王奶贵：黄金市场是否已经进入真正的牛市？

  【回顾】

  近期国际金融市场极其动荡，导致这种动荡主要是由于三个不同层面的因素形成的合力完成的，就像数学中说的“三个或以上不共线的点，构成了一个平面”，而国际局势中风云变幻的三条主线，形成了主导全球金融市场的“国际基本面”。

  在这一轮变幻的国际局势中，黄金价格触及1439美元/盎司6年高位，美股三大指数皆创下历史新高，长端美债收益率单边暴跌，国际油价则自去年第四季度的大跌阴霾中获得重生，重回新一轮阶段性牛市。但与此同时，对于世界经济增速减缓的全球共识，又将促使资产价格可能在未来承压，并迫使各大央行采取更激进的货币政策。对于后市的解读，本期分析笔者主要从宏观层面的国际政治视角来作一次简单的梳理和预测，对未来国际时局以及资产价格变动做一次分享，微观的技术层面视角后期再解读。毕竟，当市场温和平稳时，微观技术面尤为重要，但当风暴来临时，微观的技术层面将随时被无情碾压。

  三条主线分别是：1，美联储货币政策转向，从加息周期快速切换至降息周期，紧缩向宽松转换；2，全球贸易摩擦，尤其是世界前两大经济体间反反复复的关税施压，谈判停滞；3，伊朗局势恶化，战争阴云笼罩波斯湾。共同形成了过去2-3月间全球金融市场动荡不安的合力。但关键的问题是，这种局势能否持续，美联储确定会提前进入降息周期甚至QE4？波斯湾会否发生战争？都是需要打个大大的问号。也许，我们从国际政治视角能够得出一些推论。

  核心中的核心则是美国国内政治的演变，6月18日，美国总统川普正式宣布参加2020年总统竞选，以期获得连任。自从政治素人川普上任后，给国际政治带来了诸多不确定，如今欧洲，美洲多国集体右转，越趋保护主义，美国内部走向更加分裂，国会众议院议长，民主党领袖佩洛西直言她不想弹劾川普，而是想让他入狱。因为发起弹劾在目前川普所在的共和党掌控的参议院以及保守派法官占据多数的最高法院是绝无可能通过的，只能通过刑事诉讼的方式。而对于川普来说，如果无法连任，不仅无法拥有像布什家族，克林顿家族等荣耀（在6月底的日本G20峰会上，川普女儿伊万卡就大秀存在感，多数外媒报道皆指出伊万卡有可能会是未来川普家族的又一位总统，或者国务卿，笔者认为不无道理），还可能成为史上首位入狱的离任总统，川普家族也将失去“免死金牌”，一败涂地。因此，在国际政局诸多不确定中，能够确定的是，川普一定会不惜一切确保连任。

  顺沿着这个最主要的逻辑推演，那么要能赢得选民的信任实现顺利连任，首先经济要好，经济好的前提是市场流动性充足，资金成本低，加之前期的大幅减税政策，政府持续发债融资，为经济短期内打上一针“兴奋剂”，至于后期的负面影响已经是次要的，先确保连任。这也解释了为什么川普频繁干预美联储要求尽快降息，还要宽松，而不是紧缩的货币政策。降息对短期经济是一个刺激，还有重要一点是，让美联储大量购买美国政府发行的国债，如果推测没错的话，美国政府近期可能开始要酝酿着施压国会同意提高债务上限了。

  其次，要兑现竞选承诺，比如更多人就业，发起贸易争端，贸易保护主义虽然伤敌一千自损八百，但是也有保护本国产业的效果，配合大幅减税政策吸引企业回流增加就业（还有一个作用是施压美联储降息，对于贸易问题的担忧也是美联储权衡是否降息的一个重要因素）。打击移民，建美墨边境墙，现在是促使墨西哥承担了这个作用，移民减少不仅能削减民主党的传统票仓，还符合支持他的底层白人的诉求，可谓一石二鸟。

  第三，尽可能的压制两党传统建制派，保持外交总体温和，不轻易陷入战争泥潭。重点体现在一东一西的朝鲜半岛和伊朗问题上。川普近日访问韩国时主动发出与朝鲜领导人金正恩的会面邀请，最终在朝韩非军事区会面并跨入朝鲜领土。此举也开创了美国在任总统的首例。而在伊朗问题上，当前的紧张局势白宫内分成三派，温和派，与欧洲立场一致，川普一派，另外就是强硬派，以国家安全顾问博尔顿为首。近来导致的伊朗局势升温主要就是强硬派在推动，博尔顿，以色列，沙特，阿联酋共同主导。从这个视角同样也能够解释为什么在伊朗击落入侵伊朗领空的美国先进全球鹰无人机后，美军没有报复，甚至在军方发动对伊朗在波斯湾沿岸的军事设施实施打击前的十分钟，被川普紧急叫停。主要还是在于即将来临的连任竞选之路，打击伊朗挑起战争容易，但是最终何时结束就不是美国能把控的。通过主动的外交出击以及极限施压，能够减少政治成本，并在与各方交易谈判时手握更多筹码，这符合商人川普的一贯风格。在选民看来，这些都是外交成果，更何况如果能拿下诺贝尔和平奖，对于竞选而言又是一个加分项。

  【后市展望】

  因此，看似国际局势风起云涌，笔者反倒认为恰恰将进入一个新的周期，于川普政府而言，即将开始进入拼竞选对内时期，而外部能谈的谈，该拖的拖，合适的利益互换能交易的就会交易。所以基于以上宏观层面的国际政治逻辑，笔者推测，随着美国大选进程的往后推进，世界两大经济体的经贸磋商会得以恢复且是高级别的，年底前则有望在有分歧的局部达成实质不可逆的阶段性共识，当然全面解决是不现实的，也不符合历史进程，对方对我方的定位已经发生根本性改变，从伙伴关系到竞争到战略对手，从七分合作三分竞争到七分竞争三分合作。中东方面能在短期对金融市场产生较大影响的还是伊朗和叙利亚方向。伊朗所在的波斯湾区域只要不是伊朗犯重大战略性错误，川普能压的住强硬派，那么波斯湾就不大可能会出现对于伊朗的有关战事。首先是地面部队入侵，这个可能性为0，其次如果美军及盟友在外围，比如波斯湾阿曼湾外的阿拉伯海海域实施海空一体打击的可能也很小，因为一旦实施打击，伊朗是有反击实力的，防空系统，短中程导弹系统也具备打击美国在中东军事基地的能力。至于军力部署在伊朗周边更多只是极限施压，比如美军的B-52战略轰炸机在卡塔尔基地部署，这种不隐身的大型飞机在战时在伊朗的防空系统面前是无法生存的，也有军迷会认为美国会关闭GPS定位系统伊朗导弹失效，殊不知导弹定位还有另外的世界两强会帮伊朗，根本不是难事。再比如，大型水面舰艇开往波斯湾，这就更加不是战时部署了，波斯湾那么狭小，大型水面军舰进去好比如大象去泳池。都是政治意义大于军事意义。另外，叙利亚方向，目前俄土伊叙军方正在围剿北部伊德利卜省反对派以及极端分子，随着战事往前推进以及美军在阿富汗与塔利班的数轮谈判，种种迹象都表明川普当下是在战略收缩，而不是全线进攻。尽管强硬派可能还会时不时在全球热点区域搞点小动作，但总体将可控，不大可能会造成较大地缘政治危机。

  综合以上分析，我们可以对未来资产价格中长期走向做一个简单的预判：

  股市方面，以美股为例，基于以上逻辑，至少在2020年11月竞选结果出炉前几个月，美股不会太差，甚至维持十分强势，只需要做到这点足以，那么在此之前就可能出现一轮短中期的回调为后面的拉升释放出空间，毕竟要保持一年时间都涨势如虹，谈何容易？近日偶然间看到一种观点认为，川普的如意算盘，民主党及资本方不会轻易让其得逞，甚至提前引爆经济危机，重创股市。笔者同意这个逻辑，反对方必然会多维度搞破坏，这个可能性是存在的。但提前引爆经济危机是个双输局面，虽然这种情形极有可能断送川普的第二个总统任期，但成本过于巨大，反对方未必能够承受，何况在全球化格局中，美国发生经济危机，其他经济体又怎能独善其身？一定会形成连锁效应带来全球性危机，这个后果无法估量。下面重点说下黄金和原油。

  黄金：本轮的上涨是如上文总结的三种合力的结果。如果从纯微观技术层面看，6月份收盘后K实体其实就已经有效突破过去几年宽幅区间震荡的区间上沿，认为技术破位是不存在问题的。但是宏观面看，周期放大的话深层逻辑并不支持目前的黄金市场进入真正牛市。为什么这么说呢？1，上文说的恰恰可能即将进入新的一轮周期，利好出尽；2，美联储的货币政策受国会监督（现在受市场预期以及政治绑架），而国会众议院目前是川普所在的共和党的对手民主党人掌控的，何况美联储百余年的历史，在美国是资本凌驾于政治之上的制度，会因为川普这两年多就失去其所谓的“独立性”吗，这里需要打一个特大的问号，即是说美联储恐怕不会如目前市场预期的真的进入快速降息周期，又货币宽松。（即使降息，包括欧洲央行在内的其他主要央行也可能会跟进降息，这样的话实际上美元未必会弱势）必定会有反扑的时候，实际上笔者认为一旦经济数据猛好一阵子，这种货币政策预期随时都可能调向，其实这也是双方关于货币政策主导权激烈博弈的过程；3，从心理学角度，或者说类似阴谋论，人人都认为美联储要降息要宽松黄金要涨进而跟风，尤其技术破位的情况下，这种强烈的牛市预期吸引更多投资者介入，更像是一次“炒作”，对于未来预期的一次炒作，笔者认为真正的进入货币宽松周期，QE4，大概率会出现在川普第二个任期。因此，面对当前市场的预期炒作，更应该多一份理性。人人都认为牛市，未必会是真的牛市。甚至一旦主力开始出货，价格将快速进入回调期，而这种回调的力度，也可能是“毁三观”的。这样就有一种可能性，即快速大幅拉升打爆空头，再反向快速大幅度压价打爆跟风多头。当投资者开始思考正确的投资观时，这时候真正的牛市就会悄然启动。本期分享主要简单从宏观面解读，后期的关键价格分水岭需要关注1360--1340区域。

  原油：油的逻辑有点类似，大选年总体上会是个低油价的局面，虽然目前美国也是大号产油国和出口国，但是主要产的是轻油，工业生产，汽车产业等需要的重油还需要大量进口，低油价是关键，且产业结构决定了即使油价长期低迷也不会对其国内带来强通缩，反而生活成本低，选民开心，这是川普为啥那么多次抱怨高油价的基本逻辑。因此，明年的大选年总体油价不会太高，而且会有大幅下跌的时期，但是今年总体上是震荡上涨格局，大选年才具备可压价空间。投资上理应保持低多这个主思路。

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