一年内规模腰斩，东方红睿阳欲借“开转封”管住投资人的腿？

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12月16日晚间，上海东方证券资产管理有限公司（以下简称东方红资管）发布公告显示，公司旗下基金东方红睿阳灵活配置混合型证券投资基金（以下简称东方红睿阳）通过了该基金转型以及修改基金合同有关事项。根据公告，自12月17日起，东方红睿阳将从一只开放赎买的基金转型为一只每个三年定期开放的基金产品，即所谓的“开转封”。

近年来，有很多封闭式基金、定期开放式基金转型为开放式基金，从开放式基金转型为定期开放式基金的案例却不多。对于此次转型，东方红睿阳表示这是为了维护基金持有人利益，更好的把握中长期投资机遇。

不过，“开转封”在客观上，也管住了投资人的赎回步伐。2018年年初，东方红睿阳净资产规模达到9.06亿元，截至2018年9月30日，东方红睿阳净资产规模仅剩4.87亿元，三个季度规模下降了46.25%。

东方红睿阳在交易方式上属于LOF（上市型开放基金）。根据场内交易数据，截至12月17日，东证睿阳（SZ:169102，即东方红睿阳场内基金简称）资产净值仅剩4.18亿元，较年初下降53.86%，即一年内净值规模腰斩。

2018年以来，东方红睿阳业绩表现一片惨淡。近6个月，东方红睿阳单位净值下降25.11%，近一年单位净值下降22.93%，基金份额跌幅23.40%。

逆势“开转封”

一般来说，基金规模的大幅度变动，会对基金经理操盘带来难度。为此，很多基金产品都希望基金规模保持稳定的增长。而东方红资管则通过定期开放的方式，管住投资人追涨杀跌的心，试图让“基民”成为长线投资者。

东方红睿阳早前公告显示，该基金产品将为两项表决召开持有人大会，一是调整投资范围，将港股通标的股票纳入投资范围，二是由开放式基金转型为三年定开基金。投票期限为2018年11月20日0：00起，至2018年12月13日17:00时止，所有基金份额持有人均有权投票。

12月14日，东方红睿阳投票结果显示，参与表决的份额占所有持有份额的59.36%，其中78.115%的投票份额同意了“开转封”转型的决议，85.770%同意了港股通作为投资标的的建议。由于同意的份额超过本次持有人大会的有效基金份额的三分之二，该项决议获得通过。而事实上进一步计算，投票支持“投资港股通”者总数占基金总体投资者的份额为50.91%，支持“开转封”的投资者占46.36%。

而根据2018年6月30日东方红睿阳十大投资者信息，泰康人寿与云南国际信托为东方红睿阳两大机构投资者，其占十大持有人总持有份额55.65%。

该项决议生效后，东方红睿阳将安排20个工作日集中选择期，为基金份额持有人办理赎回业务。据了解，集中选择期为2018年12月17日至2019年1月15日。此外，东方红睿阳也将于2019年1月2日至2019年1月9日开放申购业务。

自2019年1月16日起，东方红睿阳将开启第一个封闭期，封闭期限为三年。在东方红睿阳封闭期里，投资人若要减持基金份额，需先将场外份额转入场内，再于交易所平台售出。

这意味着，东方红睿阳总体基金份额将保持不变，净值规模将只取决于业绩表现。

践行价值投资还是保规模？

照东方红睿阳的说法，从开放式基金转型为三年定期开放式基金，体现了东方红一直贯彻的价值投资理念。从基金公司的角度看，在三年的封闭期内，基金产品可以规避大规模申赎带来的流动性冲击，基金经理也可以更好的实现中长期投资策略。

有趣的是，查询东方红睿阳历任基金经理发现，仅有一位基金经理任职期限超过三年。东方红睿阳成立于2015年1月19日，近4年时间里经历过4名基金经理。其中，林鹏任职期限为3年零8个月；刚登峰任职期限为1年零4个月；王延飞任职期限为1年零2个月；现任基金经理秦绪文任职期限为2年零7个月。

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这意味着，现任的基金经理，可能很难任职至3年封闭期结束。也就是说，基金经理都有可能等不到封闭期结束，投资人却要锁住流动性达三年。

虽说投资人可以通过交易所市场减持，但时场内基金的流动性，似乎难以支持大规模减持。12月17日，东证睿阳（SZ:169102）仅成交605手，交易金额约为6.23万元。而本月成交量最多的交易日为12月3日，成交4383手，成交金额约为45.10万元。

投资人难以大规模减持，东方红睿阳却可以保证基金份额的稳定。2018年以来，随之该产品业绩恶化以及投资人持续赎回，东方红睿阳净值规模每况日下。

截至2017年12月31日，东方红睿阳期末基金总份额为5.30亿份，净值规模为9.06亿元。而截至2018年9月30日，基金总份额已经降至4.06亿份，净值规模下降为4.87亿元，分别下降23.40%和46.25%。

2018年第一季度、第二季度和第三季度，东方红睿阳基金总份额分别下降0.72亿份、0.24亿份和0.28亿份。

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也就是说，即使东方红睿阳单位净值保持不变，因投资人大规模赎回，东方红睿阳每个季度净值规模也将损失约2000万元至7000万元。而由开放式基金转型为三年定期开放基金后，不管是否能否践行价值投资理念，东方红睿阳的净值规模算是可以暂时稳定了。

跌落神坛的价值投资

2017年A股是白马牛市，重仓蓝筹白马的东方红资管大放异彩。2017年年末及2018年年初，东方红资管新发行的基金得到投资人热烈追捧。

2017年11月，东方红睿玺三年定开混合基金曾创下一日认购申请金额178.22亿元的盛况；投资者踊跃认购之下，2018年1月，东方红资管甚至将东方红睿泽三年定开混合基金限定为每人限购1万元，结果仍卖了71亿元，有效认购户数高达76万户。

2018年，白马牛市不再，东方红资管神话也无法持续。近6个月，东方红睿玺单位净值下降20.60%，同类平均仅下降了10.49%，沪深300指数则下降了16.10%。而东方红睿泽也跑输同类，近6个月，东方红睿泽单位净值下降了15.99%，同类平均仅下降了10.49%，沪深300指数则下降了16.10%。

据了解，东方红睿玺和东方红睿泽均为三年定开基金，结果近6个月两只基金均跑输同类平均水平，东方红睿玺甚至大幅跑输沪深300指数。这或许说明，基金业绩与开放封闭与否关联不大，即使东方红睿阳转型为三年定开基金，业绩表现也很难发生根本性变化。