户外“老炮”探路者，豪掷6亿开启“芯”冒险

《投资者网》引力丨张静懿

2025年12月1日，户外用品龙头探路者控股集团股份有限公司（300005.SZ）发布公告，拟以自有资金6.78亿元现金，收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（下称“贝特莱”）51%股权（对价3.21亿元）和上海通途半导体科技有限公司（下称“上海通途”）51%股权（对价3.57亿元）。交易完成后，两家公司将纳入上市公司合并报表。

此次收购是探路者自2021年实控人变更为芯片行业资深人士李明后，在半导体领域扩张的延续。此前，公司已陆续收购北京芯能、G2 Touch等企业，芯片业务2024年营收达2.22亿元，占总营收近14%。

但此次收购标的估值溢价显著（上海通途净资产增值率高达2119.65%），且标的公司需三年累计完成3亿元净利润对赌，市场反应谨慎：公告次日股价下跌12%。这场从“户外用品”到“半导体芯片”的跨界战略转型，成效与风险并存。

从雪山到“芯”片：一个户外品牌的破圈野心

创立于1999年的探路者，曾是中国户外运动爱好者的“老朋友”。凭借TOREAD等品牌，这家2009年登陆创业板的企业一度风光无限。但随着户外市场逐渐饱和，2015年后，公司业绩陷入震荡，传统增长模式面临挑战。

转机出现在2021年。那一年，芯片行业资深人士李明成为探路者实控人。拥有清华大学经济管理学院博士背景，并曾任紫光国芯微电子股份有限公司（紫光国微）董事长等职的李明正式出任探路者董事长，公司战略方向随之发生重大转变：不再只聚焦于户外用品，而是将目光投向了半导体赛道。

“当时大家都懵了，卖户外装备的怎么突然玩起芯片了？”一位资深证券分析师回忆道。但探路者的动作却异常坚定——先收购Mini/Micro LED显示驱动芯片企业北京芯能，再拿下触控芯片公司G2 Touch，今年又宣布对感知芯片企业贝特莱和显示桥接芯片公司上海通途的收购，旨在与现有芯片业务形成互补。

如今，芯片业务已不再是“副业”。2024年，探路者芯片业务营收达2.22亿元，同比增长66.56%，占总营收的13.97%。2025年上半年，尽管增速放缓至7.40%，但芯片业务已成为不可忽视的增长引擎。

然而，转型之路并非坦途。探路者2025年第三季度财报显示，公司前三季度总营收9.53亿元，同比下降13.98%；归母净利润3303.7万元，同比大降67.53%。户外主业增长乏力，芯片业务尚未完全挑起大梁，公司正站在转型的关键十字路口。

6.78亿买什么？解码探路者的“芯”版图

12月1日，探路者一纸公告震动市场：公司拟以6.78亿元现金，收购贝特莱51%股权(对价3.21亿元)和上海通途51%股权(对价3.57亿元)。这笔交易将消耗公司近大量账面现金，高溢价也引发质疑——贝特莱和上海通途的股权估值较净资产增值率分别达3.63倍和21.19倍。

为何愿意支付如此高的价格？答案藏在两家公司的技术底色中。

贝特莱成立于2011年，是智能门锁指纹识别芯片领域的绝对龙头。据行业白皮书数据，其2024年上半年在该领域市占率超过52%，已连续第五年位居行业第一。同时，其在笔记本触控板、电容式主动笔领域也位居前列。更关键的是，该公司在智能触控与人机交互芯片领域深耕多年，其技术能力恰好切中了户外智能装备对新型交互方式的未来需求。

上海通途则在图像处理和视频处理IP领域深耕多年，其自主研发的RISC-V处理器屏幕桥接SOC芯片，在国内高端手机换屏市场出货量排名前三。该公司的核心技术能将图像压缩率大幅提升，在AI终端爆发和存储成本高企的当下，这一技术价值凸显。业绩数据印证了其增长潜力：2025年1月至8月，上海通途实现营收1.05亿元，净利润1888.61万元，相比2024年全年业绩呈现显著增长。

为保障投资安全，探路者设置了严格的业绩承诺条款：贝特莱承诺2026-2028年净利润分别不低于3370万、4770万和6860万元；上海通途则承诺三年累计净利润不低于1.5亿元，且2026年必须达到4000万元，若未达成，将触发涉及5000万元共管资金的补偿机制。

通过此次收购，探路者将整合旗下芯片资产，实现从“感知（贝特莱）-交互（G2 Touch）-显示（北京芯能）-处理（上海通途）”的芯片技术闭环，旨在真正形成提供“芯片+算法+解决方案”的系统级能力，完成从户外消费品牌向“智能交互技术平台”的战略跃迁。

左手冲锋衣，右手芯片：协同效应还是美丽陷阱？

收购公告后，探路者股价次日大跌12%，市场表达了强烈担忧。质疑声集中在两方面：一是户外用品与芯片设计两大业务之间跨度巨大，协同效应存疑；二是高溢价可能带来巨额商誉减值风险。

但探路者有自己的逻辑。公司管理层认为，户外场景恰恰是芯片技术的最佳试验场。想象一下：一件能监测心率、体温的智能冲锋衣；一双能感知地形、调整支撑的徒步鞋；一副能在雪山环境下清晰显示路线的AR滑雪镜——这些产品需要低功耗、高可靠性、强环境适应性的芯片，而这正是整合后的新技术矩阵能提供的。

“户外装备对芯片的要求比消费电子更苛刻，”一位行业专家解释道，“在零下30度环境下，手机可能自动关机，但登山者的智能设备绝不能掉链子。这种特殊需求反而可能催生独特的技术优势。”

然而，跨界整合之路布满荆棘。芯片行业素有“高研发投入、长回报周期”的特点。统计显示，中国半导体行业头部企业平均研发强度达16.3%，而探路者2025年上半年芯片业务研发投入仅占营收的12.86%。同时，跨行业管理难度极大——户外用品讲究营销和渠道，芯片设计看重技术和人才，两种截然不同的企业文化如何融合？

更现实的挑战来自市场竞争。无论在消费电子、智能家居还是智能汽车芯片赛道，探路者都将直面高通、英伟达以及众多国内芯片设计公司的激烈竞争。而在户外主业，公司还要应对始祖鸟、北面等国际品牌的挤压和国内新兴户外品牌的崛起。

探路者的这场“豪赌”，折射出中国制造业转型升级的集体焦虑与突围尝试。在国产替代浪潮下，众多传统企业试图通过跨界科技赛道寻找第二增长曲线。但历史经验表明，成功者寥寥。

商业史上，三星从卖鱼干到全球芯片巨头用了30年，任天堂从纸牌到游戏霸主历经百年转型。探路者能否在户外与芯片之间找到协同点，将决定这场6.78亿元的跨界实验是成为商业教科书案例，还是又一个盲目多元化的教训。市场给出了自己的判断——谨慎观望。而探路者，正站在自己选择的全新道路上，等待时间的检验。（思维财经出品）■