重要的是，这一规模标志着天数智芯成功跨越 “量产死亡峡谷” 的关键门槛，成为中国首家真正实现通用 GPU 从实验室走向规模化商业落地的企业。

  这不再是一场参数竞赛，而是一次对硬科技企业终极命题的回应：技术能否转化为真实生产力？当部分同行仍以 “流片成功” 或 “架构发布” 作为估值锚点时，天数智芯选择用选择用翻倍的出货量、可审计的客户清单和持续复购的行业订单，筑起了第一道真正意义上的商业护城河。

  根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，天数智芯是是首家实现推理通用 GPU 芯片量产的公司、首家实现训练通用 GPU 芯片量产的公司、首家采用先进 7nm 工艺技术达成该等里程碑的公司。

  数据是最好的佐证:

•   营收从 2022 年的 1.89 亿元跃升至 2024 年的 5.40 亿元，三年复合年增长率达 68.8%；2025 年上半年营收 3.24 亿元，同比增幅 64.2%，增长持续强劲；

•   通用 GPU 年出货量从 2022 年的 7.8 千片增至 2024 年的 16.8 千片，2025 年上半年单季即交付 15.7 千片，累计出货已超 5.2 万片，规模化交付能力行业领先。

  量产非终点，而是价值的起点。天数智芯的真正壁垒，在于其产品 “通用性” 获得多行业验证的能力。

  截至 2025 年 6 月底，公司已服务超过 290 家企业客户，覆盖金融、医疗保健、交通运输、教育科研、消费零售等众多领域，累计完成超 900 个实际场景部署。这种跨行业、多场景的落地能力，不仅分散了市场风险，更实证了其芯片的 “通用” 属性，与部分聚焦单一赛道的竞品形成鲜明对比。

  支撑这一拓展能力的，是其 “训推一体” 的完整产品矩阵：天垓系列专注训练，其中天垓 Gen1 是中国首款量产通用训练 GPU，Gen3 已于 2024 年 Q3 发布；智铠系列专为推理设计，2023 年量产即快速获市场认可，覆盖云边端全场景。

  训练与推理的闭环覆盖，让天数智芯能够为客户提供从模型开发到部署应用的全栈算力支持，构建了深厚的产品护城河与持续的增长动力。

  用户思维：天数智芯跨越量产鸿沟的关键密码

  为什么是天数智芯率先实现规模化交付？

  其底层逻辑源于稀缺的 “用户思维”：聚焦 “可用、好用、愿意用”。这种务实路径，在当前国产替代从 “有没有” 转向 “好不好用、划不划算” 的新阶段，显得尤为珍贵。

  天数智芯以用户需求为中心，聚焦场景应用，以各种途径提高产品良率、优化供应链、加强场景适配、完善工具链条，让用户真正把国产通用 GPU 用起来并且好用、主动用。这种以用户需求为中心的思维转变，让其产品成为最受客户欢迎的国产通用 GPU 产品，正是其跨越量产鸿沟的关键密码。

  因此，天数智芯此次 IPO 的核心叙事，并非又一个颠覆性的技术预言，而是一份关于规模化商业落地的确定性报告。其真正的破局点，在于将 “出货量翻倍” 从一个单纯的财务增长指标，拔高为公司最坚固的战略护城河。

  在硬科技投资领域，传统的估值逻辑往往侧重研发投入的厚度、专利池的深度以及芯片设计参数的先进性。这种 “重资产” 模型的风险在于，可能陷入 “有技术、无销量” 的实验室困境，高昂的研发成本因无法通过大规模销售摊薄，最终导致估值悬浮。

  天数智芯则选择了一条 “重交付” 的路径，其估值逻辑的核心关注点在于实际出货量、客户留存率及营收的复合增长率。2022 年至 2023 年，其收入实现了跨越式增长，其中来自云端训练及推理解决方案的收入暴增，这正是出货量强劲攀升的直接体现。每一片成功交付并稳定运行的芯片，都是一次严苛的客户验证，它证明了产品不仅存在于 PPT 上，更能经受住实际工作负载的考验，完成了从 “样品” 到 “商品” 的关键一跃。

  这种由出货量支撑的增长曲线，具有多重战略内涵。

  首先，它意味着产品力获得了市场背书，形成了真实的客户粘性。其次，大规模出货反向锤炼了从设计、流片到封装测试的全链条能力，特别是加速了供应链的国产化替代进程 —— 天数智芯已实现与国内领先半导体代工厂的深度合作，这构成了在复杂国际环境下至关重要的供应链韧性。最后，持续的收入流入为下一代更先进产品的研发提供了宝贵的 “血液”，形成了 “销售 - 研发 - 迭代” 的良性循环。

  因此，数万片的交付数字，其意义远超过一个市场排名，它标志着一个企业跨越了从技术成功到商业成功的 “达尔文海”，进入了依靠市场反馈驱动持续进化的新阶段。

  三个维度的价值重估

  对于投资者而言，天数智芯的案例提供了一个至关重要的观察视角：在评估一家硬科技企业时，是追逐遥远而宏伟的生态故事，还是更应关注其切近而清晰的盈利路径与持续扩大的出货能力？市场的最终选择，将深刻影响未来硬科技投资的估值范式。

  事实上，传统估值模型（如 PS/PE）难以衡量生态级企业的长期价值。天数智芯的估值需从三个维度重新定价：

  短期：量产确定性带来的现金流折现价值。超 5 万片量产规模与 68.8% 的复合增长率，使其成为国产 GPU 中唯一具备 “自我造血” 能力的企业；

  中期：通用 GPU 市占率持续提升。若天数智芯能在训练 + 推理市场占据 20% 份额，其毛利率可提升至 65%（当前为 58%），发挥乘数效应，呈现指数增长；

  长期：在兼容 CUDA 平台之外，天数智芯与国产操作系统、数据库、大模型、应用软件等各生态层面的适配，将构建完善的国产生态，进一步扩大市场空间。。

  顶级战略投资人的背书进一步验证了这一逻辑。天数智芯投资方不仅提供资金，更在场景、资源上深度协同。这种 “产业 + 资本” 的双轮驱动，使天数智芯的估值逻辑从 “技术预期” 转向量产的确定性 + 生态定价。

  鉴于天数智芯未公开最终发行定价，这使得外界目前无法判定市值情况，但有摩尔线程、沐曦股份的例子在前 —— 两者上市股价增长了超过 6 倍、目前市值在 3000 亿元左右，商业化落地表现更好、更受国内用户信任的天数智芯上市后的市值更加令人期待。

  结语

  当全球算力竞争进入深水区，国产 GPU 的终极答案终究藏在商业化的土壤里。

  天数智芯以 “量产破局者” 的姿态，用翻倍的出货量、稳健的营收增长与跨行业的客户覆盖，证明了一件事：在硬科技的世界里，真正的壁垒不只在于技术的先进性，更在于将技术转化为商品、并持续交付的能力。

  其商业化实践，为国产 GPU 行业提供了一条 “技术 - 产品 - 市场” 全程打通的落地范本，也推动行业整体从 “芯片设计” 迈入 “商业交付落地”。在算力日益成为国家核心竞争力基石今天，能够规模化交付可靠算力的企业，正成为国产算力突围的中坚力量。