贝莱德智库：政府债券作为“压舱石”的属性有所减弱 但收益属性增强

智通财经APP获悉，贝莱德智库发文称，AI投资热潮、持续性的供给冲击以及大量的政府借贷，正在进一步加速长期利率的重新定价。在这一背景下，政府债券作为“压舱石”的属性有所减弱，但提供了更多收益，也为投资者创造了更多构建持续收益的机会。

全球长期债券收益率的重新定价已取得显著进展。美国10年期国债收益率已从六年前不足1%升至目前接近5%的水平。德国10年期国债收益率近期升至15年来高点，日本10年期国债收益率也自20世纪90年代中期以来首次接近3%。

推动债券收益率上升的结构性趋势已积累多年，但在今年进一步强化。原本已是历史上最快的AI投资热潮如今再度加速，市场一致预期的超大规模云服务商2026年资本支出预测在过去六个月上调约30%，达到7,200亿美元。与此同时，主权借贷增加、财政赤字持续，以及中东投资转变为更侧重本土优先事项，共同减少了可用于海外投资的资本，并进一步加剧资本竞争。由稀缺性驱动的通胀在中东能源和大宗商品冲击的放大作用下，推动市场对美联储政策预期从宽松迅速转向收紧，并带动全球债券收益率上升。近期，在Kevin Warsh担任美联储主席后，围绕美联储反应函数的新不确定性进一步推高了期限溢价。

更高的收益率改变了政府债券在投资组合中的角色，也重塑了投资者的机会集。债券作为投资组合“压舱石”的有效性已经下降。过去五年，美国股市与10年期国债日回报率之间的相关性平均为7%，而疫情前十年的平均相关性为-43%。不过，更高的收益率也创造了具有吸引力的收益机会，进一步强化了的“持续收益(durable income)”投资主题。当前全球债券市场中超过80%的债券收益率高于4%，而疫情前十年这一比例约为20%。

贝莱德智库表示，相比于沿收益率曲线进一步拉长期限，更倾向于通过中短期美国国债、本币新兴市场债务、欧元区短久期债券、机构抵押贷款证券，以及具备稳健现金流的精选公募和私募信贷资产来构建持续收益。更高的借贷成本也提高了股票投资的门槛，但盈利增长速度高于借贷成本上升速度的企业仍有望跑赢市场。不过预计企业之间的表现分化将进一步扩大，从而增强主动投资的价值。