高特电子IPO，揭开股权回购纠纷往事

《投资者网》张伟

12月，电池管理系统（BMS）产品生产商杭州高特电子设备股份有限公司（下称“高特电子”或“公司”）在深交所官网披露了对第二轮上市（IPO）审核问询的回复文件。

高特电子于今年6月递交《招股书》，7月进入IPO问询阶段。监管关注了高特电子的股权变动、控制权及公司治理、收入确认、应收账款、现金流等问题。其中，收入确认、应收账款被两度问询。

高特电子引用CNESA数据称，预计2030年全国新型储能规模将达291.2GW，未来五年的复合年均增长率超过20%。储能行业前景可期，也将带动BMS行业发展，高特电子能否通过上市扩大业绩规模并提升行业竞争力，还有待时间的检验。

业务几度转型

资料显示，高特电子历经三次产业迭代，从传统的铅酸电池检测起步，再进入动力电池BMS，最终在新型储能BMS领域大放异彩，公司业绩实现爆发式增长。

据了解，BMS 是新型储能系统的“神经中枢”，用于对电池系统多维度数据采集、诊断、安全管理和主动维护，确保新型储能电池系统安全、可靠、稳定、经济运行。但在20多年前，国内BMS技术还是一片空白。

时间回到2000前后，随着国家基础电力设施的扩张，铅酸电池作为后备电源核心部件同步发展。不过，彼时业内对铅酸电池的检测主要依靠人工或电压监测，精准度和效率都有待提高。

这种情况下，在半导体行业工作多年的徐剑虹发现商机，与徐涛、李振江、沈炳华一起，成立高特电子，钻研铅酸电池内阻高精度在线检测技术。2003年，高特电子推出国内首个铅酸电池BMS，突破了传统电池检测技术的局限。

2010年，国内新能源汽车行业开始发展，基于公司在铅酸电池检测行业多年的技术积累，高特电子顺应趋势，杀入新能源汽车动力电池BMS领域，成为较早能够提供动力电池BMS技术的独立第三方供应商。

不过，作为第三方供应商，高特电子主要面临整车厂、电池厂的挑战。统计数据显示，2022年，国内动力电池BMS的市场规模约138亿元。其中，整车厂的市场份额为48%，电池厂为30%，第三方BMS供应商只有22%。

造成这种情况的原因有两点。首先，整车厂出于对电池数据主权和车辆安全的考虑，倾向于自行研发BMS技术。其次，动力电池核心数据被掌握在电池厂手中，电池厂凭借数据优势切入BMS供应。留给第三方BMS供应商的市场空间有限。

高特电子能够突围，得益于风电、光伏等新型储能的兴起。

据了解，相对于动能电池，新型储能电站的采样点与线束数量呈指数级增长，管理难度和安全风险增加。高特电子20多年BMS技术的积淀在新型储能领域发挥了优势。比如，高特电子推出的第二代储能BMS核心芯片GT2818为全球首创的“电压-温度-安全阀”三参数同步采集，能将电池热失控检测时间缩短至秒级，大幅降低事故风险。

高特电子在新型储能BMS领域的技术优势也获得了亿纬锂能、海辰储能等头部电芯厂商的认可，成为海辰储能、国轩高科、亿纬锂能、阿特斯等储能企业的供应商。几经转型后，公司发展终于进入快车道。

股权回购纠纷被判执行

公司进行业务转型的同时，高特电子也没放松对外融资。

《招股书显示》，高特电子成立时，公司注册资金50万元，徐剑虹、徐涛、李振江、沈炳华四位联合创始人的持股比例分别为65%、30%、3%、2%。

不过在2016年股改完成时，高特电子的第一大股东变成了贵源控股，持股比例为51.14%。工商信息显示，贵源控股由徐剑虹、帅科红、谢建江合计持股100%，其中，徐剑虹持股约91%。股权穿透显示，徐剑虹仍是高特电子的实控人。

而高特电子在融资过程中，也与投资机构产生过纠纷。据《中国裁判文书网》披露，2015年8月，贵源控股将其持有高特电子2%的股权转让给唐古拉投资。2018年6月，由于与贵源控股产生分歧，唐古拉投资决定退股。

结果贵源控股因资金紧张未能按期支付回购金额，唐古拉投资对此提起诉讼。与此同时，另一家机构璞源投资也以股权转让纠纷为由起诉了贵源控股及徐剑虹。

企查查信息显示，2019年7月，因与唐古拉投资的股权纠纷案件，贵源控股及徐剑虹被判执行97万元；2019年10月，因与璞源投资的股权纠纷案件，贵源控股及徐剑虹被判执行645万元。两案合计被强制执行约743万元。

处理完股权纠纷后，高特电子又开启了多轮融资，引进了包括中石化资本（SS）、昆仑资本（SS）、招银国际、华强资本等投资机构以及阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、澜起科技（688008.SH）等上市公司的关联企业。

客户明细显示，2023年、2024年及今年上半年，阿特斯都是高特电子的第一大客户。此外，晶科能源也是高特电子的重要客户。对此，监管要求高特电子说明阿特斯、晶科能源的关联公司入股的合理性、公允性；披露除阿特斯、晶科能源外，公司是否存在其他供应商及客户关联主体入股的情况。

本次IPO前，徐剑虹通过贵源控股、吾尔是投资合计控制高特电子46.17% 的股份，为公司实控人；晶科能源、阿特斯的关联公司分别持股2.14%、1.37%。

业务或将面临政策风险

《招股书》显示，高特电子的产品主要分为储能BMS相关产品，一体化集控单元及数据服务，后备电源、动力电池BMS等产品及服务三大类。2022年至于2025年上半年（下称“报告期内”），储能 BMS相关产品的营收占比从88%提升至94%，另外两大类的营收占比则相对较低。

报告期内，公司营收从2022年的3.44亿元增至2024年的9.19亿元，今年上半年超过5亿元。净利润从5375万元增至9842万元，今年上半年超过5100万元。

不过，高特电子的营收、净利润的增速明显放缓。2023年，公司营收同比增加125%，2024年只增加了18%。2023年净利润同比增加64%，2024年只增加了12%。

业绩增速下滑，可能与产品价格降幅较大有关。2024年，高特电子产品的中标均价较2022年下降了58%。报告期内产品价格整体呈下降趋。高特电子表示，市场竞争加剧、下游降本诉求等因素导致公司业绩增速下降，进一步挤压盈利空间。

与此同时，高特电子的应收账款激增。2022年末，公司应收账款只有1.85亿元，2023年以后飞速增加，今年上半年末以达5.77亿元，应收账款在营收中的占比始终超过50%。大部分收入未转化为现金流入，也导致高特电子2022年、2023年的经营现金流净额均为负数，2024年为995万元，今年上半年末为213万元。

不过，高特电子的货币资金变动诡异，2022年只有1200万元，2023年达3.1亿元，今年上半年末为2.55亿元。对此，监管要求高特电子说明2023年货币资金突然大幅增加的原因。

募资用途显示，高特电子本次IPO拟募资8.5亿元，其中2.5亿元补充流动资金，6亿元用于扩大产能。

今年1月，国家“136号文”明确取消新能源项目强制配储要求。销售端数据显示，新能源配建储能在高特电子下游市场的占比超过40%。若未来市场环境发生变化，如何消化新增产能，则是高特电子需要面对的问题。（思维财经出品）■