全球增长温和复苏--欧洲政策积极转变

消息多多的一个星期。上周新冠疫情在许多国家再创新高；欧洲央行加大资产购买上限，为经济下滑做准备；德克萨斯检察长匪夷所思地在最高法院诉讼另外四州的选举过程，但被驳回；美国联邦药管中心授权一只mRNA疫苗紧急上市；英国与欧盟的最高级谈判未见进展，双方都不看好周日结束的谈判。在市场动荡中，基金选择保守应对，锁定今年已得的收益，资金退出股市，进入债市。S&P500辗转下跌，不过两只独角兽在美国上市成功；美国国债受到追捧，十年期国债利率显著下降。英国硬脱欧阴影下，双方银行股遭到抛售，英镑汇率出现动荡，市场预计英格兰银行降息，英国国债走强。与股市形成对照的是能源和大宗商品市场出现强势，铁矿石价格暴起，市场参与者布局周期复苏。美元汇率大起大落，走势飘忽；石油期货偏强，黄金期货偏弱。

资金开始探讨2021年的投资策略和资产组合，笔者倾向于相信明年全球经济呈弱复苏态势，各国的复苏势头参差。中国之外各国工业生产即将进入一个第二波疫情主导的下跌（不至于再陷衰退），随后在明年春季反弹，疫苗的全面铺开和央行扩张性政策推动实体经济进入更稳健的复苏阶段。随着疫情势头减弱，明年的周期性复苏会更明显、可持续，但是恢复到疫情前水平恐怕需要很长的时间。部分行业和就业机会遭受结构性重创。2021年全球经济增长预计为4.7%，vs 2020年-4.1%，不过感受到复苏热度应该明显弱过统计数字。尽管如此，疫情不确定性淡化之后，财政货币政策的确定性可能令市场更放心。

欧洲的刺激政策在上周连环出台。星期二在欧洲央行例会上，ECB决定将疫情紧急资产购买计划（PEPP）的上限从1.35万亿欧元上调至1.85万亿，计划终止日由明年六月推后至最早后年三月底。接着在欧盟峰会上，各国领袖同意以欧盟名义发行1.5万亿疫情债券，用于经济刺激措施。这两件事事先都有媒体报道，对市场不算太大的意外，但是对于欧洲的政策架构意义却十分重大。欧盟内部国家众多，诸国诉求大不相同，在危机中所受创伤亦不相同。欧洲在处理危机救援上一直落后于美国，但是这次却行动果断。ECB的资产购买计划未必用到上限，但是拉加德领导的欧洲央行在通过加码表达一种决心。更重要的是，欧盟终于可以发行欧盟债券，这样在较小的成本下可以更好地支持经济复苏，也在欧洲财政一体化的路上迈进了一大步。

本周焦点：联储政策会议和英国脱欧谈判结果。在公开市场委员的例会上，预计关于资产购买计划的前瞻性指引会出现改变，预计维持零利率政策和紧急流动性提供窗口。总统选举结束后，耶伦也需要通过记者会为明年的政策定调，估计她的语境温和、鸽派。英国脱欧谈判不排除最后一分钟的妥协而达成协议，不过如果最高层的政治解决未能奏效，无协议脱欧的可能甚高。当然笔者既不排除英国同意将脱欧时间推后，也不排除欧洲在一系列关贸安排上设立缓冲期的可能。本周美国各州确认选举团票，不过仍可能爆出新的争拗。疫情及疫苗发展也值得继续关注。数据方面，美国的零售和中国的工业生产比较重要。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱