业绩为壤，版图为疆——当前时点如何看待东吴证券的内外棋局？

  4月28日盘后，东吴证券（601555.SH）披露了2025年度报告。公司全年实现营业收入90.30亿元，同比增长27.70%；归属于母公司股东的净利润35.52亿元，同比大幅增长50.12%，ROE跃升至8.35%。

  这份年报呈现出公司向上的经营曲线，而一项更早落定的战略决策，则提供了观察后续走向的重要线索。在年报披露前一个月，东吴证券发布公告，拟以83.77%的比例收购东海证券，实现绝对控股。这一比例较首次公告时披露的26.68%显著提升，显示出公司谋求控股权的明确意图。

  两份信息在近期先后释放，构成了一个值得深入分析的观察窗口。业绩反映了公司既有业务的运行现状，与东海证券的战略整合则指向未来的资源配置方向。前者为后者提供了财务条件和能力基础，后者则可能改变前者的增长边界。在当前证券行业整合加速的背景下，将二者放在同一框架下审视，有助于更完整地理解东吴证券的战略选择与价值逻辑。

  从财报看东吴证券的内生动能

  2025年是东吴证券的丰收之年。公司全年营收与归母净利润均实现近五年来的最高增速；资产总额达2162.19亿元，同比增长21.61%，创历史新高。

  图片说明：近五年东吴证券归母净利润及增速，数据来源于同花顺

  从业务结构来看，投资交易与财富管理两大业务条线成为驱动业绩增长的核心引擎。2025年公司投资交易业务收入同比增长43.14%，营业利润率同比增加6.6个百分点。这一成绩的取得，并非简单来自市场行情的水涨船高。从年报披露的经营策略来看，公司秉持绝对收益与价值投资理念，以深度研究作为投资决策的重要支撑，着力提升投资收益率的稳定性与可持续性。在券商自营业务普遍面临市场波动挑战的背景下，东吴证券能够实现这一增速，反映其投资体系具有一定的主动管理能力。

  图片说明：2025年东吴证券主营业务结构，数据来源于公司公告

  与投资交易的高弹性相呼应，财富管理业务作为东吴证券的“压舱石”，在2025年也展现出了强劲的增长势头。公司财富管理业务收入同比增长25.44%，营业利润率同比增加6.65个百分点。

  客户层面变化更为明显：截至2025年末，公司客户资产规模达8524.86亿元，较上年末增长28.89%；沪深A股股票基金交易额8.91万亿元，同比上升67.80%；母公司证券经纪业务净收入21.25亿元，同比上升36.57%。经纪业务的增长既受到市场交投活跃度回升的带动，也与客户资产持续净流入有关，反映出公司在财富管理转型中正在沉淀更多客户资金。

  在股权融资方面，2025年A股IPO市场呈现回暖态势，东吴证券把握住了这一窗口。公司2025年完成A股股权融资项目4单，承销规模44.77亿元，同比增长276.53%。IPO过会5家，过会数排名行业第5位；其中北交所过会4家，排名行业第3位。债券承销规模超1700亿元，规模位居行业前列。

  图片说明：东吴证券股权融资业务排名，数据来源于万得资讯、公司公告

  从项目储备和过会分布看，北交所业务已成为其投行条线的重要组成部分，这与其“服务中小微”的战略导向较为契合，也为后续向苏南专精特新企业集中区域拓展业务提供了基础。

  ROE是衡量券商综合盈利能力的核心标尺。2025年，东吴证券ROE达8.35%，较2024年增加2.54个百分点，高于46家上市券商加权平均ROE约6.87%的水平。

  图片说明：东吴证券ROE，数据来源于同花顺

  ROE改善的核心驱动来自利润的高增长（净利润同比+50.12%）。同时公司保持了较高的分红比例，全年合计每10股派发3.58元，分红总额占归母净利润的50.08%。

  图片说明：近五年东吴证券分红比例，数据来源于同花顺

  当然，证券行业的特性决定了它也存在短期波动。今年一季度，由于A股市场波动加剧，对券商自营业务构成一定挑战。在目前已披露一季报的35家上市券商中，有12家归母净利润出现同比下滑，其中国盛证券、太平洋、湘财股份等跌幅居前。

  一季度，东吴证券营收同比下降9.45%，净利润同比下降18.22%，也出现了短期波动。不过，这份成绩单需要置于特定参照系下审视——同比下滑很大程度上源于去年同期的高基数效应，若拉长维度来看，今年一季度的实际盈利水平已是公司历史第二高，基本面底色并无实质性损伤。随着四月份A股市场恢复向好，对公司的后续业绩保持期待。

  图片说明：东吴证券单季度归母净利润，数据来源于同花顺

  如何看待与东海证券的战略整合

  2023年以来，证券行业并购重组明显提速。在监管鼓励行业做优做强的政策导向下，国泰君安吸收合并海通证券、国联证券收购民生证券等案例相继落地。这一趋势的背后，是行业分化加剧与区域性券商发展瓶颈的共同作用。对于区域性中型券商而言，外延整合成为其突破发展天花板的重要路径。

  东吴证券与东海证券的战略整合，正是在这一背景下出现的。2026年3月初，公司首次公告拟收购东海证券26.68%股份；不到两周后即修订预案，调整为以发行股份及支付现金相结合的方式收购83.77%股份，谋求绝对控股。这一比例的快速上调，表明交易方倾向于通过控股来主导后续整合，充分释放协同效应。

  图片说明：资产交易方案，数据来源于公司公告

  如果说2025年年报展示的是东吴证券内生积累的“壤”，那么与东海证券的战略整合则是以此为基础、向外开疆拓土的“疆”。从区域版图、业务协同到管理赋能，这一交易蕴含着多重价值。

  东吴证券的战略方针是“坚持根据地、融入长三角、服务中小微”，苏州便是这一战略的起点。苏州的经济体量构成了根据地的产业基础——以全国1%的人口贡献全国约2%的GDP和6%的进出口总额，2025年规上工业总产值近4.89万亿元，2026年目标突破5万亿元。活跃的民营经济和深厚的制造业家底，为东吴证券提供了持续的项目储备和客户资源。

  不过，单一城市的辐射半径终归有限。要融入长三角，首先需要向周边渗透，而常州是距离最近、产业基础最扎实的延伸方向。常州2025年GDP达1.11万亿元，以全省4%的面积和6%的人口贡献了8%的GDP。更关键的是其企业结构：45家国家制造业单项冠军、315家专精特新“小巨人”企业，形成了差异化的产业禀赋。东海证券恰好是常州唯一的法人券商，2025年度来自江苏、上海地区的营收占比分别为49.53%、44.49%，合计占比超过九成，长三角区域性根基深厚。

  战略整合后，东吴证券的根据地版图将从苏州拓展至苏锡常都市圈。这一步打破了江苏省内不同地级市之间国资券商的行政壁垒，也推动金融资源在苏南板块的进一步融通。在长三角一体化上升为国家战略的背景下，这一整合的站位高度和想象空间，远超简单的资本运作。

  从业务层面看，双方存在清晰的资源互补逻辑。投行业务方面，东吴证券近年已在北交所IPO和债券承销领域形成相对优势，而常州集聚的大量制造业单项冠军和专精特新企业，正处于对接资本市场的需求上升期。整合完成后，将有助于业务触达更加高效，展业成本进一步降低。

  在经纪业务层面，截至2026年3月末，东吴证券旗下拥有127家营业部，其中77家集中于江苏省内，网络纵深优势明显；东海证券则在苏南地区设置了17家核心网点，覆盖南京、苏州、无锡、常州等重点城市。整合完成后，二者可通过客户资源双向导流、数字化平台统一运营等方式，提升经纪业务的运营效率。

  自营投资方面，东海证券的资本金并入将直接增厚东吴证券的可运用资金规模，为其自营投资提供更大的配置空间。以东吴证券在2025年年报中已验证的投资管理能力，这部分增量资金有望产生可观的边际收益。

  战略整合更深层次的价值，在于公司整体能效的提升。东吴证券2025年ROE为8.35%，处于行业中等偏上水平。受业务结构、资本运用周期等因素影响，东海证券同期ROE为1.33%，未来若能实现治理机制、风控体系与运营管理等方面的深度融合，持续优化业务结构与资本效率，东海证券的ROE有望在2-3年内实现明显改善。这也意味着，此次整合的不仅是牌照与网点网络，更是一个具备持续盈利弹性的业务平台，从而进一步夯实合并后主体的整体盈利韧性与综合实力。

  从规模效应与财务维度观察，东吴证券与东海证券合并带来的增量效应十分显著。2025年，东吴证券在上市券商中营收排名第17位、归母净利润排名第16位、总资产排名第19位。若将两家券商2025年财务数据简单合并测算，总资产合计达2791.26亿元，较东吴证券原有规模增幅达29%。参照2025年上市券商排名可直接跃升至第16位。在当前行业竞争日益依赖资本实力与规模效应的趋势下，位次的提升对于降低融资成本、增强品牌影响力和吸引人才均有实质性意义。

  图片说明：2025年证券公司总资产排名，数据来源于同花顺

  总结

  综合来看，东吴证券当前呈现的是“以内生支撑外延、以外延拓展空间”的战略布局。2025年的稳健盈利与充裕现金流，为此次战略整合提供坚实财务支撑；核心业务优势与数智转型成果，降低了后期协同整合风险，保障整合效率；年报中战略整合的规划与此次整合工作高度契合，体现发展战略的连贯性，形成双向发力的发展格局。

  整合的前景值得期待，但也需要冷静审视可能存在的挑战。本次交易的完成尚需履行相应的审批程序，存在一定的不确定性。交易完成后的整合过程往往比交易本身更具考验——两家券商的管理机制、业务系统、人才结构等方面的磨合，是一个渐进的过程。