债务违约爆雷乐视网市值跌破90亿 8月底18亿债将到期

由于债务违约，乐视网再度被推至风口浪尖。今天上午乐视网开盘暴跌，跌幅一度超过9%，截至上午收盘报2.24元，跌幅7.82%，目前乐视网的市值跌破90亿，不到高峰时候的十分之一。

8月3日晚间，乐视网公告由于经营、资金链紧张，有一笔8030万元债务逾期、不能如期兑付，一石激起千层浪。据了解，到8月底乐视网有18亿债务即将到期。而近期乐视多次发布公司股票存在被暂停上市风险的提示性公告，如果持续亏损，导致18年净资产为负，可能被暂停上市。

乐视网今日股价一度跌超9%

市值跌破90亿

今日早间开盘，受到未能如期兑付债券本息的消息影响，乐视网低开低走，在盘中跌幅一度超过9%。截至上午收盘，乐视网报2.24元，跌幅达到7.82%。

按照今天上午的收盘价算，如今，乐视网总市值仅为89.36亿元，跌破百亿关口，还不到巅峰时期的十分之一。

现在乐视深陷亏损、债务危机，股价一蹶不振，而曾经放言必将拯救乐视网的贾跃亭正在为FF电动汽车的事情忙碌，“无暇回国”。

乐视网8030万债券违约

8月底18亿债务将到期

我们来看看这次乐视网的债券违约事件。

乐视网8月3日晚间公告称，2015年非公开发行公司债券（第一期）（简称“15乐视01”，债券代码：118337.SZ）应于 2018年8月3日兑付本息，受公司经营、资金链紧张影响，未能如期兑付债券本息。

据了解，该公司债于2015年8月发行，发行总额为10亿元，票面利率为10%，债券期限3年。

其实，这次债券持有到期的剩余本金只有7300万，乐视网需要在8月3日兑付给投资者的本息为8030万元。但就是这区区8000万左右的资金，乐视现在也拿不出来。

为什么无法如期兑付？

乐视网解释，原因是公司目前深陷舆论漩涡、经营困难、控股股东违背借款承诺及巨额关联方债务无法收回导致公司资金极度紧张，为公司业务正常发展带来阻碍。并且，去年7月公司资金危机爆发后，面临资金严重紧张、生产经营一度处于停滞状态，同时陷于大量员工离职、大量供应商欠款及金融机构贷款到期的困境。

这就是乐视的现状，公司公告还称，目前主营业务尚在恢复中，但自身经营性现金流回款还无法覆盖公司债务偿还，且公司目前信用状况已无法有效独立完成融资工作。截至目前，大股东及其关联方欠款解决方案仍在与相关方协商处理中。

简单来说，虽然没有兑付的本息只有8030万元，但是乐视网也没有形成有效的资金安排，根本没钱还。

乐视网还提出了四项应对措施：第一，管理层竭力解决经营困难，通过改善业务经营以恢复公司现金流和供销体系；第二，着重协调关联方以现金或资产等方式偿还对上市公司的欠款；第三，通过与相关金融机构协商贷款展期、续贷；第四，寻求第三方增资以解决子公司目前面临的资金压力。

除此以外，乐视网到8月底还面临即将到期的金融机构借款类债务预计约18.43亿元，约占公司负债总额的9%以上。

因此，这次乐视能不能度过债务危机还很难说。

债务、亏损等问题严重

乐视网面临暂停上市风险

实际上，近期乐视网已经多次发布公司股票存在被暂停上市风险的提示性公告。

8月3日晚间，乐视网公告称，由于关联方债务导致公司资金问题尚无法得到解决，公司经营未能得到全面好转，下半年存在持续亏损的可能性。如果经审计后公司2018年全年净资产为负，公司存在股票被暂停上市的风险。

《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第十三章规定，上市公司如果“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负”，深交所可以决定暂停公司股票上市。

我们来看看现在乐视面临的情况。

一是公司预计2018年1-6月亏损范围为11.05亿-11.1亿，这将导致至2018年6月30日归属于上市公司股东的净资产为负。

二是目前公司初步统计关联方债务预计在64至75亿元左右（里面不包含公司相关基金对非上市体系的应收款项），最终金额有待确定。

三是乐视控股持有乐融致新注册资本处于冻结状态，直接影响乐融致新增资的工商变更登记手续无法进行，影响其增资进度。

乐视网还透露，公司与非上市体系债务处理小组将在8月6日再次就关联方债务解决方案进行磋商、确认，而此方案的达成与否将对公司本年度资产与负债状况产生关键性影响作用。

乐视网债务违约分析

光大证券固收团队分析了乐视网债务违约事件，光大认为，此次乐视网债务违约有几个原因：一是资产规模增速大，二是现金利润差异大，三是无形资产占比大。

一是资产规模增速大

光大证券表示，乐视网的资产规模扩张速度惊人。乐视网2011年的资产规模仅有17.74亿元，到2016年末迅速扩大至322.34亿元，复合增长率高达160.61%。短短的几年，发展成为我国大型的影视剧互联网发行门户及中国领先的3G手机电视门户。但是在快速扩张之后，2017年乐视网出现资金链断裂的风波，资产大幅减值、净利润巨亏116亿元，成为2017年净利润亏损最多的发行人。

高速扩张的企业，其在风险面前显得更为脆弱。我们认为高速扩张的“乐视模式”具有一定的合理性和必要性，但是我们也无法否认快速扩张会降低发行人抵御风险的能力。如果一个企业不断通过大幅举债以及投资并购实现资产规模的快速扩张，那么其资金链条就会变得越发脆弱。此时，一旦外部融资环境发生变化，资金链中的压力就会凸显，过去被快速发展以及繁荣市场所掩盖的风险将加速暴露出来。

二是现金利润差异大

光大证券表示，乐视网的现金流与利润的差异大且持续。在2017年以前，乐视网的盈利能力并不差，但是其现金流状况较差，现金流与利润之间存在持续的差异。乐视网高速扩张的过程中，现金流回笼不足是其资金链紧张的主要原因之一。我们可以看到发行人的营业收入逐年快速增长。同时，销售商品提供劳务收到的现金长期以来均低于当期营业收入。乐视网的营业成本/营业收入持续较低。2011-2017这几年中，上述比值基本处于0.6-0.7左右，最低为0.47，最高也仅仅为0.85。

从资产负债表的角度看，上述差异主要反映为应收账款、其他应收款等科目的增长。2011年末，乐视网应收账款和其他应收款两个科目在总资产中的占比仅为10.3%，而2016年末时增长至29.1%，绝对规模扩大了50.6倍。这可能是由于其采用了更为激进的销售策略，例如加大了对下游客户的赊销份额或者是延长了销售账期。不断增长的应收账款美化了发行人的盈利能力，但其背后是现金回笼速度的减缓和应收账款周转率的下降，从而给资金链带来压力。

现金流是核心要素。债务的偿还需要现金流，而非利润或是应收账款，因此现金流是分析长偿债能力的核心要素。事实上，在今年的新增发行人中，有33%存在现金流和利润的长期不匹配。

三是无形资产占比大

光大证券表示，无形资产占比大意味着现金的流出多，且利润的不确定性大。一方面，无形资产形成时通常伴随着现金流的流出，因此无形资产占比过大往往意向着投资活动现金流的流出；另一方面，要充分注意无形资产减值对公司净利润的影响。

根据会计准则的要求，企业应该在每年年末进行无形资产减值测试，当预计可回收资金低于账面价值时，应当计提减值准备。减值部分进入利润表，影响当期利润。例如，2017年年报中，乐视网对无形资产——主要是盈利贡献下降的版权业务做了大额的减值，无形资产减值损失约为32.80亿元。

(责任编辑：张明江)