史无前例的大印钱运动

病毒虽小，砸出来的财政窟窿却是巨大的。新型冠状病毒在全球范围内肆虐，带来了一场百年一遇的疫情。新型冠状病毒的R0感染率为3，普通流感为1，SARS为2，换句话说在没有任何防范的情况下，一位流感患者平均传染一人，SARS传染两人，Covid-19可以传染给三人。这是西班牙流感以来传染性最强的疫情。

异常凶猛的全球大流行，触发了各国政府的极端反应机制，人群阻隔措施迅速生效，许多国家的人流、物流一夜之间停顿，经济陷入了罕见的骤停局面。封城堵路之下，美国四月份2050万份就业消失了，失业率14.7%是自从有数据以来最恶劣的。美国服务业占经济70%的比重，服务业从业员中四分之一拿的是时薪，工作一停，收入立刻停止。

欧洲日本的收入骤停没有美国那么夸张，中国工人的韧性强一点，不过全世界情况大同小异。这是人类历史上史无前例的经济活动大停顿，消费、生产一夜间停摆，经济、就业受到重创，不少企业和个人均面临资金周转困境。

为了摆脱经济困境各国在疫情稍微平稳之后，便先后提出分阶段重启经济活动，复工复产，放松人流限制。然而，这不是正常经济衰退后的复苏。通常的经济衰退，是由需求下降、库存过高或信用收紧所造成，经济恶化来得不那么急，货币政策有运作的空间，周期性不确定性较小。这次经济衰退，是由疫情引发的，发展过程受到疫情左右，不确定性大许多。

笔者对经济重启后的复苏状况不乐观，认为U型复苏的可能性最高，重启后经济依然面临供应链、需求链和信贷链断裂的危险。目前全世界有超过180条汽车生产线陷于停产状态，零部件全球化生产之下，哪怕只有一个芯片供应不上，整部汽车无法下生产线。全世界三分之一的主要港口处于停顿或半停顿状况，海关清关速度明显放慢，原物料跟不上，复工未必可以很快复产。复产了的公司同样面临订单被大幅消减甚至完全取消的窘境，需求不确定性带来订单不确定性。

消费端情况也不理想。由于无症状受感染者目前无法得到甄别，人们的人群厌恶心理会在相当时间存在。在无法确知坐在附近的陌生人是否有传染性的情况下，不少人不愿意除下口罩在餐厅吃饭、在戏院看电影、搭飞机乘轮船。五一长假期是中国解除人群隔离措施之后的第一个假期，上街的人流多了，开业的餐厅多了，路上的汽车也多了，餐饮界的反映是生意比封城时候有明显改善，但是只有去年同期的一半左右，有些餐厅直言节日期间人流还比不上灾前正常周末的水平，大家更愿意在空旷之处呼吸新鲜空气，更愿意拍照在朋友圈晒图。疫情后“报复性反弹”不过是天方夜谭，收入预期下降，职位也存在风险，大家都收紧钱袋。

这种情况持续愈久对经济的伤害愈大。人一分钟不呼吸问题不大，十分钟很难，一小时就一定出事。商业也是一样，营业长期无法正常进行，则企业现金流势必出问题，接下来就是信贷链的断裂。一家企业破产，带来的可能是一批关联企业的财困。消费者收入来源受阻，他们支付房租、信用卡、汽车贷款能力势必受到影响，接下来是银行坏账，并催生信用收缩。

从经济角度看，疫情所带来的急性停顿的终结，未必就是新周期的开始，更不代表V型反弹的到来。全球经济扩张周期几乎都处在强弩之末的阶段，疫情推倒了第一块骨牌，接下来未必可以简单地受控。

以失业和企业现金流状况而论，这是一场极其严重的经济衰退；以疫情蔓延而论，这又是一场高度不确定的经济衰退。各国政府的焦虑，可想而知已经达到甚高的水平。一场声势浩荡的政策救援已经启动。美国失业人士的收入压力最大，特朗普政府的步伐也迈得最快。大多数合资格的企业在lockdown2-3个星期内已经收到政府的紧急救援支票，条件是不解雇员工。世界其他国家或多或少或慢或快地也有类似的政府资助计划出现。

但是救急只解燃眉之急，重要的还是将经济拉出泥潭。在此方面，中国政府似乎考虑得比较周详。除了提供紧急流动性和税务抵免之外，中国下一轮财政扩张的思路框架已经呼之欲出了。一方面大搞基础设施建设，稳定经济增长，另一方面力推新基建，力图加强数据／智能时代的新型基础设施建设，在新时代的竞争中抢着先机。

笔者预计，这次公共开支的账单是以十万亿美元计算的，这是人类历史上前所未见的全球联手财政扩张。问题是几乎所有大国均面临庞大的债务负担。美国今年的财政赤字可能高达GDP的15%，中国也可能超过8%。

钱从何处来？唯一途径就是央行印钱。政府发行特别国债，央行扩大资产负债表，印钱购买国债。这意味着央行政策独立性的失守，长远来看一定不是好事，但是在疫情的借口下，财政政策与货币政策可以堂而皇之地同居了。金融海啸时候，货币政策是极度宽松的，财政政策在多数国家却是收紧的。这次是财政货币一起松，携手站到直升机上去撒钱。前所未有的疫情衰退，带来前所未有的大印钱，你准备好了吗？

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