纳真科技赴港IPO 三年半累计分红5.4亿元 多项合规问题被关注

在人工智能算力需求呈现爆发式增长的当下，CPO（光电共封装）技术作为构建“算力高速公路”的核心基础设施，已成为资本市场的焦点。

伴随着新易盛、中际旭创、天孚通信等光通信企业股价的亮眼表现，行业的资本热潮正迅速从二级市场向IPO、并购等环节蔓延。在此背景下，纳真科技于近日向港交所递交了招股书，计划向IPO发起冲刺。

纳真科技是一家光通信与光连接解决方案供应商，历史可追溯至2002年海信集团旗下的相关业务。

乘着AI算力需求的东风，纳真科技近期业绩显著改善。根据招股书，2025年上半年，该公司实现营业收入42.16亿元，同比大幅增长124%；净利润达到5.10亿元，成功扭转了此前亏损的局面。

然而，这份看似靓丽的“成绩单”背后，却隐藏着主营业务盈利能力持续承压的隐忧。纳真科技的综合毛利率至今仍不足20%，显著低于光迅科技、中际旭创等业内可比公司。尤其值得关注的是其核心业务——数通光模块解决方案，该业务收入占比已超过四分之三，但其毛利率却呈现下滑的态势，从2022年的31.2%一路降至2025年上半年的22.6%，反映出一定的价格压力或成本控制挑战。

值得注意的是，在此次IPO前夕，纳真科技还进行了一次大手笔分红操作。招股书披露，在2022年至2025年上半年这段冲刺上市的关键时期，该公司累计进行了4次分红，总金额高达5.42亿元。而同期该公司的累计净利润约为12.44亿元，这意味着近一半的利润被用于分红。若仅考察2022至2024这三个完整会计年度，分红比例更是达到了惊人的68%。

纳真科技此次上市募资将用于新技术研发、产能扩张、市场推广及补充营运资金等。但这种将大部分利润进行分配，转而向公开市场投资者募资以支持未来发展的模式，不免让市场对其融资的合理性产生怀疑。

纳真科技特殊的股权架构与历史沿革引发关注。中国证监会在对其境外发行上市备案补充材料的要求中，重点关注纳真科技的离岸架构、返程投资的合规性、股东穿透核查以及潜在诉讼风险等多个方面。监管要求纳真科技详细说明搭建离岸架构及返程并购过程中涉及的外汇、投资、税务等监管程序的履行情况，股权收购定价的公允性及相关纳税义务的履行情况。此外，控股股东海信集团控股的穿透结构、主要股东背后是否存在禁止持股的主体、境内运营实体历次股权变动的合规性，以及“青岛海信宽带相关诉讼”是否构成上市障碍等问题，均需纳真科技给出明确、合规的答复。这些问询直指企业治理与法律合规的核心，为纳真科技的上市之路增添了不确定性。