大族激光资本局：谁在分拆中暴富，谁在“空心化”里裸泳？

《投资者网》引线  | 吴微

2025年岁末，深圳南山区科技园的大族激光（002008.SZ）大厦依然灯火通明。但对于这里的掌舵者、58岁的高云峰来说，这一年过得并不算轻松。

就在不久前，大族数控（301200.SZ）再次向港交所递交招股书，试图在A股上市三年后开启“A+H”的双重融资引擎。这身后，是大族系长达数年的“分拆盛宴”的渐趋冷清；大族封测、上海富创得等曾寄予大族激光厚望的IPO计划相继折戟。

曾几何时，大族激光（002008.SZ）被视为A股的“激光茅”。其实控人高云峰一手缔造了庞大的“激光超市”帝国，并试图通过分拆子公司上市的方式，在资本市场上再造几个“大族”。然而，当狂热的资本运作撞上紧缩的IPO政策与行业周期性波动，大族系正陷入尴尬的地位。一边是母公司大族激光“增收不增利”的困局，2025年前三季度其扣非后核心净利润仅约5.68亿元，而分拆上市的子公司大族数控的扣非净利润就已高达4.76亿元；另一边则是分拆出的“独苗”大族数控面对AI浪潮，即便业绩爆发也因现金流错配而被迫赴港“补血”的急迫。

这场始于造富、困于周期的资本大戏，究竟将走向何方呢？

“激光超市”的裂变与资本野心

大族激光的故事，起始于1996年的一场“半路拦截”。彼时，29岁的北京航空航天大学毕业生高云峰，凭借帮客户研发的一台激光打标机赚到了第一桶金。2004年，大族激光作为中小板首批“老八股”之一在深交所上市。

作为企业的灵魂人物，高云峰推崇的是一种“平台化”模式。大族激光内部被拆解成数个独立核算的业务部门，这种模式被其形象的称为“激光超市”。从消费电子、PCB（印制电路板）专用设备，到新能源电池装备、半导体封测，大族激光几乎在每一个激光落脚的领域都设立了专门的事业部。

而在高云峰的棋局里，母公司仅仅是孵化器。从2020年开始，随着A股分拆上市规则的放宽，大族激光密集抛出了多个分拆子公司上市的计划，试图将原本在内部各司其职的事业部，逐一推向资本市场，构建一个“大族系”航母舰队。这不仅是业务发展的需要，或许更是一场针对公司核心团队的利益重构。

首当其冲的是大族数控。该子公司专注于PCB设备的设计、生产与销售，产品涵盖钻孔、检测等全流程。作为较成熟的子公司，大族数控也是大族激光内部最优质的“现金奶牛”之一，于2022年率先登陆创业板，成为目前大族激光唯一成功分拆上市的案例。

紧随其后分拆上市的是大族封测，该公司主营半导体及泛半导体封装设备（如焊线机）。2022年正式冲刺创业板，试图抓住半导体国产替代的行业红利，但在经历多轮问询后，大族封测于2024年初撤回了申报资料，终止了其IPO申请。

随后上海富创得也开始了分拆上市的工作，该公司主要聚焦半导体晶圆传输自动化设备。这家公司曾被寄予打通半导体全产业链的厚望，但在2025年12月，上海富创得终止了其在创业板的上市辅导工作。

此外，大族激光或还拟分拆大族显视与大族光伏独立上市，前者瞄准面板修复设备，后者则押注钙钛矿等新型光伏设备。这两家公司虽一度声量巨大，但在目前的IPO环境下，其分拆上市的进度均处于停滞或观望状态。

在大族激光的规划中，公司拟推进每一个成熟的业务独立上市。但当所有的“柜台”都试图从大族激光这间总店独立出去时，一个严峻的问题摆在了大族激光的投资者面前，此时的母公司大族激光最后还会剩下什么？

繁华背后的“失血”：分拆中的利益迷雾

在目前资本市场的语境下，分拆上市往往被冠以“价值发现”的美名，认为这有助于子公司独立融资，并消除母公司的“多元化折价”。但在大族系，这种频繁的分拆却也伴随着巨大的争议，这样频繁的分拆上市，究竟是在做大做强子公司，还是在针对母公司利益尤其是中小股东利益进行的“精准切割”呢？

首先产生争议的点是分拆上市股权激励背后的“造富阳谋”。专用设备行业的核心竞争力在于人才，为了留住大族数控的杨朝辉团队、大族封测的张建群等核心高管，大族激光在子公司分拆前，往往会实施了大规模的员工持股。以大族封测为例，在IPO申报前，其高管及员工持股平台累计持股占比超过了20%，且这些员工入股的价格较低。

这种做法确实能激发管理层动力，但对于母公司大族激光的中小股东而言，这无异于一种“慢性失血”。子公司原本100%贡献给母公司的利润，在分拆过程中通过股权稀释和外部融资，大量权益被转移给了子公司管理层和特定的外部PE。

其次，是母公司“核心空心化”的代价。大族激光曾长期面临“估值陷阱”。市场认为其业务太杂，难以给予高估值。然而，当最优质、毛利最高的PCB设备业务（即大族数控）被剥离后，母公司大族激光虽然变“纯粹”了，其整体盈利韧性却大幅削弱。

更令中小股东感到不安的是“利益的错位”。在分拆之后，子公司的财务表现与母公司开始脱节。根据披露，大族数控、大族封测等子公司在独立运作后，仍大量使用“大族/Han's”这一品牌。这种无形资产的无偿或低偿使用，就被市场质疑为“利用母公司品牌资源，为少数人的IPO造富”。

监管层也逐渐察觉到了其中的风险。大族封测和上海富创得的IPO终止，海康机器人分拆上市的停滞，很大程度上源于监管对“A拆A”的审核趋严。目前，监管机构日益强调母子公司业务的公允性，严防母公司沦为单纯的融资空壳，而将优质资产和现金流剥离给了高管控制的子公司。

“独苗”大族数控的再次远征

作为分拆战略中唯一的“独苗”，大族数控在A股的表现更像是一个业绩周期性的“负面教材”，或已透支了市场对大族系的信任。

大族数控的上市之路，精准的卡在了行业的高点。2021年上市申报前夕，公司的净利润一度高达6.99亿元。然而2022年上市首年，公司的收入与净利润就分别出现了31.72%与37.8%的下滑。2023年，在消费电子周期下行中，其净利润同比又下跌了68%至1.36亿元，较2021年6.99亿元的净利润相比出现了80%以上的下跌。这种“上市即巅峰”的业绩表现，曾一度引发了市场对其财务真实性的质疑。

不过，2025年大族数控迎来了转机。得益于AI服务器对高多层板（HLC）和HDI板的需求爆发，大族数控的PCB钻孔设备再次供不应求。2025年前三季度，大族数控录得营收39.03亿元，同比增长66.5%；归母净利润4.92亿元，同比大增142%。

既然业绩已回暖，为何大族数控还要急于在港股二次上市呢？答案藏或许藏在公司的资产负债表里。根据大族数控披露的数据，尽管公司利润大涨，但公司陷入了严重的“现金流错配”中。2025年前三季度，其经营性现金流净额为-6.96亿元，资金大量流出。而由于企业的下游客户多为大型PCB厂商，大族数控的2025年前三季度应收账款及应收票据的规模较2024年同期增长了52.7%，且为了应对AI订单的猛增，公司的存货规模同比也有53.39%的增长。

与此同时，为了应对客户出海的需求。大族数控必须在泰国、越南等地建立本地化的销售和生产基地。在A股超募资金基本耗尽、计息借款激增至7.46亿元的情况下，港股上市或成为了其国际化布局和缓解流动性压力的选择之一。

不过与大族数控迎来转机不同，母公司大族激光在2025年正面临着极其尴尬的“增收不增利”的困境。2025年三季报显示，大族激光的营收规模仍位居激光行业的首位，但其归母净利润中，很大一部分来自于出售资产的非经常性收益。2025年前三季度，公司净利润虽有8.63亿元亿元，但其扣非后的核心利润仅约5.68亿元，而分拆上市的子公司大族数控的扣非净利润就已高达4.76亿元。

值得注意的是，大族激光还承受着沉重的资产减值压力。由于分拆上市受阻，原本预期的资本溢价未能兑现，子公司的巨额研发开支依然需要大族激光不断“输血”。截至2025年11月，实控人高云峰的质押比例依然处于高位，这或也增加了公司的风险。

大族系分拆战略的不顺，或是资本市场对“重融资、轻经营”模式的一次校准。大族数控远征港股，或许能缓解大族系一时的现金流干渴。但对于母公司大族激光而言，真正的挑战在于；在分拆造富的幻梦破灭后，公司需要解决企业所面临的“高应收、高存货、低利润”的顽疾，以重新成为那个曾经令人尊敬的技术龙头。

一边是是等待利润回归的中小股东；一边是是风云变幻的资本丛林。大族系能否突围，不再取决于其分拆出多少家上市公司，而取决于其能否在激光设备的原始技术红利耗尽前，真正重塑母公司内生的造血能力。（思维财经出品）■