回复深交所18问 福恩股份好过关吗

  价值自证进行时

  作者：行者

  编辑：李莉

  风品：梦琪

  来源：首财——首条财经研究院

  11月27日，安永发布报告显示，2025年A股共有97家企业首发上市，融资额约1000亿元，预计全年将有超100家上市，融资额超1100亿元。相较往年，除了数量提升，从规模扩张向质量优先的转型趋势明显，即上市门槛不是降低，而是抬高了。

  11月20日，深交所官网显示，福恩股份披露了首轮问询函回复并更新招股书。从6月24日获受理、7月9日进入问询、再到回复首轮问询，IPO进度着实不算慢。近年纺织业上市企业较少，若能如愿上岸对产业提振想来大有裨益。

  不过，IPO也是一场综合压力测试，一切实力说话。聚焦此次问询，深交所共计抛出18个问题，涉及实控人认定、研发技术先进性、行业代表性等。都说真金不怕火来炼，福恩股份给出的答案质量如何、能过关吗？

  1

  业绩波动、ROE连降

  领先成色咋样

  公开资料显示，福恩股份成立于1997年，专注生态环保面料领域，主营生态环保面料的研发、生产及销售。

  公司自称再生面料领域领先者，监管方要求拿出有效证据。对此福恩股份回复称，再生涤粘混纺面料市占率4%，再生色纺面料市占率6%。并强调五项核心技术“不可模仿”，称中游面料环节不存在颠覆式创新风险，以及新型面料即将推出，可实现性能跃升。

  话虽如此，可看向业绩面，或难匹配领先姿态。2022-2025上半年（以下简称报告期内），福恩股份营收分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元、9.38亿元，净利为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元、1.05亿元。2023年到2024年经历V形反转：营收、净利先同比下滑14.00%、17.11%，后同比增长19.51%、19.88%。2025上半年，扣非净利又出现下滑。

  2022年到2024年，公司营收复合增长率仅1.38%；净利复合增长率更低为-0.32%；加权平均净资产收益率（ROE）也逐年下降，分别为42.08%、34.39%、29.64%。整体发展的成长性、稳健度待提升，领先效应有多显著呢？

  即便增速靓丽的2024年也有质疑点，福恩股份业绩明显好于同行。如南山智尚营收增长0.98%、鲁泰A增长2.17%、盛泰集团下滑21.18%；净利方面，南山智尚下滑5.82、鲁泰A增长1.70%、盛泰集团大滑55.31%。

  由此首轮问询中，监管层要求福恩股份结合产品类型、客户结构差异等因素，分析公司2024年收入增长高于同行业可比公司的原因。

  对此福恩股份回复称，公司以涤粘混纺、全涤等再生化纤类面料为主，与同业可比公司面料材质存在差异，面料产品不同导致各可比公司产品收入增幅差异较大。此外，公司与H&M、优衣库、GU等大品牌合作逐步加深，获得品牌订单增加。

  考量在于，2025上半年的扣非净利下滑不是加分项，且享受的高新企业税率将于2026年底到期，届时净利又会怎么走，考验公司经营韧性。

  2

  大客户、境外依赖隐忧

  核心产品价下行

  想实现业绩稳增快长，夯实业务根基是关键。

  再生面料是福恩股份主营业务。其中，涤粘混纺面料又是第一大产品。据招股书，2022年至2024年，再生面料收入占主营业务收入比从75.61%升至83.20%，涤粘混纺面料占比约67%-68%，期内收入为11.8亿元、10.2亿元、12.24亿元。原生面料则从24.39%降至16.8%。此消彼长间，需警惕过多单一集中依赖，暗含的业绩波动、成长受限隐忧。

  值得注意的是，核心产品涤粘混纺面料收入虽在增长，平均销售单价却出现下滑态势，2022年至2024年分别为21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米。

  再看客户结构，主要为国内外大型知名服装品牌商，如H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。公司是H&M和优衣库再生涤粘混纺面料的主要供应商，被授予“金牌面料供应商”“值得信赖的商业伙伴”称号。招股书显示，2022年至2024年，公司前五大终端服装品牌商占公司营收比70%左右。

  不可否认，大牌背书有利企业品牌美誉度的提升。且进入国际快消服饰供应链，本身就是对福恩股份技术、交付力的认可。问题在于，高度依赖少数大客户也增加经营风险。一旦大客户出现经营困境、减少订单或转向其他供应商，福恩股份业绩可能会受到较大影响。比如营利双降的2023年，来自优衣库、ZARA的收入就同比下滑了25.53%、54.77%。

  同时近年来，全球贸易保护主义有所抬头，地缘政治风险加剧，这对高度依赖国际供应链的福恩不是加分项，如何降低不可控性是一个严肃考题。

  要知道，2022-2025年上半年，公司主营业务收入中境外销售收入达7.90亿元、8.02亿元、9.32亿元和4.70亿元，占主营业务收入比为45.35%、53.29%和51.71%和50.40%。

  招股书坦言，报告期内对ZARA销售额有所下降主要系其调整采购策略，为缩短产品交期，部分产品转至欧洲进行生产。相关销售额变动与品牌商业绩匹配情况不存异常。

  看看高企的存货、应收账款，或也有无奈与急迫。2022年至2024年，库存商品额从7202万元飙至1.01亿元。2024年应收账款达到2.74亿元，占流动资产的28.3%。除了现金流压力，还有坏账减值风险，折射出市场话语权、产品特色竞争力待提升。

  3

  实控人认定

  分红与募资质疑

  除了成长性，合规面也有审视处。

  比如实控人认定存疑。截至招股书签署日，福恩股份实控人为王内利、王学林和王恩伟。其中，王学林、王内利系夫妻关系，王恩伟、王内利系父女关系，均为公司董事。三人直接持有公司42.40%股份，并通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计持股83.89%。

  玩味的是，第四大股东王内芝也是王恩伟之女，持股4.57%，还曾在公司任职，但未被认定为实控人。对此，监管层要求公司说明原因及合理性。福恩股份说法是王内芝任职期间主要负责对接行政以及资金管理等部分财务管理工作，且2022年9月后未曾在公司或其子公司任职或领取薪酬。

  再如往期罚单教训。2024年10月，越南福恩因进口报关单号错误申报了商品编码和税率，后自行发现并依据海关法规补缴了税款，越南福恩被处约590元的罚款；2024年11月，越南福恩因逾期提交税务申报违反当地法律规定，但未产生应缴税款，被处约3286元罚款。

  2023年5月，因没取得建设工程规划许可证，在自有土地红线范围内建设1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房东侧附房、1#倒班房西侧简易彩钢棚6处建筑，福恩股份被杭州市萧山区综合行政执法局处以128322.84元罚款。

  此外，招股书显示，2022年到2024年，公司筹资活动现金流入分别为5264.33万元、0万元和1000.00万元，流出分别为41,942.23万元、2,562.09万元和16.89万元，主要为股东分红及借款利息支出。2022年现金分红3.8亿元，超过同期2.77亿元的净利。按持股比计，大部分红都落入了实控人家族口袋。

  通过分红回报投资者，本是市场常理。若结合募资，却易被质疑合理性，到底缺不缺钱。

  本次IPO，福恩股份拟募12.50亿元，其中8.00亿元用于萧政工出(2023)82号再生环保毛型色纺面料一体化项目，4.50亿元用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。

  然公司产能利用率出现下滑，报告期内，分别为93.56%、88.82%、92.63%和84.35%。在此背景下，一旦扩产后续若去化不利，衍生风险又知多少。

  4

  四大看点，消积弊展新颜

  当然，人无完人、企无完企，看到问题挑战的同时，企业价值、优势亮点同样不能忽视。

  作为国内再生面料龙头企业，福恩股份在资源整合、成本控制、技术研发、产业链协同方面仍具冲击资本市场的实力。

  一是细分领域技术壁垒。公司问询函回复表示，再生面料生产工艺技术壁垒结合了客户对具体再生面料的具体需求、再生纤维和再生纱线的具体设计与特性，具有较强累积性、多元性和系统性，不依赖具体个人、机构或环节，其他同业公司短时内很难实现，具有较高不可模仿性。

  截至7月中旬，福恩股份拥有76项专利、4项软件著作权，主导或参与制定了多项团体和行业标准，并布局了浙江省科技厅功能性特种面料省级企业研究院。长期的技术积淀，为产品品质稳定及新品开发提供了支撑。

  二是产业链协同优势。福恩股份构建了从研发到销售的全链条布局，深度融合再生纤维研发、再生面料设计、设备创新改造、生产工艺实现与改进等各环节，推动再生面料推陈出新。比如即将推出的COOL WOOL再生色纺面料，接近精纺羊毛手感，但低成本、高环保性、易打理。

  再看国际供应链，虽有一定风险，可也能有效降低生产成本、增强竞争力。福恩股份表示，在把握核心技术要素的同时，顺应产业链下游环节外迁趋势，充分利用东南亚市场增长红利与低成本优势，为未来持续盈利提供保障。

  三是智能制造卡位。福恩股份围绕纱线、织造、印染与后整理四大核心环节，持续推进智能化建设：从智能纱线工厂的自动化纺纱与实时数据监控，到织造环节的数字排产与高效协同，再到印染阶段引入节能设备与染化料全自动配送系统，直至后整理工序中的绿色处理与能耗精控等等。如成功上市，智能化项目将获更多资金支持，有望成为未来价值看点。

  四是再生面料趋势红利。供给侧改革纵深推进、产业结构持续升级，纺织业整体步入深调期，落后产能出清恰恰给了再生面料机会。据Wise Guy Reports报告，到2032年，全球服装用再生纤维面料市场规模预计达254亿美元，年复合增长率9.19%。作为先发卡位者，福恩股份有望吃到相应红利，财报显示2024年其再生面料收入占比达83.20%。

  而且，公司合作客户均已将再生产品布局纳入战略规划：ZARA承诺2025年100%使用再生面料，H&M将在2030年前确保所有原料源自回收或可持续材料，优衣库也设定了到2030年50%面料再生的目标。

  种种而观，福恩股份不缺冲关底气，IPO进展较快与此不无关系。但如文中所言，A股上市门槛也在提升，IPO显微镜下，从成长性到合规力，福恩股份待补功课依然不少。

  回复问询只是一个开始。拿出龙头应有的魄力实力创力，消积弊、筑根基、展新颜，上市就不会遥远！

  本文为首财原创