中信建投10月AI月报：模型迭代与投入不减 Agent商业化持续兑现

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，海外安全讨论尚未改变模型高频迭代节奏，RSI逐步成为OpenAI、Anthropic等头部模型企业共识;国内阿里(09988)、智谱分别完成约800亿港元、50亿美元融资，规模化投入支撑模型能力追赶，腾讯(00700)亦加大海外算力采购。商业化方面，海外企业合作深化，ChatGPT广告年化收入运行率达到10亿美元，Muse推动消费端变现路径拓宽;国内Agent仍有望通过提升单用户任务密度，带动Token调用及新一轮ARR增长。国内AI板块整体趋势上行，建议关注算力服务、国产芯片与超节点，以及具备场景、数据和企业交付能力的B端AI应用厂商。

中信建投主要观点如下：

海外：模型能力继续提升，企业部署和消费端变现落地

安全讨论尚未改变模型高频发布节奏，OpenAI与Anthropic接连更新GPT-6 Sol/Luna、Opus 5.5和GPT-6.1 Sol，后者能力接近GPT-6 Astra的同时成本仅1/5。研发自动化开始反哺模型迭代，截至8月，Claude在人类监督下主导的研发工作占比升至26%。商业化方面，Anthropic与Salesforce、贝恩深化合作，推动Agent进入企业流程;ChatGPT广告年化收入运行率达到10亿美元，Muse拓展个人任务入口，消费端商业价值开始释放。

国内：融资支撑模型扩展，Agent任务加速ARR上行

阿里完成约800亿港元配售，智谱完成约50亿美元股债融资，腾讯亦加大海外算力采购。商业化方面，MiniMax 7月Token消耗量达到1月的20倍，智谱将年末ARR目标由24亿美元上调至30亿美元。办公Agent竞争及Harness生态仍在演进，下一阶段增长更取决于有效任务量、使用留存和付费转化，模型能力提升有望带动新一轮收入扩张。

行情回顾：硬件与海外软件修复领先

以7月31日收盘为基期，截至9月30日，IGV和费城半导体指数分别上涨12.6%、11.6%;A股通信、电子上涨4.7%、3.2%，计算机、传媒下跌5.2%、3.2%。估值方面，IGV综合PS-TTM为8.59倍，申万计算机、传媒分别为2.80倍、2.68倍，较2025年末分别下降10.1%、21.6%、18.6%。海外软件的AI付费与数据调用增长为估值修复提供支撑，国内应用端表现仍较分化。后续定价将更加重视客户采购、持续使用及利润贡献，具备明确AI收入和交付能力的企业更有望获得估值支撑。

风险提示

(1)AI产业商业化落地不及预期：目前各环节AI 产品的商业化模式尚处于探索阶段，如果各环节产品的推进节奏不及预期，或对相关企业业绩造成不利影响;

(2)市场竞争风险：海外 AI 厂商凭借先发优势，以及较强的技术积累，在竞争中处于优势地位，如果国内 AI 厂商技术迭代不及预期，经营状况或将受到影响;同时，目前国内已有众多企业投入AI产品研发，后续可能存在同质化竞争风险，进而影响相关企业的收入;

(3)政策风险：AI技术的发展直接受各国政策和监管影响。随着AI在各个领域的渗透，政府可能会进一步出台相应的监管政策以规范其发展。如果企业未能及时适应和遵守相关政策，可能面临相应处罚，甚至被迫调整业务策略。此外，政策的不确定性也可能导致企业战略规划和投资决策的错误，增加运营的不确定性;

(4)地缘政治风险：在全球地缘政治环境的波动下，尤其美国对中国的出口限制或将直接影响国内企业算力芯片的获取，进而影响其产品研发和市场竞争力。同时，地缘政治风险也可能导致 AI 产品开拓海外市场面临障碍，影响相关企业的营收情况。