半年亏5亿，日关13店的拉夏贝尔，正在“断臂”求生

对于拉夏贝尔来说，这个冬天来得太早了些。

事实上，自品牌步入第20个年头，拉夏贝尔就开始了漫长的至暗时刻。

2018年，拉夏贝尔创立的第20年，其上市以来第一次出现亏损，根据2018年半年报数据显示，拉夏贝尔的净利润下滑20.20%，而到了第三季度，又继续滑坡至36.10%，根据2018年年报数据显示，拉夏贝尔在2018年全年的净利润为人民币-1.60亿元，同比下降132%。

今年7月底，拉夏贝尔发布了2019年上半年业绩报告，但拉夏贝尔并没有完成“扭亏”的目标，即使是一季报975万元的盈利也无济于事。半年报显示，上半年，归属于上市公司股东的净利润区间为-4.4亿元至-5.4亿元，较2018年上半年2.36亿元下降约286.6%至329%。

8月6日，拉夏贝尔被爆出质押爆仓。拉夏贝尔发出公告称，控股股东、实际控制人邢加兴（拉夏贝尔创始人）质押给海通证券的1.416亿股份已低于最低履约保障比例，因其未提前购回且未采取履约保障措施，质权人已发出股票质押违约书面通知，构成违约。

实际上，邢加兴曾多次质押股权，从2017年11月起，邢加兴先后进行了6次股权质押，截至目前，邢加兴直接持有拉夏贝尔1.42亿股，占公司总股本25.91%，但其累计质押公司股份1.416亿股，占直接持有公司股份比例的99.81%。

8月17日，拉夏贝尔公告称收到了上海监管局的警示函。上海监管局认为，拉夏贝尔2019年1月31日业绩预告中披露的净利润与实际业绩存在较大差异，且未对业绩由盈转亏做出充分的风险提示，信息披露不准确、不充分、不完整，该行为违反了相关规定。

9月19日，拉夏贝尔董事长、总裁、首席财务官、董秘等又遭到上交所的通报批评。处分决定书称，拉夏贝尔2018年度实际业绩与预告业绩相比发生盈亏方向变化，影响了投资者的合理预期，可能对投资者决策产生误导。公司及有关高管提出的异议被上交所驳回。

10月17日，拉夏贝尔服饰有限公司发布公告，宣布公司控股子公司杰克沃克（上海）服饰有限公司亏损，无法继续经营，拟向人民法院申请破产清算。鉴于本次破产清算尚待法院受理并裁定，该事项尚存在不确定性。而假设最终破产清算完成，杰克沃克不再纳入公司合并报表范围，以2019年9月30日账面金额预计本次杰克沃克破产清算事项对公司合并报表的净利润影响不超过-4100万元。

最近，关于#拉夏贝尔每天关店13家#的新闻又上了微博热搜，有媒体报道，由于公司业绩亏损，拉夏贝尔的零售门店正在快速缩水，在拉夏贝尔办公大楼下可以看到已经贴出了对外招租的海报，拉夏贝尔正在“断臂”求生。

曾经辉煌的“女装第一股”

拉夏贝尔成立于1998年5月，创始人是福建人邢加兴，主营大众女性休闲服装设计、推广及销售，曾经在很长一段时间里对标Zara。

邢加兴出生于福建农村农民家庭，他5岁开始种地，10岁开始种果树。20岁时，他到福州买树苗，误打误撞地报名了一家服装培训班，开启了截然不同的人生。

培训班结业后，邢加兴进入了一家台资服装厂，白天做衣服，晚上站柜台；1995年春节后，邢加兴到上海从事服装相关工作，两年后，他开始自己创业，做的业务是销售代理，主要是把台资企业的衣服带到上海来卖。

后来，他意识到要自创品牌才是服装领域的长久之道，于是，1998年邢加兴拿着东拼西凑来的50万元注册资金，成立了上海徐汇拉夏贝尔服饰有限公司。

那时，中国自主服装品牌还不太多，但巨大的市场需求已初显，这为拉夏贝尔品牌的发展奠定了良好的市场基础，事实证明，拉夏贝尔确实占得了先机，在很长一段时间内傲立中国女装行业前列。

2011年之前，拉夏贝尔仅有3个女装品牌，门店数量为1841个。

2012年，邢加兴提出了“多品牌、直营为主”的发展战略——销售出身的他一直秉持着“规模扩张”的理念，主张形成以直营模式为主的多品牌矩阵。他曾经说过：“发展中的公司是停不下来的，国内消费市场每年都是20%多的增长，如果不开新店就意味着倒退。”

数据显示，2012年后，拉夏贝尔的门店飞速扩张，从2012年的1800多家，快速增长到2017年的9400多家，一度达到了巅峰。

拉夏贝尔的品牌阵营也从过去的3个拓展到20多个，涵盖女装、男装、童装等领域。

不过到了2015年，公司基本停止了内部培育新品牌，转而通过投资合作的方式拓展新品牌，从那时起，拉夏贝尔开始了不断“买买买”的并购模式。

与此对应的是，公司的营收规模从29.1亿元增至90亿元，并在2018年突破百亿元。

尤其是2009年至2013年，联想和高盛相继投资拉夏贝尔，拉夏贝尔2014年9月登陆港交所，2017年9月发行A股，实现A+H同步上市，成为中国“女装第一股”。在回归A股之初，拉夏贝尔受到了资本的热烈追捧，市值曾一度达约120亿元。

邢加兴在今年的一次采访里说到，过去十年，拉夏就是一路高歌，“过去十年，我们上缴约50亿的税，解决了三万多个就业。”

此时的拉夏贝尔，可谓是风光无限。

大厦将倾，有迹可循

可惜好景不长，自上市后，拉夏贝尔前期埋下的“雷”逐渐“爆炸”，陷入了亏损的旋涡。

重要的原因之一就是拉夏贝尔“疯狂”的扩张，公司不断地将赚来的钱用于扩张新店，导致资金链一直处于紧张状态。

早在2007年，拉夏贝尔就因此遭遇过一次财务危机，当时甚至几个月发不出员工工资，资金短缺的状态持续到2009年，联想投资了千万美元，才缓解了这一困境。

图片来源：天风证券、界面新闻研究部

虽然早期，拉夏贝尔确实尝到过疯狂扩张的甜头，但这并不意味着只要不停地开店就一劳永逸，随着时间的发展，这种简单粗暴的扩张暴露出的问题越来越多。

拉夏贝尔几乎将两次上市的募集资金全部都用在了零售网络的拓展建设以维持线下门店的高速扩张。粗放式的扩张依然让拉夏贝尔愈加不堪重负，存货积压，待摊成本高，增收不增利。

拉夏贝尔无可比拟的门店数量，和它的总营收越来越不成正比。近几年的净利润数据显示，拉夏贝尔的营收一直在上升，净利润却一直在下降，尤其是2018年，营收有一百多个亿，净利润却是负数。

图片来源：华尔街探长

而普遍困扰服装企业的存货问题，也逐渐成为拉夏贝尔的重大障碍。

有人说“看谁能赚钱，就是看谁的库存更干净”是服饰行业的普遍规律，如果按照这个标准，拉夏贝尔可就太难了。

2014年-2018年，拉夏贝尔的存货快速攀升，从13.27亿元增至25.34亿元，同期存货占流动资产比从26.42%升至48.58%。

截至今年一季度末，拉夏贝尔的存货仍高达21.93亿元，占流动资产的比例升至50%。

除此之外，拉夏贝尔还一边满仓质押，一边大手笔并购。

今年5月，拉夏贝尔进行了一笔高达3500万欧元的大手笔并购。5月22日，公司公告称集团获得了法国服饰品牌Naf Naf余下60%股权，交易金额3534万欧元，约合2.7亿元人民币；而在2018年6月，拉夏贝尔才以2080万欧元从VIVARTE SAS 手中拿下上述品牌的40%股权。从财报中获悉，Naf Naf去年营收1.88亿欧元，亏损484.9万欧元，上上年度，净亏损额是650万欧元。

近年来，拉夏贝尔一直在践行多品牌战略，截至目前，拉夏贝尔通过收购等手段已拥有十余个品牌，除主营女装外，男装及童装也纳入了其业务线。

但在过去两年间，该公司收入依然还是来源于创立时间最早的两大品牌La Chapelle和Puella，截至2016年，两个品牌收入占公司营业收入的比重虽然同比有所下降，但仍有50%的比例。

这让人不禁思考起拉夏贝尔的市场定位问题。目前其收购的品牌，男装女装童装无所不包，看似全面且包罗万象，但包罗万象其实就是什么都不像，专注度过于分散，运营体系很难统一起来，结果是什么都做不好。“主品牌不强的情况下贸然多元化，就会造成东施效颦的现象。”

长期以来，拉夏贝尔不仅在直营模式的影响下导致公司刚性成本支出居高不下，库存承压，盈利水平大幅下滑；同时，其坚持的多品牌战略也逐渐显露疲态，导致品牌同质化严重甚至出现互相竞争的尴尬局面。

自救之路刚刚开始

自去年开始，拉夏贝尔就开始了“断臂”自救之路。大规模关闭直营店铺、前几年子公司申请破产，都是拉夏贝尔的自救办法。

邢加兴说：只有快速把成本过高，效益不佳的门店全部关掉，只有砍掉冗余的人员，直面问题，才可以自救。如果为了短期的报表好看，硬挺着就会错过最佳救助的时机。

在经营压力之下，拉夏贝尔不得不承认：“直营模式有利于自主统一地贯彻公司经营战略、及时直接地掌握客户需求动态、快速拓展新品牌规模等优势，但需要投入较多的经营资源，成本支出压力较大。”因此，拉夏贝尔启动了转型计划，推出联营、加盟模式，目标是在1-2年内，彻底转变现有销售渠道，让加盟和联营占比达到50%，形成直营、联营与加盟并重的渠道结构布局。

从微博网友的评论来看，只是这两点，可能还远远不够。

消费者的诉求往往最简单也最直接，在他们眼里，拉夏贝尔的衣服质量、版型都不值得它普遍四位数的定价，前有Zara、优衣库，后有大批网红店高跟猛进，又贵又不好看的衣服不再有什么市场了，何况拉夏贝尔的品牌说起来也并没有多高端。

在今年8月的一次采访中，创始人邢加兴表示：“我现在是重新创业；拉夏的业绩问题我要付主要责任；等我们缓过来，要加倍补偿离开的兄弟们；我把很多别的投资都暂停了，一心一意做拉夏；我现在兼任西南地区区域主管，深入销售一线；要把我们丢失的东西捡回来；现在出门都住经济酒店，我发现这个行业还挺有意思的... ...”

曾经辉煌的“女装第一股”能否继续维持下去，这个20多年的老品牌是否能重新焕发生机，就看拉夏贝尔的自救之路将如何走下去了。

接下来再看看今天股市方面~

今天涨停家数较上一交易日有所减少，两市37家涨停，跌停8家。成交量方面，沪市成交1397亿元，深市成交2287亿元，两市总成交额约为3684亿元，较上一交易日放量114亿元。板块方面，数字货币、次新股、养殖业等板块涨幅居前，白酒、智能音箱、华为等板块跌幅居前。

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今日市场消息面相对利好的情况之下不涨反跌，我们先看看有什么利好：

首先，管理层就提升中长期资金入市比例将出组合拳。昨日管理层再次提出，从转化存量、引入增量、优化环境入手，逐步推动提升中长期资金的入市比例；众所周知，长期资金入市比例的提高，对于市场中长期的支撑作用是明显的；其次，浙商银行推迟申购推迟缓解市场压力。浙商银行23日凌晨在上交所公告，原定10月24日进行的网上、网下申购将推迟至11月14日。浙商银行是今年来A股募资规模最大的新股，此前在新股发行加速以及大市值新股发行的影响下，市场表现较为谨慎。而浙商银行的推迟发行，至少短期缓解本周市场压力。

不过，这些相对的利好之下，指数非但没有上涨，反而是“晚节不保”，午后先扬后抑，尾盘还出现一定的跳水，不得不让人对于这个反弹的力度加大怀疑。短期依旧定义为技术性的反弹，反弹不会立即结束，但反弹之后需要谨防指数再次的探底。最好还是保持轻仓观望，而激进的朋友还可适当考虑小仓进行个股博弈，毕竟目前结构性行情下，个股的机会还是比较多的。