暴涨19倍！市值超万亿，智谱是大模型神话还是泡沫？

  文/杨剑勇

  大模型是当前最热门的赛道之一，深受市场追捧。其中，智谱作为全球首家登陆资本市场的AI大模型公司，上市以来累计涨幅达到惊人的1974%，市值实现19倍的跃升，达到1.07万亿港元。

  AI大模型企业在市场受到青睐，核心因素人工智能进入大模型时代，前景广阔。同时，OpenAI与Anthropic作为全球大模型标杆企业，估值直逼万亿美元。而智谱作为当前稀缺性的大模型公司，由此成为炙手可热的标的。

  首先，从大模型发展来看

  人工智能发展已有70余年，尤其近十多年来发展迅猛，从神经网络到深度学习，再到如今的大模型，推动人工智能进入一个新高度。各界积极利用AI大模型的变革能力，以此提升智能化升级。

  尤其大模型正在不断瘦身，使得小模型得以高效地部署于AI玩具、AI眼镜等可穿戴设备以及智能汽车等各种端侧终端。由此，AI大模型从云端到边缘侧，AI已无处不在。

  其次，大模型公司对标对象的估值逼近万亿美元

  自OpenAI推出ChatGPT后，随之推动人工智能进入生成式AI时代。OpenAI由此也成为全球最耀眼的AI独角兽，估值更是达到惊人的8500亿美元。与此同时，Anthropic的估值同样惊人，最新一轮650亿美元融资，将其估值推升至9000亿美元。

  在市场中，通过这种对标形成明显的冲击下，继而吸引到资本追逐。智谱作为国内最具代表性的大模型初创企业，在资本的推波助澜下，市值迈过万亿大关，显示出市场对AI大模型商业化潜力充满信心。

  不过，惊叹资本力量的同时，也引发泡沫担忧。毕竟当前的市值已远超营收规模与盈利能力的支撑范围。

  从营收规模来看，智谱的2025年的营收只有7.24亿元，却亏损高达47.18亿元，上年同期亏损为29.58亿元，亏损扩大幅度高达59.5%。

  尤为核心的是，大模型属于技术与资金密集型产业，尤其高度依赖于AI基础设施，要想从大模型中赚到钱则异常艰难，包括OpenAI也入不敷出，包括OpenAI也是入不敷出。有数据显示，2025年收入约130亿美元，亏损则高达385亿美元。

  尽管AI大模型风头正盛，但很难从中赚取到利润，因投入了大量的计算资源进行AI模型训练。2025年，智谱研发支出31.8亿元，同比增长44.9%，其中有70%用于算力。能看出，从研发到AI算力，AI大模型独角兽也是吞金兽，每年研发投入中有70%以上购买算力服务。

  受此影响，智谱毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。背后是为满足需求而投入了更多的算力资源，导致去年亏损扩大。

  面对Agentic AI（代理式人工智能）快速发展，随之Token消耗爆发，算力正在发生巨变。智谱声称，不为了盈利，而为了支撑不断上扬的、高质量Token消耗的指数曲线。

  最后，随着AI大模型技术快速迭代，大模型商业化进程呈现增长态势，但依然要应理性看待AI大模型的长期发展潜力显得尤为重要。

  对于大模型公司来说，扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，继而对业绩带来积极影响，也期待在未来的时间内实现盈利。

  杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能家电等前沿科技。