高瓴资本2020的高红与躁动 “时间朋友”不割韭菜！

作者：张谋

编辑：郝科科 于太香

风品：蓝海 刘子墨

来源：首财——首条财经研究院

神人也是人，只不过做了普通人做不到的事情。

2005年至今，高瓴资产管理规模已过5000亿人民币，年均回报率逾40%，甚至“股神”巴菲特也望尘莫及。灵魂人物张磊由此被称“价值投资教父”，刘强东等大佬都要卖他几分面子。

这不，高瓴资本又出手了。

12月20日，隆基股份公告，股东李春安拟向高瓴资本转让股份2.26亿股，占公司总股本的6%。每股转让价70元，交易对价总额158.41元。

12月21日收盘，隆基股份涨停，以85.42元计，只一个交易日浮盈就达35亿。

大佬就是大佬，一出手就实现了那么多小目标。

不止于此。

继上市首秀大涨55.85%，京东健康一路开挂，截止12月21日收盘，股价157港元，市值4909亿港元。相比70.58港元的发行价，涨幅已翻倍。作为其最大的机构投资者，高瓴资本自然押中大宝。

何以在寒冬里，春风行走？

近期，神秘而低调的张磊罕见发声：再次提及了他那位“老朋友”---时间。

01

春风得意马蹄疾

“高瓴的长期价值投资就是不看一时得失，有能力去克服恐惧和贪婪。相信简单的常识，坚持长期价值投资就是投入未来。”张磊如是言。

这不是什么秘密。

其新著《价值》一书中也写到，长期投资理念就是：选择好的公司，做时间朋友，陪伴公司长期成长，帮助创业者和企业建立护城河，从发现价值到创造价值。坚持长期投资的进化成长。

在不确定性交织的2020年，这位“朋友”也很够意义。

尤其是重仓的医药领域。

CVSource 投中数据，自 2020 年以来，高瓴共收获泰格医药、君实生物、甘李药业、沛嘉医疗、天境生物、嘉和生物、先声药业等 7个医疗 IPO 项目。看看多数的涨势如云，就可体会到强大的复利效应。

换言之，高瓴基本斩获了创新药的所有龙头。张磊曾言，高瓴在大健康产业投资了 160 多家企业，中国企业超 100 家，总投资额超 1200 亿元。

尤其是今年的新冠大流行，得益于药物政策、技术红利、资本投入、人才红利，中国生物医药行业正进入创新2.0阶段。用张磊话说，即生命科学、生物技术的寒武纪大爆发时代。

寒武纪大爆发，也让高瓴春风得意马蹄疾。企查查数据显示，2020年是高瓴出手频次最高一年，至今已投70多次，医疗健康占比接近一半。

11月17日，高瓴资本公布三季报：其持有生物医药领域企业高达47家，总市值132亿美元；在三季度新进的22家公司中，10家为生物制药领域企业。

头部涉猎也不少，如恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、药明康德、泰格医药、等多。

仅从成绩看，高瓴资本及张磊的2020红的发紫，算得成功。

02

“时间朋友”割韭菜？

但规律也告诉我们，繁华与危机往往共生。越是高光处，越是思危时。

一些迹象看，亮眼成绩的“幕布”下，“时间朋友”也有异色。

12月5日，2020最火电话会议录音被公开，引爆资本圈。

有投资人怒怼管理层：“你们把我们这些炒股票的当傻子吗？你看看万泰生物值多少钱，你竟然卖的那么低！你们这些人不相信因果报应吗？”

沃森管理层回复更经典：“你可以质疑我们的能力，但不能质疑我们的人品。”

友谊小船打翻，源于12月3日一则公告：沃森生物准备以11.4亿元价格，转让子公司上海泽润生物科技有限公司（下称“上海泽润”） 32.6%股权。

瞬间，贱卖论甚嚣尘上。原因在于，上海泽润是沃森生物最核心资产，前者掌握的二价和九价HPV疫苗等拳头产品。

2020年6月，沃森生物披露：上海泽润二价HPV疫苗于4月完成Ⅲ期临床研究。6月15日收到新药生产申请《受理通知书》。

换言之，大小股东即将迎来价值收获期。关键时刻被“摘桃”、“割韭菜”，是谁不急眼吗？

有股民吐槽：“35亿的泽润生物，和已经上市的万泰生物816亿估值相比，简直是个笑话。”也投资者在互动易发问:既然想35亿的估值卖掉上海泽润，为什么不以35亿估值收购其他股东股份，把上海泽润变成100%控股子公司？

庆幸的是，伴随深交所一纸问询函，此次“贱卖”以暂停收场。

玩味的是，类似蹊跷事件不是首次出现，小股东也没这次幸运。

如2018年6月，沃森生物将嘉和生物的控股权转让给HH CT，后者正是高瓴资本管理的境外美元私募股权投资基金。泰格医药一并入局。

2013年，沃森生物收购嘉和生物，累计亏损额2.49亿元以上。5年投入大量研发费后，最终嘉和生物估值仅34.7亿元，股权转让后沃森生物收益为11.29亿元。

而时隔两年，高瓴资本就将嘉和生物带入了资本市场。2020年10月7日，嘉和生物登陆港交所发行价24港元，当日股价最高达到32.2港元，市值158亿港元。

值得注意的是，此次上海泽润“贱卖”风波，高瓴资本的身影同样若隐若现。上海泽润的拟“接盘方”-淄博韵泽、永修观由，均与高瓴资本投资的泰格医药关系密切。

据悉，淄博韵泽的普通合伙人为西安泰明股权投资，杭州泰格股权投资合伙企业持有其15.81%股权，而杭州泰格实控人为上市公司杭州泰格，持股99.4%。此外，杭州泰格还持有永修观由32.06%股权。

截至2020年9月30日，高瓴为泰格医药第8大流通股东，持股1.13%。

换言之，泰格医药未来如在上海泽润赚到钱，也有高瓴资本一杯羹。

实际上，早在2019年底，高瓴资本和泰格医药就已“相中”上海泽润中。当时高瓴和泰格旗下的投资基金通过增资、可转债换股方式,持有泽润11.05%股份。其中，高瓴资本占股8.95%。

如此，便不难解释上述投资者的定向增发质疑：一旦采取，便等同摊薄高瓴利益。

算盘打的溜，操作堪称教科书。

只是，这种快进快出的利益摘“桃”，是否侵犯了中小投资者的权益呢？与张磊“做时间朋友”的价值理念是否也背道而驰？

行业分析师李晨表，巨大诱惑面前，善恶取舍往往脆弱。面对金融大鳄，散户、中小股东们的力量微不足道。但伴随新证券法实施，价值投资、规范投资也已深入人心。市场若想健康、可持续发展，离不开中小投资者。若无节制“割韭菜”，必将引发监管及舆论关注。

换言之，蜉蝣也可撼大树。这次沃森的转让暂停就是信号。

最终何去何从，留给时间做答。但可确定的是，即使再启转让，“摘桃”代价也或会大增许多。

03

“ 翻车 ”与小躁动

可见，倡导时间朋友的高瓴亦或张磊，也有小躁动的时候。

何以如何呢？

细品，光环之下，高瓴资本也并非赢者通吃。

10月27日，先声药业如约上市。挂牌首日，低开19.71%，报11港元/股，盘中一度大跌26%。截至收盘，报收10.98港元/股，总市值286亿港元。

招股书显示，高瓴资本是先声药业的基石投资者之一。根据协议，高瓴资本认购额5000万美元，上市后，高瓴资本持股1.09％。

换言之，仅上市首日，高瓴资本持有的股票市值浮亏近7700万港元。而截止12月21日收盘，先声股价8.64港元，市值不足226亿元，相比发行价13.7港元，缩水35%。

如独立财经评论员郭施亮所言，“打破了高瓴资本的光环”。

当然，股市向来起起伏伏，高瓴资本如抱定时间朋友，补涨翻身也未可知。

但一个前提是，标的必须是价值真金，基本面要扎实。

招股书显示，2018年、2019年及2020年上半年，先声营收分别为45.14亿元、50.37亿元及19.25亿元。

细分看，同期其来自仿制药主要产品的销售收入分别占总营收的54.9%、46.5%及35.5%。截至2020年6月底，占其总营收近八成的10款产品中，7款是仿制药。同时，10款主要产品也全是先声2014年退市前完成研发、批准上市的。

简言之，过去6年，先声药业并没新品上市。

试问，“吃老本”的企业成长性几何？

那么，高瓴资本在先声药业上市前加入基石投资者序列，究竟是为长期价值？还是冲着生物医药板块的打新热度，以及590倍超额认购呢？

见仁见智。

躁动还有另类表现。

比如疫情期间，旗下高济医疗的“趁火打劫”，也是减分项。

公开资料显示，2020年1月31日，上海万芸药房连锁有限公司新村路店“涉嫌哄抬口罩价格”被查处；

2月13日，北京市市场监管局披露了北京京海康佰馨医药有限责任公司因“口罩进销差价率160%”被罚10万元。据媒体报道，该公司董事长李东等人还因“购买58万余只假冒的3M牌口罩以谋取不法利益”被警方调查；

3月25日，河北市场监管局披露河北仁泰医药连锁有限公司邯郸永年健康街店销售药品“存在哄抬价格的行为”被罚5万元；

4月10日，河北市场监管局披露了黄骅市神农居百草堂药品连锁有限公司海兴振兴神农居药店“存在违规销售不合格口罩的行为”被罚3万元。

上述涉事连锁药店均为高济医疗旗下企业。

尽管高瓴资本只是投资方，但这样的粗放企业是否符合时间论、是否与其价值观相符值得商榷。

公开资料显示，高济医疗是高瓴资本旗下一家专注于大健康产业投资和运营的实业公司。自2017年末，其开始大规模介入并整合连锁药店市场。仅用两年布局收购上万家实体药店，遍及全国21个省市。

显然如此扩张，离不开高瓴资本的资金“滋养”。然并购并非一买了之。规模快速大增，自然也带来管理、运营等诸多新压力。出现上述漏洞，也就在情理中。

医药行业之外，高瓴资本“翻车”也不鲜见。

最讽刺者，莫过蔚来。

数据显示，蔚来汽车今年股价涨幅逾十倍，市值超宝马、通用等传统汽车巨头，成为全球第六大车企。

而就在2019年三季度，高瓴资本减持蔚来近七成。2019年四季度，高瓴资本正式清仓蔚来。

粗略计算，2019年三季度，高瓴资本当时清仓蔚来价在3美元左右。截止美东2020年12月18日收盘，蔚来股价46.72美元/股。

无独有偶。2019年12月初，高瓴卖掉长期持有的美的集团，大手笔买进格力电器并成为第一大股东。截止2020年12月21日，美的集团年内涨幅约30%，同期，格力电器下跌10%。

04

价值教父的蚁穴之思

不可否认，作为中国乃至亚洲最大的私募基金之一，高瓴资本涉猎广泛，推动了百度、腾讯、京东、美团、药明康德等优秀企业的由小到大、由弱变强。对产业升级乃至社会进步的积极意义不用赘言。

细品成功密码，正是张磊摒弃“短利短益”，倡导“长期主义”的成果。

翻雨覆雨的资本市场，向来是利益喧嚣的名利场。能否始终禁住诱惑、守住价值底线、持续与时间做朋友，是高瓴亦或张磊捍卫5000亿王冠、价值教父的根基所在。

2020的高红与躁动，终将过去。能否继往开来，一举一动皆有标杆意义。

当然，神人终究不是神。偶尔马失前蹄、沾染凡间尘埃不可避免。但偶然中也裹挟必然因素，千里溃堤的蚁穴之思，不可不察。

本文为首财原创