教育产业板块投资参考资料整理（V11-2003）

2020年3月18日

说明：本资料为信息类作品，主要对教育产业板块的有关知识、信息、数据等资料长期跟踪，进行动态性、系统性的整理。

1 有关知识和概念

1.1 行业有关基础知识

1）我国实行学前教育、初等教育、中等教育、高等教育的学校教育制度,其中基础教育是指学前教育、初等教育和中等教育中的幼儿园、小学、初中、高中,由公立学校和民办学校组成。

2）K12是指从幼儿园到12年级的教育，因此也被国际上用作对基础教育阶段的通称。据统计，中小学阶段，国内共有27万所学校，1060万名教师、1.8亿名中小学生。

3）驱动教育变革的“三驾马车”：政策、资本与科技。

4）教育支出是家庭支出的“刚需”部分，受经济周期波动和收入波动的影响较小。

5）当今教育正在发生的变革:一是教育的供需关系正在被改变.教育的供给者变得多元化、竞争化,教育受众未来享有更多的选择,可以动态实现自己的教育组合。教育市场未来十年将逐渐从卖方市场转向买方市场。同时,教育受众将从消费者转变为创造者。二是教育受众呈现明显的互联网基因,逐步养成在线购买服务的消费习惯。三是云计算、大数据以及AI为个性化学习提供了可能性。四是教师不会被取代,但其角色将会被重置。互联网不能取代学校,却可以重塑教学流程,改变教育服务的业态。教学流程的重塑,将教师从教育最底层的“呈现内容”解放出来,上升新的层次侧重“传道与解惑”,将学习的主动权重新交回学生。

1.2 教育行业的细分

1）目前，中国互联网教育市场主要分为以下几个细分领域：学前教育、K12教育、高等教育、留学教育、职业教育、语言教育、兴趣教育以及综合平台。商业模式上，涌现出题库、O2O、1对1英语培训、STEAM教育(集科学、技术、艺术等学科融合的综合教育)和创客教育等创新形式。

2）职业教育可以大体分为学历教育和职业培训两大类。这两大赛道存在着天然的差异，其中学历教育需求大于职业培训，更为强调办学资质和牌照，市场准入门槛相对较高，而职业培训领域则需求极为分散，市场准入门槛相对较低,天花板效应明显。

3）理论上讲，素质教育与应试教育并非完全割裂。然而在实际操作中，素质教育站在了应试教育的对立面。从新课程改革到新高考改革，素质教育的发展始终难以达到预期。

4）民办教育是对公办教育的补充，是为了满足多样性而存在，因此在公办教育相对空缺、国家投入较少的领域往往是民办教育的机遇所在，教育人群数量和优质资源缺口奠定市场需求。

5）“教育培训”是“大教育”的重要组成部分，是为适应就业、发展或其他需要而以一定的方式进行的有关知识、技能、行为和态度的一种短期教育活动。根据培训内容的不同，我国教育培训行业可分为语言培训、企业培训、IT培训、职业资格培训、少儿培训、课外辅导培训、公务员考试培训等，而且随着社会、经济的发展，新的培训需求和领域还在不断涌现。

1.3 教育行业的特点

1）教育已经被当代社会中大多数人看成是改善他们及子女后代经济状况和社会地位的一种工具，其重视程度不言而喻。优质的教育资源必然成为一种稀缺资源。

2）教育市场是一个万亿级别的市场，服务对象的年龄跨度从0-6幼儿启蒙阶段到K12，再到考研留学、职业培训乃至终身学习。教育市场“大而分散”是大家的共识。教育行业是公认的“朝阳行业”，具备抗周期的特性，变现平稳，且能提供稳定的现金流。

3）对于一家教育企业而言，从教师的招聘、培训、课程监督、薪酬体系各个方面都会影响到教学质量。然而，教师又是一个很难被管理的群体。并且，对于教师的工作质量衡量一直都是业界难题，这一点尤其体现在大公司里。学生的评价教师的业绩短期难以衡量，更重要的是这个问题反馈周期慢，也很难被察觉，等到出现问题再补救比较麻烦。

4）优质的教育在中国一直属于稀缺资源，无论是基础教育还是高等教育，这样就造就了拥有本科院校或者高升学率的高中根本就不愁生源。教育行业自带低风险属性：抗通胀，对经济周期不敏感；现金流可预测性高，学费预收取、教师工资后支付；供需确定性高，出生率、人口结构都有据可查。在高校与K12对比中，由于高校单体规模可以做到很大，具备规模优势，师生比小于K12，所以高校的经营回报要优于K12教育。在高校当中，新的本科牌照教育部已经不再批，本科院校属于存量资源的争夺，再差的本科也不愁生源，所以本科院校又要优于专科院校。

5）中国教育行业一直是资本市场的宠儿，鉴于其现金预收模式下的稳定现金流，企业高定价权和产品高附加值带来的高毛利率，以及教育行业与新技术相结合可能产生的新产品和新业务增长点，都让教育产业对资本市场充满吸引力。

6）长期看，教育是一条好赛道，核心原因在于供需结构的不平衡将推动教育作为一种稀缺资源，长期拥有持续提价的能力。

7）从与其他行业的对比来看，当前宏观经济环境下，教育的韧性更强，具有一定的逆周期属性、品牌溢价能力强、行业发展空间大、现金流良好，配置性价比较高。

2 行业近期总体情况

2.1 行业近期有关数据统计

1）美术教育培训行业为各个年龄段的用户提供美术启蒙/应试/就业/兴趣培养等方面的培训服务，其范畴远超过一般人认知中的“少儿绘画培训”。2019年，我国美术培训市场规模在900-1050亿元之间，其中青少儿美术培训是主体，其占整个美术培训市场的比重超过80%。青少儿美术培训市场因用户基数大、参培率低、客单价低等因素在未来有很大的市场空间可供深挖，预计未来几年有望成长为千亿市场行业。

2）据燃财经统计，2019年新上市的教育公司有15家。其中，港股10家，美股4家，A股1家。新东方在线、跟谁学、网易有道等声量较高的在线教育公司，都是在今年登陆资本市场。主营出国艺术教育的ACG艺术教育，在今年10月借壳ATA在美国纳斯达克上市。

3）在2020年腾讯课堂年度峰会上，腾讯与艾瑞咨询发布报告显示，2019年职业教育市场规模超2688.5亿元，其中，在线职业教育市场393.3亿元，未来在线职业教育将保持20%左右的增速持续增长。

4）随着网络基础环境的逐渐完善，我国在线教育用户规模持续扩大，据中国互联网络信息中心数据显示，2018年，我国在线教育用户规模约2.08亿人，2019年，我国在线教育用户规模约2.59亿人左右。

2.2 行业近期动态资料

1）德勤在全球AI+智适应教育峰会上发布《中国教育智能化发展报告》，指出AI+教育行业或将进入教育巨头大举投资和并购的时代。报告解释称，人工智能教育是人工智能技术对教育产业的赋能，通过人工智能技术在教育领域的运用，来实现其辅助甚至是替代作用。从行业发展阶段来看，目前人工智能教育行业仍处在发展阶段，尚未成熟。

2）目前，AI在教育领域中的应用分类主要有拍照搜题、智能语言处理的应用、语音测评、双师课堂、人机对话和智适应学习。其中，智适应学习（Intelligent Adaptive Learning）技术是模拟老师对学生一对一教学的过程，赋予学习系统个性化教学的能力的人工智能教育技术。

3）随着2019年9月25日教育部等十一部门《关于促进在线教育健康发展的指导意见》政策的出台，提出了对在线教育健康发展的一系列引导措施，促进在线教育健康、规范、有序发展，国家政策的规范发展，使得在线教育的发展进入“冷静调整期”，烧钱获客的模式不再持续。

4）教育部等相关部门发布多份文件规范校外培训行业以及在线培训行业，合规成本的提升对小型培训机构的现金流带来很大挑战，此时龙头机构的优势显现，承担风险的能力更强。在这种优胜劣汰的市场环境下，将呈现强者恒强的局面。

5）前瞻分析认为，未来在线教育平台作为智慧教育的载体将聚合更多元化的优质教育内容，更好地满足C端用户的学习需求，利用大数据技术实现内容的筛选和精确匹配，为用户生成个性化推荐，提供更好的用户体验。行业的市场竞争会趋于并购融合的姿态，孕育出细分领域的龙头智慧教育企业，线上线下加速融合，互联网企业加速布局。

6）对于教育行业而言，2019年是冰与火交织的一年，一方面，资本市场趋冷，教育机构靠融资存活的生存方式开始破灭；另一方面，中小学生减负、校外培训机构专项整改、教师资格证、外资语言类培训机构审批登记意见等一系列政策的出台和落地，让原本处于野蛮生长状态的教育机构感受到了严苛的约束和监管。在政策和资本的双重压力下，越来越考验教育机构的健康发展指标，也从侧面说明入选榜单的企业在2019年经济寒冬仍然维持着较好的运营状态。

7）上市破发是2019年教育行业的普遍现象，股价在2019年的整体下行趋势依然继续，2019年新上市教育公司还需要更大的时间跨度接受市场考验，但2019年之前上市的教育公司，则在2019年感受到了二级市场的寒意。

8）2019年，教育政策出台比较频繁，政策方向更加的明确，从出台的文件看，大多数与职业教育相关。

9）2020年1月15日,教育部发布《关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见》,决定自2020年起,在部分高校开展基础学科招生改革试点(“强基计划”),同时,2020年起不再组织开展高校自主招生工作。

10）多家券商分析认为，在线教育是教育科技发展刚需趋势，此次疫情只是起到催化剂作用，未来市场结构有望加速演进，教育信息化也有望助力远程开展教学场景。而K12在线直播行业宏大空间，亦将是未来几年教育产业黄金赛道。

3 2月1日以来被机构评级为“买入或增持”观点家数较多的主要个股

1）评级数量在15家以上的企业

中公教育、科大讯飞。

2）评级数量在14-10家的企业

立思辰、星网锐捷。

3）评级数量在9-5家的企业

佳发教育。

4）评级数量在4-2家的企业

科斯伍德、中南传媒、东方明珠、东方时尚。

4 主要公司优势和特点

1）中公教育：是一家国内领先的公务员、事业单位、教师等非学历职业就业培训服务提供商。在2018年底完成资产重组后，其市值在2019年成功突破1000亿元。公司在研发、渠道布局和管理等方面的优势，是其实现业绩持续高增长的重要原因。中公教育经过20余年的发展，在教研多元化、标准化产品，渠道遍布全国和垂直管理体系等方面打下了坚实基础，已构筑起保障公司未来长期发展的护城河。

2）立思辰：公司历经数次转型，2018年收购大语文龙头中文未来100%股权正式布局K12语文赛道，通过股权锁定&任职期限规定（窦昕8年、核心管理层6年锁定）与创业团队深度绑定。最新定增方案不仅总裁窦昕进一步增持，与大股东股权非常接近，且募资助力业务加速扩张。公司2020年将积极推进非核心业务剥离，未来将全面聚焦“大语文+中高考升学咨询”K12培训业务，质地渐趋纯正，经营和治理正迎拐点。

3）佳发教育：公司作为第一轮标准化考点建设中的龙头企业，技术和先发优势明显，有望在建设规模更大的二轮建设中维持较高的市场份额，业绩确定性增长较强。公司的智慧教育业务布局完善，加速渗透，有望爆发式增长，增强业绩弹性。

4）科斯伍德：科斯伍德上市以来，业务经营稳健，但鉴于近年来油墨行业趋于饱和，公司尝试谋求转型，并于2017年12月份完成收购龙门教育49.76%股权的交割，开启了胶印油墨和教育的双主营业务布局。

5）东方时尚：公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。

6）天喻信息：教育云平台市场占有率全国领先，实现教育云规模化应用，渠道与数据优势明显，其全国教育云平台市场占有率达65%。天喻信息先后中标与教育资源公共服务平台搭建相关的项目数十个，拥有推进线上教学、空中课堂建设的先发优势。