5倍股铖昌科技，一面“天使”，一面“魔鬼”

曾几何时，每逢新股上市必大涨，没有几个涨停板都不好意思说是IPO。但是随着注册制的推进，情况逆转过来，新股破发在A股已经不算什么新闻，倒是大涨会吸引诸多注意力。

2022年发行的新股中，铖昌科技无疑是一颗亮眼的明星。不仅上市后经历了12连板，而且开板后并没有明显下跌，反而震荡向上。股价最高达到133.78元/股，较发行价上涨了5倍还多。

就是这样的股票，在IPO时还是经历了不少质疑。

顶着质疑IPO

在IPO之时，铖昌科技虽然顶着国家级专精特新“小巨人”的称号，从事国家支持的赛道，但面临的质疑也不少。

首先是业绩的不稳定。招股书显示，铖昌科技2020年在营业收入同比增长31.97%的情况下，净利润同比下滑31.74%；不过2021年，营收仅同比增长20.6%，净利润却同比大增251.71%。并且在对2022年上半年业绩预测时，一季度同比狂增3倍以上的营收和净利润，到上半年营收仅预计同比增长12.2%-30.9%，净利润增幅则是8.34%-25.68%。

还有对客户与供应商的依赖。

招股书显示，2019-2021年，铖昌科技来自前五大客户的收入占当期主营业务收入的比例均超过94%。其中，2019年和2020年仅来自第一大客户A客户的收入占比就达到95.82%和81.87%。2021年前两大客户的收入占比也接近80%。

供应商也是如此。2019-2021年，来自第一大供应商的原材料采购额占铖昌科技当期原材料采购总额的比例均在70%以上，分别达到81.95%、71.68%和80.65%。

对研发的质疑同样存在。2019-2021年，铖昌科技研发费用占营业收入的比重分别为6.58%、15.47%和14.12%，按理说已经不少。而且招股书提到，铖昌科技拥有已获授权发明专利14项，其中国防专利3项。

但是对于主攻军工产品的铖昌科技来说，3 项国防专利均从浙江大学受让取得，而且这3项专利内容对器件模型研究、芯片可靠性和成品率提升设计等方面有积极作用。

最重要的还是实控人的问题。铖昌科技的招股书强调了实际控制人股权质押的风险，截至2022年3月25日，实控人刘建伟持有铖昌科技控股股东和而泰1.48亿股，其中有36.3%的持股都被刘建伟所质押。如果这部分质押股份被强制平仓或质押状态无法解除，可能会导致刘建伟丧失对和而泰的控制权，进而使铖昌科技的控制权不稳定。

“天使”般的稀缺性和行业前景

顶着以上质疑，铖昌科技还是于今年6月6日成功上市，并且在14个交易日收获13个涨停，包括一个12连板。而且开板后与一般新股不同，股价稍作调整后再次走高。

再看中报和三季报的数据，铖昌科技虽然保持了营收和归母净利润的同比增长，但增速相较一季报还是有不小差异，前三季度分别同比增长52.65%和40.37%。而且客户和供应商集中度较高的风险并没有消失，刘建伟对所持和而泰股权的质押比例非但没有缓解，反而从36.3%增加到了59.08%。

难道做多的资金看不到这些风险吗？并非如此，真正完美的公司是不存在的，看起来再完好的公司也会面临质疑。而投资本身是一种利弊权衡。铖昌科技之所以吸引大量资金，还是跟自身的特质有关。

首先，铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，在A股具备稀缺性。其产品主要用于相控阵雷达中，涉及探测、通信、导航、电子对抗等领域，在星载、地面、机载、舰载、车载相控阵雷达中实现产销，并且应用于卫星互联网、5G 毫米波、安防雷达等领域。

而结合国博电子和雷电微力的招股书，一部有源相控阵雷达天线系统成本可达到雷达总成本的一半以上，甚至可达到70%-80%。而在部分应用领域，T/R组件阵列就可以占到整个雷达造价的60%左右。在T/R组件的生产中，T/R芯片又是重中之重。

因为铖昌科技的产品最终用户是军方，这种特殊性也就决定了它的客户结构很难像一般企业那么分散，而且军品特定产品的供应商壁垒极高，一般不会轻易更换。军品的特殊性也使得铖昌科技的供应商需要特定资质，供应商集中也就很难避免。因此，虽然确实存在对客户和供应商依赖的情况，但产品和行业的特殊性使得这种风险在一定程度上是可控的。

对于铖昌科技产品应用领域单一（星载相控阵T/R芯片销售占比约在80%以上）的问题，在面对未来天地一体的下一代通信技术时，反而成为一种优势。尤其是在华为、苹果明确采用卫星互联网技术，北斗导航也已在高德地图正式推广，卫星互联网的商业化步伐肉眼可见地在加速。

在近期的调研中，机构的问题也主要围绕卫星互联网进行。

铖昌科技表示，公司在卫星互联网领域布局较早，率先完成了星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，成功推出全套解决方案，具备一定的先发优势。目前产品进入批量生产阶段，从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展。

而且作为国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业，在低轨道通信卫星领域，铖昌科技所研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能也具备一定的领先优势。

可见，稀缺性和可观的行业前景，是资金涌入铖昌科技的主要原因。当然，铖昌科技也并非没有竞争对手。招股书显示，中国电子科技集团第十三研究所和第五十五研究所是铖昌科技的主要竞争对手。而且相比军工集团的下属科研院所，铖昌科技的相对市场份额较小，这是不容忽视的。

实控人对控股股东的股权质押风险同样不得不引起重视，尤其是A股曾经因为股权质押爆仓引发过很多股票的大幅下跌，不少投资者都对此记忆犹新。虽然这与直接持有的铖昌科技股权被质押有明显区别，但如果发生不利，铖昌科技也难免会受到牵连。

是选择“天使”般的前景和稀缺性，还是规避不容忽视的风险，投资者总要做出选择。