立案“靴子”落地 天风证券的债压与蜕变

  消积弊展新颜

  作者：陈晨

  编辑：张戈

  风品：李莉

  来源：首财——首条财经研究院

  岁末年初、辞旧迎新，常有大事发生。这不，属于天风证券的“靴子”还是来了。

  2025年11月29日，公司公告称，因涉嫌信披违法违规、违法提供融资，11月28日收到证监会《立案告知书》。

  尽管公告只笼统提及原因，但中国经营报、澎湃新闻、第一财经等多家媒体援引业界猜测，此次立案或与三年前年报披露的原民营大股东资金占用事项有关联。有市场人士分析指出，从湖北宏泰集团入主，再到监管立案落地，意味着历史风险已充分暴露并处置，天风证券未来可以轻装上阵。

  不过，二级市场一时难言淡定，股吧中不少投资者表示了担忧，截至2025年12月4日天风证券收于4.25元，较11月28日的收盘价4.83元累跌12.2%。不禁疑问，市场在踌躇什么、天风证券何以摩擦红线、时下基本面咋样、离否极泰来还远么？

  1

  内控缺陷遭追问

  立案调查利空出尽？

  首先看下该案件。时间要回溯至2023年，当年5月天风证券公告收到上交所《关于天风证券股份有限公司2022年年度报告的信息披露监管工作函》，其中明确提及非经营性资金占用问题。

  据公告及《工作函》，据天风证券2022年报显示，原持有公司5%以上股份的股东当代集团通过第三方占用公司资金，其中2020年累计占用14.75亿元，累计偿还本金2.67亿元；2021年累计占用6.95亿元；2022年期初占用余额19.18亿元，期间新增利息占用金额3881.53万元，截至2022年12月31日，上述资金及利息已全部归还；年报还显示2020年，天风证券以自有资金用过资管计划对繁星科技投资1.28亿元，该资金最终流向当代集团，截至2022年末该款项已收回。

  鉴于此，上交所要求公司结合当代集团上述资金占用情况，说明内部控制内否存在缺陷，并补充披露繁星科技投资款流向当代集团的具体原因、交易对方与当代集团之间的关联关系，以及是否构成非经营性资金占用。

  天风证券回复称，根据公司确定的相关缺陷认定标准，在非财务报告内部控制方面不存在重大缺陷和重要缺陷。但也坦承，公司及下属子公司开展投资业务、与外部单位资金往来过程中，相关资金管理存一定缺陷，对关联方识别不完整，对支付金额、支付对象的决策审批管理不够审慎。

  至于非经营性资金占用，天风证券认为向繁星科技投资是主营业务投资行为，不构成非经营性资金占用。在投资后公司自查时发现繁星科技将该融资款支付了当代旗下企业所拖欠的货款，因此于2022年末收回了该资金。同时强调，发现上述资金占用情况后，公司进一步加强了对关联方交易、资金支付、应收款项、资产安全等方面的管理，提高风险防范能力，切实保护公司资产安全。

  话虽如此，违规事实本身仍引发监管进一步关注。近年来，监管部门着力推动实施提高上市公司质量三年行动方案，深入开展公司治理专项行动，对大股东资金占用、违规担保等违法行为的打击力度不断加强。

  实际上，早在年报披露及随后回复监管问询时，市场便有声音认为针对该事项的立案调查可能发生。此番被言中，有利天风加快甩旧包袱进程，但要说利空出尽似乎还为时尚早，毕竟具体的调查结果还没出来。

  2

  至暗与修复 身处爬坡关键期

  百度百科资料显示，天风证券成立于2000年，是湖北宏泰集团控股企业。

  实际上，宏泰集团完全入主天风证券不过3年时间，此前多年间公司都被当代集团控制。据界面新闻、证券日报，自2002年起“当代系”就通过武汉当代物业、武汉道博、武汉人福医药等进入天风证券，2006年，曾在“当代系”多家机构任职的余磊出任天风证券董事长，并带领公司走向资本市场。2018年天风证券上市时，“当代系”对天风证券的间接合计持股达18.18%，为实际控制人。天风证券也被视作“当代系”重要的资本运作平台之一。

  2018年-2021年，天风证券分别营收32.77亿元、38.46亿元、43.6亿元、44.06亿元，对应增速9.75%、17.35%、13.35%、1.06%；归母净利3.029亿元、3.078亿元、4.549亿元、5.846亿元，对应增速-26.16%、1.62%、47.8%、28.91%，累计16.502亿元；扣非净利2.705亿元、2.58亿元、4.053亿元、5.155亿元，对应增速-33.29%、-4.61%、57.08%、27.19%，累计14.493亿元，整体均保持了增长态势。

  转折点发生在2022年，由于债券爆雷等问题，“当代系”陷入债务危机，集团创始人艾路明2023年被证监会立案。牵一发动全身，天风证券投向当代系的项目随之暴雷。

  2022年，天风证券营收同比减少60.94%至17.21亿元，归母净利减少356.27%至-15.03亿元，扣非净利减少400.35%至-15.48亿元，几乎将2018-2021年利润总额一把梭哈，堪称跌入至暗时刻。传导至二级市场，股价持续下跌，据百度股市通2021年、2022年分别缩水33.66%、28.96%。

  为了渡劫，“当代系”开始频繁退出旗下持股机构，天风证券位列其中。2022年12月，证监会核准宏泰集团受让湖北省联合发展投资集团有限公司持有的天风证券股份有限公司5.99%股权并成为控股股东的申请。

  为增强资本实力，2025年6月，天风证券向控股股东宏泰集团定向发行14.76亿股股份，募资总额40亿元，净额39.81亿元。目前，宏泰集团持股比已达28.33%。

  随着国资入驻、及时补血，天风证券慢慢扎住阵脚、逐渐露出复苏喜态。2023年-2024年营收34.27亿元、27亿元，对应增速99.1%、-21.21%；归母净利3.072亿元、-2971万元，对应增速120.44%、-109.67%；扣非净利2.441亿元、1374万元，对应增速115.76%、-94.37%。2024年虽有反复，可扣非净利仍保持了盈利，意味着主业经受住了市场考验。

  进入2025年，业绩向好趋势明显加强。2025前三季为例，营收同比增长57.53%至21.12亿元，归母净利增长128.55%至1.531亿元，扣非净利增长129.33%至1.607亿元。从单季度看，Q1-Q3营收对应增速243.05%、69.16%、57.53%；归母净利润106.42%、109.69%、128.55%；扣非净利107.62%、107.07%、129.33%，整体成长性可圈可点。

  但这不代表高枕无忧，若较历史繁荣期仍有较大差距。如2020年前三季公司营收34.32亿元、归母净利7.021亿元、扣非净利6.689亿元。即便相较2023同期的25.97亿元营收、4.24亿元净利，差距也一目了然，尤其盈利方面。换言之，2025年以来的高增，也有可比基数较低的原因。

  行业排名亦反映了修复之路的任重道远。据同花顺，2020Q3天风证券营收规模在50家相关上市券商中排行第27，2025Q3则降至37。

  身处爬坡关键阶段，又要面对行业激烈竞争，天风证券能否持续稳增是外界一个关注焦点，此时出现“立案”事件，不免加深投资者担忧情绪，上述股价震荡亦在情理之中。

  3

  警惕流动性压力、扎牢合规篱笆

  深入业务面，天风证券收入结构有待精进处。

  还以最新财报为例，2025年前三季手续费及佣金净收入16.70亿元，同比增长19.92%。其中，经纪业务手续费净收入7.72亿元，投行业务手续费净收入5.87亿元，同比均有增加，资管业务手续费净收入则小幅下滑，贡献2.20亿元；投资收益12.66亿元，同比增长82.33%，利息净收入也有可喜修复，但仍为负值，-9.54亿元。

  不难发现，投资收益大增是公司业绩改善的一大驱动力，然而这类收入通常市场波动较大，不确定性较强，过多依赖需防范业绩大起大落。值得一提的是，利息为负与公司有息负债结构和融资成本有关，三季末公司应付债券达288.67亿元，应付短期融资款57.24亿元，导致利息支出高企。

  另一厢，公司近期密集推进融资安排。例如，10月底和11月底先后完成两期短期融资券发行，规模为30亿元和20亿元，票面利率1.97%和1.84%。紧接着，2025年11月27日天风证券又公告董事会审议通过境外发债议案，计划发行不超9.6亿美元债券，所募资金将用于偿还公司及其境外子公司一年内到期的中长期债务及银行贷款。

  一系列融资动作，意味着天风证券仍有一定债压、现金流并不宽裕。看向一些财务风控指标或有更多体会，如2025年三季报显示，公司净稳定资金率为106.78%，跌破了120%的监管预警线，处于行业较低水平。再如风险覆盖率152.18%，虽高于100%监管底线，但较2025上半年末的155.20%进一步下滑，在42家上市券商中处于偏低水平。流动性覆盖率更从2024年末的521.79%大降至313.84%。资本杠杆率仅9.80%，已接近8%监管底线，在行业中处于较低水平。加权平均ROE仅0.59%，远低于A股42家上市券商约6%左右的ROE均值。经营活动产生的现金流量净额为24.27亿元，同比下滑52.15%。

  据财中社，Wind数据显示，公司目前有应付债券、短期融资券共11只。其中9只剩余期限约在半年内，其中，以人民币计价的债券总额为185.2亿元；以美元计价的海外债券为6.4亿美元，这9只债券金额达180.95亿元。

  此外，往期的一些违规漏洞，也给企业敲响精进警钟。如2025开年1月，因资产证券化业务中存在四项违规行为，天风（上海）证券资产管理有限公司被上海证监局出具警示函。

  4月，因为客户开户及新三板权限开通过程中，未严格履行投资者适当性审查义务等，天风证券深圳后海证券营业部被采取责令改正。此后在7月和9月，又因下属营业部合规等问题，天风证券相关下属营业部分别被重庆和山东证监局采取出具警示函和责令改正的措施。

  诚然，罚单都有滞后性，不代表当下情形，可在强监管重质量大势下，面对上述罚单，叠加开文的立案调查，仍提醒天风证券不断强化合规意识、扎牢风控篱笆的重要性。毕竟，良好的内外营商环境，是企业经营脱困、夯实价值底座的根本。

  4

  二次创业重塑竞争力

  迎接一个新天风

  当然，企业发展鲜有一帆风顺者，风雨兼程才是常态。回望宏泰集团控股以来，天风证券的回暖成绩单可圈可点，背后离不开自身的日拱一卒，还有“二次创业”和“城市投行”为核心的高质量发展战略。

  据上海证券报，集团董事长曾鑫曾表示，集团打响了天风证券“四步同进”“四战同打”高质量发展攻坚战，提出了打造“新天风”的目标，全面实施“二次创业”“城市投行”工程。通过国资赋能和国有化改革，为天风证券高质量发展注入信心、指明方向、破解难题。

  2025半年报进一步披露，2月召开的湖北全省加快建成中部地区崛起重要战略支点推进大会，明确提出“两步走”发展目标，部署实施“七大战略”，强调以经济建设为中心，以高质量发展为第一要务。天风证券上半年顺利完成本轮定向增发，控股股东地位得到进一步巩固，为战略转型与高质量发展奠定了资本基础。

  的确，立足湖北区域发展，天风证券一直持续贯彻“城市投行”战略。2025前三季实现债券承销规模871亿元。其中，企业债承销9.7亿元，位列市场第8位；公司债承销637.7亿元，位居市场第13位。

  同时，天风证券还创新推出了城市投行“六合一菜单”综合服务，涵盖产业规划研究、产业论坛组织、产业基金组建、上市公司集群打造、平台融资及增值服务等六大板块，目前已与襄阳、宜昌等6个城市完成深度对接。

  2025年以来，天风证券先后助力兴福电子、众捷汽车、八马茶业成功上市；完成全国首单新一代信息技术领域公司债、首单空天科技公司债等标杆项目。天风国际更获得10个地方政府的授牌，成为其境外招商联络站。近三年来，天风证券累计服务实体经济融资规模近9300亿，其中湖北区域融资规模达1200亿元。

  一个个跳动数据，意味着经历三年痛定思痛、刮骨盘整，天风证券正一点点重塑竞争力、专业性、公信度，逐渐走出困境、迎来崭新收获季。在新战略及资本赋能下，不断深耕区域化投行服务，叠加特色业务创新，公司复苏脚步愈发稳健、坚定。

  若从此看，开文的立案并非一件坏事。所谓辞旧才能迎新，告别往期积弊，在轻装上阵二次创业中，一个新天风正向我们走来。

  消积弊展新颜任重道远，塑成长强合规未来可期！

  本文为首财原创