IPO视角| 卧安机器人赴港IPO曲线救国：先卖窗帘、再造人

  机器人这两年是越来越火，就连马斯克这样的科技大佬也重金押注机器人赛道。

  在国内的机器人市场，也有越来越多的机器人公司开始奔赴资本市场，除了宇树科技这样的明星公司，也有卧安机器人这种脚踏实地的公司。

  不日，卧安机器人就要在港股正式上市了。

  资本市场究竟看中了卧安机器人什么？

  我们从当前的市场动态和卧安机器人的招股书数据可以看出，资本市场之所以对这家公司表现出极大的热情，核心在于它在“烧钱”的机器人行业里，罕见地跑通了“赚钱”的商业模式。

  在机器人赛道，绝大多数公司（如优必选、达闼等）还在为“活下去”而亏损，资本市场最看重的是“谁先活下来”。卧安机器人在2025年上半年实现了扭亏为盈，录得净利润2790万元，经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）更是大幅增长。

  它的毛利率从几年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。这说明它的产品不是靠低价倾销，而是靠品牌和技术溢价卖出去的。

  第二个被资本市场看中的点，是卧安机器人成为了To C（面向消费者）家庭场景的“真刚需”。不同于工业或服务机器人，卧安机器人做的是To C（面向消费者）生意。

  它没有一开始就死磕技术难度极高、成本极贵的人形机器人，而是从“窗帘机器人”、“门锁机器人”这种单价几百元、解决具体痛点的产品切入。它的产品在日本市场连续三年市占率第一。资本市场看重这种“在日本能卖爆，在欧美也能卖”的全球化复制能力，这证明了它不是自嗨，而是真的有市场需求。

  第三个被资本市场看中的点，是它的未来想象力。虽然现在靠卖“窗帘”赚钱，但资本市场买的是未来。卧安机器人成功地把自己包装成了一个AI具身智能公司，而不仅仅是个卖智能家居的。

  它推出的AI网球机器人和AI陪伴机器人获得了国际大奖如《时代》周刊最佳发明、IFA大奖，证明了它在运动控制和情感交互上的技术壁垒。

  第四个被资本市场看中点，来自它的股东团队。卧安机器人背靠“大疆教父”李泽湘，意味着它拥有顶级的供应链资源、大疆的创业方法论以及极强的技术纠错能力。

  与此同时，在IPO阶段，高瓴作为最大的基石投资者（认购3000万美元）进场，还有源码、达晨等一线机构。这向二级市场发出了一个强烈的信号：“聪明钱”看好这家公司。

  卧安机器人的含金量到底有多高？

  虽然卧安叫“机器人”公司，但你不要以为它卖的全是像人一样的机器。目前支撑它营收的主力军，其实是单价较低的智能硬件。

  当前，卧安机器人的营收主力还是“配件”：目前收入的大头来自智能门锁机器人、窗帘机器人等。这些产品的均价往往只有几百元（如门锁机器人均价约338元），虽然被称为“具身智能”，但本质上更接近高端智能家居或IoT设备。

  而真正的AI产品还是配角，卧安宣传的AI陪伴机器人（Kata Friends）、AI网球机器人（Acemate）虽然拿了国际大奖，技术含量高，但目前在营收中的占比还比较小。

  卧安机器人在C轮后的估值是40多亿人民币，但IPO的市值上限达到了180亿港币（约162亿人民币），翻了三倍多。这说明市场是把它当作“未来的星辰大海”来定价的，而非现在的卖窗帘机器人。

  不可忽视的硬伤

  我们在看到卧安机器人光鲜亮丽一面的时候，也要看到它身上不可忽视的几道硬伤。

  第一个硬伤便是极度依赖单一市场，尤其是日本市场。把鸡蛋放在一个篮子里是投资大忌。卧安机器人近70%的收入依赖日本。一旦日本的汇率波动、政策变化或者消费习惯改变，公司的业绩会受到毁灭性打击。

  第二个硬伤就是它的销售高度依赖亚马逊，很容易受制于人。数据显示，通过亚马逊渠道（包括VC和SC模式）的收入曾占到总收入的60%以上。平台规则的一次调整，都可能让它的流量和利润大幅缩水。

  第三个不可忽视的硬伤就是资产负债率上升。卧安机器人虽然赚了钱，但公司的资产负债率也在攀升，从2022年的39%上升到了2025年的57%左右。这说明公司为了扩张，背负了不小的债务压力。

  未来赌局：从“窗帘机器人”走向“人形机器人”

  卧安机器人这一次赴港IPO上市募集的钱，主要想干一件大事：造人形机器人。

  公司计划在2026年1月推出首款人形家务机器人H1，它想从一家卖“智能窗帘”的硬件公司，转型为卖“全能管家”的AI公司。如果人形家务机器人H1能像之前的窗帘机器人一样大卖，它就真的坐稳了“具身智能第一股”的位置；如果人形家务机器人H1失败，它可能只是一家披着机器人外衣的普通家电公司。

  当前的卧安机器人，它有真实的利润、高毛利和成熟的海外市场渠道，具备消费品的属性。

  未来的卧安机器人，它正在切入人形机器人这一万亿级赛道，且有李泽湘的技术体系支撑。

  它的上市将是一个信号，标志着具身智能行业开始从“讲故事”走向“做生意”。但由于卧安机器人对日本市场和亚马逊渠道的过度依赖，以及转型人形机器人的不确定性，最终还要看他们的具身机器人能否真正赢得市场。