25亿买进410万卖出 美的少主何剑锋为何急于重整华录百纳？

12月14日，华录百纳宣布，全资子公司广东华录百纳蓝火文化传媒有限公司(以下简称为“蓝火文化”)出售喀什蓝火和北京蓝火，合计作价410万元，其包括受让标的在上市公司及其关联公司累计的1.13亿元债务。三天后，华录百纳又发布出售资产的补充公告称，预计喀什蓝火、北京蓝火的股权出售，会对上市公司2018年年报形成较大投资亏损，亏损金额预计在12亿–18亿元。

4年前，华录百纳以25亿元收购蓝火文化，在2014年-2016年踩线完成业绩承诺的同时，支撑起了上市公司这三年的业绩，其中此次被出售的喀什蓝火是最主要的利润来源。不过，经营环境的变化，致使其净资产由年初的9.03亿元暴跌至357.29万元，“利润功臣”变为了“亏损包袱”，导致华录百纳业绩恶化。

今年4月，资本大佬何享健、何剑锋父子联手，在华录百纳核心资产业绩已然恶化的背景下，仍斥资18亿元接盘，持股18.16%成为华录百纳的控股股东，何剑锋为实控人，被认为是华录百纳的“救星”。但实际上，金主何剑锋入主并未能挽回华录百纳的跌势，定增股票尚未解禁，其持仓市值已经折损过半。而一次性爆出最高18亿元的亏损，何剑锋打的是什么算盘？

商誉悬顶，剥离亏损核心资产是意料之中？

在重仓华录百纳之后，保壳，或许是何家父子的当务之急。

高溢价收购蓝火文化，曾给华录百纳带来了20亿元的商誉，甚至占当年净资产的49.59%。而截至今年上半年，华录百纳的商誉仍然高达19.66亿元。在政策红利退却后，收购标的盈利能力低于预期，上市公司面临巨额商誉减值。2017年公司业绩下滑的其中一个原因，正是因为计提商誉减值。2018年上半年，蓝火文化亏损8629万元，预计全年会再度引发公司商誉大幅减值。

华录百纳自身业务亦难维系。

近年影视行业收款难已不是秘密，华录百纳合作的对象多是中小企业，受到坏账的影响比较大。数据显示，2017年底，公司应收账款25.41亿元，当年应收账款和营业收入的比率为113.03%。而同行的华谊兄弟为42.19%，光线传媒为18.45%。在2018年，应收账款高于营收的华录百纳不得不频频向合作伙伴提起诉讼，把这些曾经的合作方一一告上法庭，追讨欠款，其中就包括乐视体育和印记传媒。

在“新主”盈峰投资主导下，将当初25亿买进的资产，仅以410万抛出，更是一次性曝出最高18亿元的亏损。不过，剥离或许是意料之中。在蓝色火焰失去了原有的盈利能力（价值）后，有业内人士猜测，一次性将华录百纳的风险点全部暴露，财务大洗澡之后，有利于何剑锋进行下一步的资本运作。

继续持有蓝色火焰不仅面临巨额的商誉减值风险，且其盈利能力已经大为失色。资料显示，蓝色火焰以制作综艺节目为主，在2014-2016年，几乎为上市公司贡献了绝大多数收入，不过这很大程度上有赖于文娱产业的大环境。2014年前后，其优质综艺节目受到网络视频平台的青睐，背后的制作团队身价也随之飙涨，这也引来了华录百纳的资本的投资，欲将蓝色火焰的优质资产装入上市公司。而如今限韩令之后，随着蓝色火焰韩方团队撤退和综艺市场预冷，致使华录百纳遭到重创。政策远不止于限韩令，包括国内的脱口秀、真人秀节目做出了严格的限制。

文娱产业大环境之外，税收政策生变也会在一定程度上影响华录百纳的业绩。喀什蓝火是蓝色火焰的核心资产，从2014年起，享受5年内免征企业所得税的优惠政策，按照15%的高新企业税率来算，税收优惠至少为蓝火文化贡献了1亿元的净利润。2018年下半年，影星以及娱乐公司阴阳合同被引爆，牵扯出了偷税的问题。不少注册在税收优惠地的公司，被要求补税，而今年恰好是喀什蓝火免税的第5年，这意味着喀什蓝火从2019年起，不仅没有税收优惠，还得老老实实交上一笔税收。

本就一团糟，又遭至核心人物离场。值得注意，原本蓝色火焰的创始人胡刚于今年9月辞去了华录百纳董事长的职务，而胡刚是华录百纳综艺业务的灵魂人物。

而在业绩亏损之后，华录百纳放慢了对新项目的投资速度。今年以来，华录百纳的多数项目进展近乎停滞。在2016年华录百纳曾参与定增募资21.72亿元，计划投向公司旗下四大业务方向。砸了十多亿未见成效的华录百纳，在剩余的十多亿募资资金中，拿出了1.61亿元用于买房，而其投入业务的资金仅使用了534万元。

如今巨亏喀什蓝火以400万出售并带走1亿多的债务无疑让华录百纳减轻了包袱。幸运的是，华录百纳找到了一个实力接盘人，美的少东家何剑锋，他几乎很少出现在媒体镜头中，业内人士给予的评价是低调、隐忍。其父亲何享健是实业家美的的创办者，不过，何剑锋却热衷于投资。

此前以何享健和何剑锋作为公司实控人的A股上市公司主要有三家，分别为有何享健作为实控人的美的集团、小天鹅，以及何剑锋作为实控人的盈峰环境。资料显示，早期盈峰集团以金融、零售、制造三大主业为主。盈峰集团拥有行业排名前十的综合性私募资产管理公司——盈峰资本。不过，影视文化是盈峰集团近几年主要的投资方向之一。

“美的系”少东家为何要高价接盘劣质资产？

天眼查数据显示，除华录百纳之外，盈峰集团对外投资的影视类公司，包括广东盈峰文化投资有限公司、无锡海润盈峰影视投资管理有限公司等。而何剑锋的进入，被认为是华录百纳起死回生的“救星”。然而，对于何剑锋来说，华录百纳有着更重要的使命。

实际上，华录百纳管理层在盈峰集团控股后迎来了大换血。华录百纳公示的最新董事会和监事会成员名单显示，公司新董事长、财务负责人、监事会主席以及一位非独立董事均曾在美的集团担任过要职。这几位高层甚至都有一个相似的职业路径，先是在美的集团任职，而后进入盈峰投资集团，如今又加入了华录百纳。

在了解华录百纳业绩亏损的背景下，何剑锋仍出资18亿元拿下华录百纳，被认为是有意推进资本重组。

此前，有消息传出，美的集团意欲整体上市。而根据了解，美的集团旗下，除了电器类资产外，还有地产、物流、广告传媒等众多资产。而前不久，美的143亿吞下小天鹅，借助小天鹅在洗衣机行业的研发优势和产品优势，促使美的集团进行数字化转型。或许将美的旗下资产装入华录百纳，可集中其产品优势。

但也有可能，何剑锋利用这次一鼓作气的爆出华录百纳最高18亿元的亏损洗壳，向社会购买资产，从而推进重组。何剑锋此前入主的盈峰环境（前身为上风高科）也是通过资本运作实现产业转型，跨界进入环保领域。当初何剑锋斥巨资接下华录百纳，可能也是中意其壳资源，但下半年市场环境的变化或许在意料之外，18亿持仓市值亏损已过半，在可见的华录百纳短期内盈利弱的背景下，不能及时重组注入资产的何剑锋还是要面临更大的亏损。