TMLF算是降息吗？

昨天，中国人民银行宣布创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），有分析认为，这是定向降息，也有分析认为，这不算降息。究竟该如何准确理解TMLF？我们先将其与其他常用的货币政策工具做一个简单的比较。

TMLF与MLF的主要区别有：1，期限不同，MLF是三个月至一年期，TMLF是一年期，可续作两次，最长三年期；2，利率不同，目前一年期MLF利率是3.3%，最长三年期的TMLF利率低15BP，为3.15%；3，操作对象不同，MLF的操作对象更广泛，更具有普适性，主要目的是补充基础货币，TMLF的操作更看重金融机构对增加小微企业民营企业贷款的能力。

TMLF与降准的主要区别有：1，降准是比较强烈的宽松信号，TMLF的宽松的信号作用弱于降准；2，降准是提高基础货币的扩张乘数，TMLF是增加基础货币的基数；3，降准无法控制资金流向，TMLF可以引导金融机构更多投向小微企业民营企业。

TMLF与降低基准利率的主要区别有：1，降低基准利率是降低实体企业融资成本，TMLF是降低银行的资金成本；2，降低基准利率会降低存量融资的资金成本，TMLF主要是降低增量资金的资金成本；3，降低基准利率是自上而下，央行决定，银行执行，TMLF是自下而上，银行提出申请，央行决定操作规模和操作对象。

因此通过上文简单的比较，我们就会清楚：TMLF不算是我们传统意义上所理解的“降息”，因为实体经济的融资成本并不会马上降低。TMLF更像是“加强版”的MLF，相当于期限更长、利率更低、投向更明确的MLF，因此TMLF的降息效果，更多体现在银行间货币市场。

我们未来观察TMLF，需要重点关注几个方面：1，TMLF的抵押品，是否跟MLF保持一致；2，TMLF的操作规模和操作频率；3，TMLF的首次操作对象，与目前货币市场一级交易商的区别；4，TMLF未来是否会逐步替代MLF。

图：一般贷款利率（红）、票据融资利率（绿）、个人住房贷款利率（紫）

从央行发布的金融机构贷款加权平均利率的走势来看，虽然今年央行通过降准等货币政策在释放中长期资金，但是目前只有偏短期的票据融资利率出现了下行，偏中长期的一般贷款和个人住房贷款利率仍然在单边走高。因此昨天央行推出的TMLF，笔者认为，这更多是央行为了扶持小微企业、民营企业所做出的一种姿态，对降低实体经济融资成本的期望，不宜太高。

来源：万钊