英国脱欧起步--新兴债务增量

圣诞假期已经开始，加上今年投资成绩多不错，不少基金经理收炉放假，风险资产市场成交下降。上周最大的新闻是美国众议院通过对总统特朗普的弹劾，不过市场价格的主要驱动还是来自之前的故事 — 中美贸易谈判和英国脱欧进程。中美官方分别确认了达成首阶段协议，但是围绕文本细节的说法并不一致，市场情绪受之影响。星期五特朗普称与习近平主席进行了“非常好的通话”，美国三大指数齐创新高；欧亚股市本周亦有良好的表现。英国明年一月底脱欧悬念不大，但是踌躇满志的约翰逊在新议会一出场，就对着自己的脚狠狠地轰了一枪，在脱欧议案中加入了不得延长明年底脱欧过渡期的条文，英镑对美元回落至1.31之下。市场的风险偏好进一步改善，资金流出避险天堂，债券被拋售，十年期美国国债利率升到1.92%（最高接近1.95%）。美元坚挺，欧元星期五走跌。跟随其他风险资产，布伦特原油价格上扬。星期四纽约联储repo拍卖，成交量低过预期，显示短期资金荒或许没有市场担心的那么严重。阿根廷再有90亿美元债务无法按时支付本息。

英国首相约翰逊率领保守党横扫大选，夺得了撒切尔时代以来最大的议会优势，一举解决了曾经绊倒三届政府的脱欧困局。脱欧议案（The Withdraw Agreement Bill)在上周以358:234票轻松通过二读，脱欧运动取得重大进展；明年一月七日议会复会后，预料将进行三读并成为法律。脱欧议题，在最近大选中再次得到英国选民的授权，但是有趣的是，英国政府为了表达其脱欧的决心，主动将贸易谈判的死限设置在明年底，并以立法形式禁止谈判延期。英国与欧盟的自贸谈判涉及范围十分广泛，内容极其复杂，在明年上半年完成谈判全部过程困难很大，拖至下半年则可能因为27国政府与议会审批程序而无法按时结案，年底拿不到贸易协议则英国再次面临无协议脱欧的窘境。笔者认为，明年相当一段时间市场依然可能时不时地受到英国硬脱欧的惊吓。背水一战，显示出破釜沉舟的勇气，成则千古流芳，败则贻笑大方。当然，约翰逊在议会具有很大的优势，有空间拒绝党内脱欧强硬派的要求，希望他的谈判立场在关键时候不至于太僵硬。

世界银行最新的报告指出，新兴市场国家在2018年债务攀升到55万亿的最新纪录。全球金融风暴后，新兴市场的负债水平连升八年，负债比率八年中蹿升了大约50%，企业和政府争相借贷，规模之大、速度之快和范围之广是史无前例的。全球QE营造出一个极度宽松的融资环境，也营造出一个错误的价格讯号，同时还制造出汇率错配。新兴市场在2018年曾经遭遇过一段困难的日子，不过随着美国联储重回降息周期而得以舒缓。如果美国停止减息，美元继续走高，新兴市场债可能面临更困难的日子，这次甚至可能蔓延到部分中国企业的美元债。

本周欧美市场进入圣诞淡静期，没有重大的预设事件或数据。中国的财新PMI和德法HICP通胀值得留意。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。