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零跑汽车上市野望 挑战刚刚开始

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一观财经一观财经 2022-09-23 14:29:31 400
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如何从补血到造血?


作者:赫东樯

编辑:西西

风品:沈禾

来源:首财——首条财经研究院


2022,注定是零跑汽车的大年。


一边,销量持续爆棚,年内多月超越蔚小理,7、8月稳居销量榜前二;


一边,终获港股入场券,9月20日启动招股。因未采用“蔚小理”海外红筹架构,其将是造车新势力港股“第一股”。


双喜临门,“屌丝”零跑要逆袭了么?


1

销量与亏额齐飞


资本圈,就是这么翻云覆雨。


9月9日,“零跑汽车暂停15亿美元香港IPO”刷屏时,创始人朱江明还紧急下场澄清传闻。一转眼,零跑汽车就实锤招股啦。


实际上,早在2020年11月,零跑总裁吴保军就曾表示,计划2021年底或2022年初登陆科创板。然后续科创遇冷,于是转向港股。


如愿上市,可谓好事多磨。但港股这碗饭也并不好吃,能不能搏个好估值、持续获得资本青睐,下列因素不容忽视:


零跑汽车成立于2015年,与蔚来、小鹏、理想算得“同期生”,境遇却大有迥异。受制低价定位,在曝光度、融资、销量、毛利等方面零跑长期被三者碾压。好在通过放下身段,又逢A00级新能源车爆炸式增长,终于拿到登上牌桌的机会,可差距仍然明显。


另一厢,多数车企连年亏损,叠加上游原材价高企、行业内卷加剧,市场担忧情绪浓郁。蔚小理的股价震荡下行、巴菲特减持比亚迪等都是例证。


港股大环境亦难言多好:今年一季度只有16家公司上市,去年为32家,募集额更同比大缩89.28%。而零跑之外,哪吒、威马、极氪汽车等同样有赴港打算。


简言之,市场不缺选择。跻身上市公司,才是真正挑战的开始。


平心而论,为给投资者留好第一印象,零跑汽车也是铆足了劲。2021全年,交付超4万辆电动汽车,同比增超400%。2022年8月达到12525台新车,同比增超180%;在国内新势力排名中,仅次于哪吒,将蔚小理全部甩在身后。


招股书引述弗若斯特沙利文数据,按2021年和2022年上半年销量数据,公司已是全球第五大、中国第四大新兴电动汽车公司。


业绩随之水涨船高。2019年至2022年一季度,收入1.17亿元、6.21亿元、31.32亿元和19.92亿元,同比增速439.70%、396.10%和616.40%。


何小鹏曾言:“一年卖出10万台车是所有未来可能性的前提”。显然零跑已渡过了最难阶段。


只是,低价跑量代价也巨大:同期分别净亏9.01亿元、11.00亿元、28.46亿元和10.42亿元,合计亏损58.89亿元,且呈不断扩大之势。


2

以价换量?多少发展质量


越卖越亏,可持续么。体量之外发展质量咋样?离真正的规模效应还有多远?


众所周知,造车就是一个规模效应,除了销量提升还需内部精细化、专业化运营,双管齐下才能降低单位成本,最终盈利。


2019年,零跑汽车毛利率为-95.7%,2021年为-44.3%。即使今年销量大增,Q1、Q2仍为-26.6%、-25.6%。要知道,与零跑几乎同时起步的理想、蔚来、小鹏早于2020年Q1、Q2、Q3,就相继实现毛利率转正。


行业分析师郝瑞表示,毛利率转正意味着车企可通过出售新车来赚取利润,并用利润逐渐补贴其他战略方向。零跑持续低毛利率,主要因定价较低,销量又难形成规模效应、有效覆盖成本的缘故。


不算虚言,小鹏与零跑C11价格区间相仿,年交付量约3万台时,前者就已实现毛利转正,零跑到目前却还是负毛利。


放眼新能源市场,仍处“沙漏”或“哑铃”模型阶段,即低端和高端市场占比较大,中端较小。蔚小理高举高打,零跑、哪吒等则选择低端入局。但任何一个成熟健康的市场,都需规模质量并举,尤其是讲求高标准化、规模效应的汽车业。


长远看,新能源的市场格局将与燃油车一样,最终演变成“橄榄球”模型。而高端降维远比低端上攻容易的多,特斯拉就是例证。这也是蔚小理更获资本青睐的原因。


2020年,零跑汽车没有融到一笔钱。2021年7月,最大规模的C1轮融资也不过45亿元,蔚来D轮融资则达40亿美元。


实际上,零跑汽车曾怀揣中高端梦想。2019年7月首款量产车S01开始交付。补贴后12.99万元-14.99万元。在传统燃油车市场,这是国人“最价格”区间。朱江明曾信心满怀:“用户订单超3000台,销量过1万是有足够信心”。


然还是错付了,燃油与新能源的市场悲欢并不相通。2019年,零跑只卖出1037辆。2020年又遭首批200名车主的集体维权,指责存在制动系统、动力系统、控制系统等故障。2021年末,S01累计交付量才2708辆。今年第二季交付量为0。


这对与时间赛跑、销量就是生命的新能源车企而言,无疑是沉重背负。


痛定思痛,零跑杀向线下。2020年5月,推出售价7.95万元-9.65万元的微型车T03。

由此,销量迅速崛起。2021年达到3.77万辆,一款车型贡献公司近9成销量。2022年前8月卖出4.48 万辆,占总销售量的 58%。


只是,看看持续高企的亏损,“以价换量”不是长久之计。如何提质增效、尽快出现止亏信号,是零跑汽车一道核心考题。


3

研发投入低 高效使然?

全域自研“含金量”之思


与传统车企相比,新四化创新是新势力最大优势。


细分各家玩法也不同,蔚来的服务,小鹏的自动驾驶,理想的产品定位。零跑则是“全域自研”,招股书显示其电芯和内外饰是外购,其它算法、软硬件、电子电气架构等都是自研。


零跑科技自称“中国目前唯一一家具有‘全域自研’能力的造车新势力”,实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一。


以畅销车型T03为例,起始售价不到7万,却实现了L2级自动驾驶。今年开始交付的C11,以不到20万元的起售价实现了零百加速4秒,无框车窗等豪车才能达到的配置。


换言之,零跑销量崛起,除了薄利跑量、自研优势亦不可忽略。能掌握底层核心技术,不仅产品控制力强,更有利供应链稳定,稀缺价值不言而喻。


考量在于,相比蔚小理,零跑汽车研发投入却极低。2019年-2021年研发费为3.58亿元、2.89亿元和7.40亿元,分别占比公司总收入的306.4%、45.8%和23.6%,不增反降。


而仅2021 年,“蔚小理” 研发投入就达 45.92 亿元、41.14 亿元及 32.86 亿元。即一年投入就远超零跑三年总和。甚至与第二梯队威马的差距也肉眼可见,2019-2021年分别为8.928亿元、9.921亿元及9.812亿元。


对此,朱江明回应称,2019年至2021年公司花费14亿研发出三款汽车,这是在高效规划下的合理费用区间。


话虽如此,可真正拿出手的还是T03,看看上文S01的销量折戟、品控质疑,有多高效高质?


以芯片为例,零跑此前曾大力宣传 C11 车型搭载“凌芯 01”,该芯片由零跑与大华联合研发,是国内首款具有完全自主知识产权的车规级 AI 智能驾驶芯片。


可就算力而言,“凌芯 01” 单芯片仅 4.2TOPS,远落后于特斯拉 HW3.0 的 144TOPS 芯片,也不及其他新势力搭载较多的英伟达芯片。


而同样号称自研,小鹏汽车表示自己是“全栈自研”,也就是应用和算法层面进行自研。研发范围缩小不少,投入却比零跑大的多。


说千道万,不如白银一片。有无研发“摊大饼”嫌疑?数量之外,全域自研的质量、含金量咋样呢?


4

从补血到造血

更多机会更多背负


三年内,在智能化上超越特斯拉!这是2021年,朱江明为零跑规划的发展蓝图。


作为大华股份的创始人、CTO,朱江明在安防领域早有威名。作为60后,朱江明也明显比其他新势力当家人年长不少,可从上述言语看不缺激情、激进性。


往期看,作为跨界“门外汉”,雄心勃勃的朱江明走了不少弯路。其曾回忆“2015 年我刚想做汽车的时候,真不知道汽车有哪些专业,我去招人,要招哪些人,都是一抹黑。”


因一度受困生产资质,零跑发展进程远落后于蔚小理。即使今年销量如虹,仍有些起大早赶晚集。


好在有资本加持,IPO之前零跑至少已完成6轮融资,总金额超115亿元。但截至今年一季度末,公司含受限资金在内的现金及现金等价物为52.31亿元。如按上述亏态,预计只能维持到今年底。


能如愿上市补血,零跑汽车着实松了口气。可也只是暂时性的,如上所文,资本也是有耐心、限度的。尤其寒冬之下,上市只是第一步。本以落后的零跑企业,要想持续博个好估值,从补血到造血才是最终解。


可否知耻后勇、翻盘逆袭?


放眼智能驾驶江湖,已变了天。吉利、比亚迪为代表的传统车企、“蔚小理”为代表的新势力,华为、小米、阿里为代表的跨界者不断加大押注,竞争日益高阶、日益内卷。


这意味着,赛道充满机遇、更充满变数、限制,零跑汽车面临的挑战或比想象更大。


当然,零跑汽车仍具备着不少可能性。


截至2021年12月31日,零跑汽车全国门店已达291家,同比增加3倍,扩张之快业内也属前列。


产品矩阵上,为降低零跑T03依赖、摆脱低价标签,零跑不断尝试丰富产品线。据零跑汽车规划,拟2025年之前推出八款新车型,涵盖轿车、SUV及MPV。颇有蔚来全域产品矩阵之势。


特别是进阶中端市场的势头,尤为逼人:去年10月开始交付C11销量逐步攀升,今年第二季总量破万。指导价18-27万的零跑C01预计9月28日上市,零跑汽车称预订量已超10万台。


从“全域自研”到“全域产品”,可以说零跑汽车从不缺发展信心、发展故事。只是市场最终是核心实力说话。


以进军中端市场为例,从上文的哑铃到纺锤切换看,零跑上述布局符合大势,可能不能如愿分羹,能分多少羹,挑战亦多多。


君不见,特斯拉、蔚来们也在下沉加速、快速跑马圈地。以蔚来为例,今年一季度财报会议上,蔚来正式公布子品牌阿尔卑斯, 将于2024年下半年交付,车型定价 20 万-30 万元之间。8月又爆出一新品牌,起价10万元。甚至李斌曾言“蔚来汽车的车主们,如家庭第二台车就应该是KiWi EV 这样的产品,时尚、年轻、好玩。”


另一厢,靠廉阵营的上探者也非零跑一家。如销量起势更猛的哪吒汽车,7月末哪吒S正式上市,售价19.98-33.88万元。


互攻腹地,意味着新能源格局远未固化,零跑仍大有机会;也意味着车市厮杀将更惨烈,零跑不乏背负。


江湖未定,谁逆袭谁出局,不排除一时的运气使然,但笑到最后的必是规模效应的胜出者。


零跑汽车胜算几何?又凭啥胜出呢?


本文为首财原创


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