孩子王闯关港股：背水一战

  孩子王又要准备去香港上市了。12月10日，孩子王向港交所递交了招股书。

  已经在A股上市的孩子王，为何要在此时选择冲击港股IPO？

  业务版图：不断扩张

  如今的孩子王早已经不是你印象中那个只卖奶粉和纸尿裤的母婴连锁店，它的业务版图正在不断扩张。

  当然，母婴童业务依然还是孩子王的核心基本盘，覆盖了母婴食品、母婴用品等领域，2024年GMV市场份额依然还是国内第一。在守住这份基本盘的同时，孩子王开始借助收购跨界疯狂扩张。

  2024年12月，孩子王以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，正式切入护肤美妆赛道，开始拓展成人护肤品业务，丰富产品矩阵。

  2025年7月，孩子王收购丝域集团，开始进军头皮/头发护理行业，这也算是跨界进入了高增长赛道。相关数据显示，这个细分赛道2025年到2029年的CAGR（复合年均增长率）达11%，而丝域集团在这个细分领域的GMV已经排到了行业第一。

  与此同时，孩子王开始不断寻求出海与国际化，试图将“大店+会员”的模式复制到国外。此番赴港寻求上市，则是孩子王利用港股平台布局海外市场的绝佳机会。

  频繁收购：财务隐忧

  与此同时，频繁的收购和扩张也给孩子王带来了不少财务上的问题。

  一个是商誉“炸弹”，孩子王频繁的高溢价收购带来了巨额商誉。就拿孩子王此前收购的乐友国际、丝域等公司来说，如果这些公司业绩不及预期或者整合失败，就可能会导致商誉瞬间减值，直接吞噬公司利润。从财报数据来看，截至2025年三季度末，孩子王的商誉总额已经暴增至19.32亿元，同比激增147%。

  另一个则是巨大的债务压力。收购公司需要强大的现金流，这对孩子王的现金是个巨大的考验。为了支付收购款，孩子王的债务规模急剧膨胀。截至2025年三季度，其长期借款同比大增125%，短期偿债压力也明显增加。

  与此同时，孩子王自身的运营也开始出现一些问题。为了在下沉市场实现快速扩张，孩子王开始大力发展加盟店，截至2025年9月加盟店的占比已经超过了67%。不过加盟店虽然是轻资产，但是问题也比较多，品控难度较大，服务标准也不统一，对孩子王的品牌形象多少会有一些不利的影响。

  而孩子王收购的公司也开始出现“水土不服”。就拿乐友国际来说，2023年8月孩子王出资10.4亿元收购了乐友国际65%股权，次年其又以5.6亿元继续收购了乐友国际剩余的35%股权。至此，乐友国际成为孩子王的全资子公司。不过，孩子王收购的乐友国际，业绩对赌完成率在2025年大幅下滑，甚至不足30%，显示出整合并不顺利。

  孩子王在A股的股价表现并不佳，较历史最高点跌幅超过50%，市值大幅蒸发，选择赴港IPO无疑就成为了孩子王新的选择。

  资本手段：摆脱焦虑

  孩子王业务版图不断扩张的背后，其根源是来自孩子王的增长焦虑。

  当前的孩子王，在母婴童零售市场市场份额虽然不高，仅仅只占到了0.3%，但孩子王已经连续多年排名该细分市场第一，这是一个高度分散的细分行业。

  不过，近年来随着越来越多的年轻人不愿意结婚生孩子，中国新生儿数量开始持续下降，母婴市场的潜在客户群也越来越少。孩子王核心的母婴童业务营收增速已连续多年徘徊在个位数，单纯靠卖奶粉和纸尿裤已经很难维持高增长。

  为了解决增长上的焦虑难题，孩子王开始跳出自己的舒适圈，并开启了激进的并购扩张。就拿2025年来说，仅仅7月那次，就豪掷16.5亿元收购了养发赛道的“丝域集团”；与此同时，孩子王也开始从单一的“母婴店”向“亲子家庭+健康美业”双轮驱动转型。

  而这些都需要资金的推动，不仅跨界收购需要大量的资金支持，新产品创新、扩大销售网络等等也都需要大量的资金。相比之下，A股的再融资环境相对严格，港股则提供了更便捷的海外融资渠道。

  对于孩子王来说，赴港IPO自然而然就成为了其解决扩张、收购所需资金的最佳途径。

  背水一战

  对于此时的孩子王来说，一方面，孩子王背负着沉重的商誉包袱和巨大的债务压力；另一方面，不断的跨界收购，也给孩子王带来了较大的整合风险。

  收购丝域集团等公司，确实帮助孩子王找到了新的增长点。赴港IPO一来可以帮助孩子王缓解收购所需的资金压力；二来还可以帮助孩子王更好实现出海。这不仅仅是一次融资，更是对孩子王管理层跨界运营能力的一次大考。

  在出生率不断下降的大背景下，孩子王如果能借助港股融资真正盘活下沉市场的加盟店网络，同时将“丝域”等收购的新业务转化为实实在在的利润，那这场赴港IPO则是一场成功的背水一战。