西王食品“水逆”冷思

作者：豪润

编辑：丝丝

风品：王平

来源：首财——首条财经研究院

过年消费行情已至，A股玉米油第一股却有些焦头烂额。

12月20日，西王食品刚刚回复问询函，同日再收关注函。深交所要求其对是否存在股东违规占用资金进行补充说明。

01

预付账款“诡异”突增

14亿存集团财务公司

不算苛求。

2021年三季报显示，西王预付款项期末为3.41亿元，较期初增长172.23%。而回望过去几年经营史，预付款项鲜有过亿的：

2016-2019年为5071.48万元、7122.47万元、4446.51万元、7058.21万元。2020年也不过1.25亿元。

诡异暴增自然吸睛。11月26日，深交所向西王食品下发问询函，内容直指预付款项余额大幅上升合理性？

西王食品回复称，主要系原材料玉米胚芽成本上涨，公司签订锁价预付合同所致。

具体为2021年4月，西王食品与关联方西王淀粉有限公司（以下简称“西王淀粉”）签署预付款锁价的采购合同。有效期至2021年10月31日，西王食品通过一次性预付至2021年10月份的胚芽采购款2.39亿来锁定未来的玉米胚芽采购价格和采购量。截至三季报报告期末，合同尚在执行期内，预付账款尚有余额。截至2021年10月31日该笔合同到期，剩余预付款已全部收回。西王食品认为此举有效降低了采购成本。

回复看似合理，但深究不乏疑点。

企查查显示，西王淀粉由山东西王糖业有限公司100%控股，西王糖业由西王集团有限公司控股，而后者是西王食品的控股股东。

那么，西王食品预付出去的钱，有无可能流入控股股东口袋？

最新关注函中，深交所要求西王食品继续说明，2021年至今西王食品预付款项余额前十名的交易对方名称、交易内容、是否存在预付款退回情形等细节；2021年至今每月末，西王食品对西王淀粉预付账款的余额。2021年5月至2021年10月西王食品的采购量及采购金额，截至10月31日西王食品收回预付款的具体金额；2021年三季度末，公司按交易对方归集的经营活动现金流入、经营活动现金流出前十名对象情况等。

如此细究，亦有良苦用心。

截至2021年6月30日，西王食品存放于西王集团财务有限公司（以下简称“财务公司”）的货币资金余额14.88亿元，占公司货币资金期末余额的95.07%。深交所就此要求西王食品分析该存款的安全性，核查说明上述存放资金是否存在受限或潜在受限情形。

西王食品解释称，“相较于商业银行，财务公司更加熟悉公司的业务运营、经营特点及资金使用需求的阶段性特点，双方建立了畅通的融资渠道，比商业银行贷款的复杂的审批流程更加迅捷。且财务公司在业务上受中国银行业监督管理机构及中国人民银行监管，各项监管指标均达标。”

真的万无一失？

行业分析师郝瑞表示，上述财务公司与西王食品受同一母公司控制，如前者流动性出现问题或易导致西王食品存放金受限，招来控股股东违规占用资金的质疑。以东旭光电为例，2020年其账面趴着超90亿元资金却发生公司债违约，部分原因即是有超70亿元存放在东旭集团财务公司，后者因流动性问题导致货币资金无法提取。

甚至有舆论认为，从法律上来说，上述问题可能让西王食品三季报涉嫌虚假陈述。

02

债压几何？西王集团有多难

质疑声足够犀利，但非刻意危言。

回顾2021年，业绩低迷、欠薪诉讼、债务缠身，坐拥西王食品等三大上市公司的西王集团可谓深陷困境。

截至2021年9月底，西王集团及其一致行动人山东永华投资有限公司所持西王食品占总股本比例52.32%的股权，几乎全数处于质押状态。

为何高质押？

说到底，还是缺钱。

据了解，为支持西王集团发展，山东省金融资产管理有限公司通过设立滨州市重点企业发展基金，筹资20.722亿元补充西王集团及下属公司的流动资金。控股股东西王集团及其一致行动人永华投资则需将持有公司股票质押给山东省国际信托股份有限公司。

近日，西王集团主承销商中信建投与联系主承销商建设银行连续发布《主承销商关于“18西王CP001”及“18西王CP002”违约后续进展情况的公告》、《主承销商关于“19西王SCP002”违约后续进展情况的公告》。“18西王CP001”10亿元本息、“18西王CP002”8.61亿元本息与“19西王SCP002”等债券早已构成实质违约；截至2021年11月底，西王集团与债权人的百亿和解协议已完成部分履约。

但付息日为2021年12月3日的15西王01仍未发布付息情况，该债券2019年、2020年已连续2年违约。

公开信息显示，始建于1986年的西王集团是一家拥有玉米深加工、特钢以及物流、国际贸易等多个产业的全国大型企业。控股西王食品、西王特钢、西王置业3家上市公司和1家财务公司，总资产近500亿元。法定代表人王勇，同时担任西王集团董事长、西王村党委书记职务。

回顾30多年的成长史，西王集团堪称乡村经济、特色产业的一面旗帜。然近两年其突遭“水逆”。从2019年10月发生债券违约到2020年3月与债权人达成和解方案，其一度创下国内涉及资产及债务规模最大的和解案。

关于违约原因，中诚信国际研报指出，近年来，西王集团扩张步伐较快，业务以玉米深加工、钢铁和贸易业务为主，并通过并购、收购将业务范围扩展到物流、地产、运动营养品和健康食品等业务板块。业务扩张对外部借贷依赖性较强，同时自身获现能力和外部融资能力下滑，导致偿债资金不足。

据华夏时报统计，西王集团剩余5支公司债债券存量规模为25.5亿元，分别为19西集05、19西集04、19西集03、19西集01以及15西王01。而截至2021年9月30日，西王集团财务公司总资产为62.57万元，净资产23.33万元，营收1401.82万元，净利21.62万元。

控股股东债压明显，上市公司预付款异常激增，真是巧合？

03

净利腰斩 存贷双高疑云

孰是孰非，留给时间作答。

细观西王食品，自身也不乏麻烦事、“水逆感”。

2021年前三季营收48.79亿元，同比增长13.97%；净利1.83亿元，同比下降35.97%。

第三季增收不增利更甚，营收18.31亿元，同比增长12.02%；净利0.52亿元，同比下降50.94%。

西王食品表示，原材料成本上涨及广告费、市场费用增加，导致前三季净利下降。

截至2021年前三季末，西王食品经营活动产生的现金净流出1.96亿元，同比下降154.37%。存货8.60亿元，同比增长41.19%。升降之间，资金流压力几何、坏账减值风险几何？

更扎眼的，是存贷双高。

截至2021年9月底，西王食品坐拥16.02亿元的货币资金，同时背负高达10.71亿元的短期借款，以及6.72亿元的长期借款。

2021三季度，西王食品利息收入2279万元，利息支出3077万元。大存大贷逻辑是什么、资金使用成本高不？

行业分析师郝瑞表示，康美药业299亿财务造假、康得新119亿财务造假案，均存在明显的存贷双高现象。当然这不是说西王食品实锤造假，但相应的高企资金使用成本，财务风险隐患不可不察。

除了半年报中的14.88亿元存放集团财务公司，2021年三季度西王食品财务费6532万元，占净利润的35.9％。

据悉，西王食品于2016年与财务公司签署《金融服务协议》，并于2018年与西王集团财务公司更新《金融服务协议》，今年11月又续签了《金融服务协议》。

而西王食品大额对外借款的时间点，恰好也发生在2016年。2016-2020年，西王食品短期借款金额分别为12.53亿元、11.05亿元、17.26亿元、11.46亿元和10.80亿元。要知道，这一数值在2015年仅1亿元。

04

做大粮油 困境见真章

公开资料显示，西王食品于2011年1月31日成立，法定代表人为王辉，注册资本10.79亿元。业务覆盖食用油、运动营养两大板块，主产品为西王牌玉米胚芽油、鲜胚玉米胚芽油。

在食用油板块，公司是国内领先的拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业，专注玉米油生产制造，是国内最大的玉米胚芽油生产基地。

运动营养板块，拥有全球知名运动营养与体重管理健康食品龙头Kerr公司，气象4个品牌的体重管理产品以及7个品牌的运动营养产品。2020年该板块营收23.48亿元，贡献总营收的40.63%。

可见，西王食品业务结构较均衡、双主业并进，行业影响力较强。且在消费升级、健康升级大背景下，两赛道均蕴含较大潜力。以高端食用油为例，近年市场需求旺盛，预计2023年市场规模有望突破4500万吨。

换言之，“水逆”的西王食品也有逆袭、蜕变期许。

成立之初，西王食品便确立品牌建设三步走战略：第一步是成为中国玉米油第一品牌；第二步是打造中国高端食用油第一品牌；第三步是塑造中国健康食品第一品牌。

在首条财经看来，西王食品盯住第一，有战略深意。行业竞争呈现高度集中态势，专业门槛不断提高，龙头效应明显。不过向上越升，台阶越高难度越大，从西王食品及西王集团现状看，挑战亦不小。

2021年4月，西王食品2020年度董事会经营评述称，围绕“做大粮油”发展战略，董事会审议通过新建年产30万吨小包装玉米油项目，项目达产后将有年产60万吨的产能。

2021年11月，西王食品董秘表示，上述项目尚未投产。

说千道万，做大做强需要扎实投入、稳健现金流。从此看，上述监管也有良苦用心。

不忘初心、永不言败、勇争一流、为国贡献！这是著名的“西王心”精神。

越是困境，越见真章。

本文为首财原创