放下资本执念，雅戈尔承压转身

  斑马消费 范建

  李寒穷正式执掌雅戈尔后，近期落地一项重要动作：联合机构设立合伙企业，布局投资新兴产业优质标的。

  相较创始人李如成热衷投资快速获利的风格，李寒穷更看重投资标的的长期价值，公司整体投资逻辑迎来重构。

  对于她来说，投资仅作为辅助手段，回归服装主业、打磨品牌与渠道，才是其接手后的核心战略。

  长期以来，雅戈尔虽稳居男装行业第一梯队，但品牌结构单一、品类布局不足等问题始终存在，持续制约企业发展。李如成时代未能完成主业转型，这一重担如今交到了李寒穷的手中。

  投资逻辑重构

  半个月前，李寒穷正式出任雅戈尔董事长，市场对这家老牌服装企业的未来发展走向充满猜测，关注其是否会转变过往经营模式。

  6月5日，雅戈尔（600177.SH）公告披露，其与雅榕私募基金管理（浙江）有限公司签署协议，共同设立雅榕极光（温州）创投合伙企业。其中，雅戈尔作为有限合伙人认缴出资5150万元，占比99.90%。

  根据协议，明确该合伙企业将专项投资一家新兴产业企业5000万元，整体存续期限为5年。

  公司牵手的合作方郭军海，是资深创投从业者。公开资料显示，其在上世纪90年代就职国防科工委等重要研究岗位，2017年进入航天产业创投领域。

  2023年，郭军海在温州创立雅榕资本，迄今已经管理多支创投基金，且重点投资方向为航天军工、先进制造及量子科技领域的早期科技企业。

  2025年5月，雅榕资本参与极光星通的A++轮融资，后者为国内空间激光通信核心技术研发与产品制造商。

  彼时，郭军海对外透露，看好该公司在商业航天和国家空间基础设施建设中的潜力。这也是他所管理基金的标杆项目。

  雅戈尔与雅榕创投的联姻，并非转向军工航天领域，而是借助对方产业投研能力，探索新材料、智能制造等与服装主业相关的前沿技术方向。

  相比李如成主导财务性炒股拉动公司业绩增长，李寒穷对投资业务的态度与运作风格正在发生转变。

  自上世纪90年代开始，雅戈尔先后投资宁波银行、中信证券以及中信银行等企业，依托股权增值和持续分红，为公司带来稳定现金流。

  但是，对财务性投资的过度依赖，造成主业发展失衡。2024年，公司持有的金融资产发生公允价值浮亏超30亿元，其重资本、轻实业的发展弊端彻底暴露。

  “并购女王”

  设立产业创投基金，是李寒穷接班以来首个重大资本动作。此举并非全盘否定过往的投资模式，而是对投资方向与定位进行重塑。

  在这个过程中，也清晰体现出两代管理者的差异：李如成偏向依靠财务性投资增厚公司业绩，李寒穷则希望通过高价值型产业投资，扭转企业长期重资本、轻实业的短板。

  事实上，这场转型早在5年前便已启动。

  2021年，时任副董事长的李寒穷，开始主导在品牌端进行布局。以往多年，雅戈尔依赖于男装正装市场，产品和市场较为单一，发展陷入瓶颈。

  同年，公司与挪威户外品牌Helly Hansen达成合作，并获得该品牌在大中华市场的运营权；

  随后公司斥资4.09亿元拿下美国潮牌UNDEFEATED 40%股权，并获得大中华区独家运营权；

  同时切入手工皮鞋赛道，将品牌CORTHAY纳入怀中。至此，公司在男装正装业务外，完成对户外、潮流和奢侈皮具等多条赛道布局。

  2022年，公司联合挑战者资本入股设计师品牌Alexander Wang , 正式切入高端时尚赛道；2025年，收购法国奢侈品童装品牌Bonpoint全部股权，补齐高端童装板块。

  在品牌扩张的同时，公司持续减持金融资产、主动收缩地产业务，并完成企业更名，一步步引导雅戈尔这艘大船转向服装主业。

  渠道端的改革同步推进。2023年至2024年间，公司先后收购美邦服饰旗下核心商圈多家门店；在收购银泰商业集团过程中，李寒穷亲自出马主导谈判，砸下74亿元拿下银泰商业集团99%股权。

  依托银泰百货在全国64家核心商圈门店和线上运营体系，雅戈尔实现渠道自营化，打通品牌落地终端，补齐线下实体渠道短板，搭建起完整的自有渠道销售闭环。

  凭借一系列密集的并购动作，李寒穷被业内外称作“并购女王”。

  不过，品牌和渠道的价值释放需要时间。据2025年报，因并表的BONPOINT等品牌快速增长，公司时尚板块完成营业收入74.33亿元，同比增长9.33%。但受成本、费用增加等因素影响，该业务板块实现净利润9593.09万元，同比下降77.75%。

  去年，公司整体业绩仍靠投资业务支撑，全年退出4个财务性投资项目，通过减持收回现金77.14亿元，贡献净利润24.71亿元。

  守成与突围

  今年4月，75岁的李如成发布最后一封致股东信。在信中，他表示，相信新一代管理团队能够带领企业稳步前行，不会因为管理层交接影响公司长远发展，字里行间尽显对李寒穷的信任。

  历经数年整合，李寒穷主导完成对品牌端和渠道端的重塑。如今的雅戈尔，不再依靠单一男装正装，多元品牌矩阵和全渠道体系已然成型，为交棒之后深耕服装主业筑牢了根基。

  雅戈尔起家于宁波青春服装厂，依靠自产自销发展壮大。但当下行业发展逻辑已然改变，单纯的生产销售模式逐渐落伍，提升经营效率、打造品牌价值，成为服饰企业突破发展瓶颈的关键。

  国内体育服饰龙头安踏，早已凭借多品牌并购、精细化渠道运营，完成向轻资产品牌集团的转型，走出差异化发展的道路。

  安踏的案例已证明，服饰企业想要跳出行业内卷，核心在于品牌深耕、提升品牌溢价，构筑护城河。

  当下的消费环境，与雅戈尔创业、上市初期截然不同，这也是李寒穷面临的巨大挑战。

  这些年来，公司通过并购方式获得多个海外品牌，但这些品牌在国内知名度普遍偏低，后续需要漫长的市场培育周期，同时还要持续投入高额营销费用。

  对于雅戈尔来说，品牌孵化、渠道深耕都是长期工程，门槛高但具备可持续性。雅戈尔主动放弃炒股赚快钱的路径，足以看出管理层对时尚服装主业长期价值的看好。这一选择顺应行业发展趋势，也将推动企业跳出同质化竞争，实现差异化突围。

  对于李寒穷来说，接手雅戈尔不只是简单的守业，更是要补齐企业长期重资本、轻实业的短板，带领这家老牌服装企业走上全新的发展道路。