净利罕见预降 华润饮料卡在哪、利空出尽了？

  利空出尽，否极泰来？

  作者：行者

  编辑：闻道

  风品：李莉

  来源：首财——首条财经研究院

  上市一年就业绩“变脸”，华润饮料反常表现引发市场关注。

  3月11日，公司2025年业绩预告出炉：初步评估拥有人应占利润较2024年减少约40%，不仅意味着上市全年报首秀净利下滑，也是2021年有公开可查数据以来首降。

  要知道，华润饮料1月14日刚刚完成换帅，有20余年华润经验的“老将”张伟通辞任董事会主席，财务出身的高立接捧。

  贵为包装饮用水巨头，年报上市后全首秀何以黯然，新帅能力挽狂澜么？

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  终结三连增 新帅能救场？

  招股书显示，华润饮料2024年净利16.37亿元，若按下降约40%计，2025年净利约9.82亿元，上半年净利8.05亿元，意味着下半年不到1.8亿元，环降超7成。

  2021年至2024年，华润饮料分别营收113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元、135.21亿元，净利为8.58亿元、9.90亿元、13.29亿元、16.37亿元，即2025年的预降终结了净利三连涨，基本回到2022年规模，堪称一次大变脸。

  对此华润饮料解释主因立足中长期发展规划，2025年持续主动加大营销投入力度、调整产品结构、推进渠道变革，包装水持续承压，饮料业务增速不及预期。

  事实上，2025上半年就露出了疲态：营收同比下降18.5%、净利下滑近三成。业绩预告次日，3月12日华润饮料股价低开，盘中一度创下阶段新低，收盘跌0.20%至10.03港元/股，3月23日收盘报8.92港元/股，总市值约213.92亿港元，继续下行，较14.5港元/股发行价已跌超三成、市值缩水逾150亿港元。

  面对绩股双压，华润饮料“换帅”自救，1月14日公告张伟通因工作需要，当日起辞任执行董事、董事会主席及本公司提名委员会主席职务，同时宣布高立接任。

  公开信息显示，高立现年52岁，持有中国东北财经大学经济学本科及硕士学位，拥有中国注册会计师、国际内部审计师资格，曾在国家审计署工作多年，2007年8月加入华润。

  2012年至2020年担任华润饮料财务总监，2020年3月至2025年1月先后担任华润（集团）财务部副总经理、华润电力首席财务官、华润（集团）财务部总经理，2025年1月起担任华润集团财务部总经理。

  跨领域管理经验足够丰富，但主要集中在财务领域，能否统筹全域作战，不负外界期许，仍需时间检验。至于辞任的张伟通，2025年6月股东大会当选新一届执行董事，并继续担任董事会主席，距此次离任仅7个月。

  2月13日，华润饮料又公告吴霞因其他工作安排，当日起辞任首席财务官，同时宣布黄鹄接任。

  所谓不破不立、破而后立，高管焕新体现了华润饮料革故鼎新、提振业绩的决心勇气，值得鼓与呼。然鉴于包装饮用水、饮料业竞争日烈，叠加华润饮料身处转型较劲节点，新任管理层身上担子同样不轻，掌舵能力自证之路漫漫。

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  价值缩水背后

  主业降幅扩大、新业尚培育

  深入业务面，以怡宝为核心的包装饮用水是主营业务，贡献收入大部。

  然近年来，该业务有下滑迹象，2024年收入同比降约2.6%，2025上半年滑幅进一步扩至23.1%。

  细分来看，2025年上半年几大饮用水产品均发生收缩：小规格瓶装水营收31.94亿元，同比下降26.22%；中大规格瓶装水18.29亿元，下降19.37%；桶装水2.28亿元，下降1.51%。另据马上赢数据，2025年3月-10月，怡宝品牌包装水市场份额均同比下滑。

  另一厢，竞品却攻势凌厉，如2025上半年农夫山泉包装饮用水收入同比增长10.7%。2025年11月销售工作会议上，娃哈哈总经理许思敏也透露“风高浪急中，我们稳步前行，实现了5亿元的收入增长”。

  放眼市场，风高浪急并不夸言，水赛道竞争白刃，甚至打起价格战。比如农夫山泉推出绿瓶产品，单价低至1元左右，娃哈哈、康师傅也参与其中。群雄逐鹿，竞相分食，华润饮料甘苦想来自知。

  据蓝鲸财经、新快报，2022年-2024年，公司净利率分别为7.6%、7.8%和9.9%，同期农夫山泉则高达24.12%、25.56%和28.31%。抗价格战能力相对较弱，致使华润饮料在洗牌鏖战中露出盈利疲态。

  在快消业，渠道扮演着重要角色，对品牌利润影响很大。据新浪财经BUG、长江商报，怡宝渠道一度出现555ml瓶装水“进货价1元/瓶、终端售价0.9元/瓶”的倒挂现象。有经销商透露，为维持体系运转，华润不得不通过“后返费用”补贴经销商，导致利润被压缩至3%-5%，远低于行业8%-10%的平均水平。

  当然，面对主业承压，华润饮料并没坐以待毙，试图打造饮料业务第二曲线，仅2025上半年就一口气推出14款新饮料产品，涵盖至本“清润系列”“蜜水系列”等，当期饮料业务收入9.55亿元，同比增长21.28%，占总营收比提至15.4%。

  只是相较主力，占比还显羸弱。面对行业内卷加剧，华润饮料预告坦陈2025年饮料业务增速不及预期。2025年12月，胡润中国发布食品行业百强榜，华润饮料企业价值230亿元，同比下降28%，跌幅列下滑榜首位。

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  四大止颓抓手

  不缺进击底气

  好在，问题机遇往往相伴相生。贵为包装饮用水巨头，且背靠华润大树，华润饮料实力A面同样不容小觑。

  首先，市场盘积淀较深。华润饮料是国内最早专业化生产包装饮用水的企业之一，旗下怡宝是国内饮用纯净水市场知名品牌，具有较强的市场影响力。早在1990年，怡宝就率先推出600毫升×15规格包装蒸馏水。

  同时，“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”“佐味茶事”等品牌也各具特色，能满足消费者个性化需求，如“至本清润”为菊花茶市场佼佼者，展现出较强市场号召力。

  庞大销售网络，能触达广泛消费群体。2007年以来，怡宝采取“西进、东扩、北伐”战略建立全国性经销网络，与超1000家经销商达成合作，累计覆盖超200万个零售网点。且据华润饮料公告，IPO募资将用于销售渠道扩张及提升渠道效率。

  其次，财务面尚好。据招股书及财报，2021年至2024年，华润饮料营收净利均逐年增长。其中，净利年均复合增长率达24.6%。2021年至2024年以及2025上半年，毛利率分别为43.84%、41.66%、44.65%、47.31%、46.68%，也均呈增长态势。

  2021年至2024年，公司经营现金流分别录得8.27亿元、8.45亿元、17.18亿元、13.93亿元，2025上半年进一步达到22.60亿元，现金及等价物达77.24亿元，资金储备较足。

  再者，背靠大树好乘凉。华润集团为华润饮料控股股东之一，业务覆盖大消费、综合能源、大健康、产业金融等，拥有8家港股企业，9家A股企业，包括华润啤酒、华润电力、华润置地、华润万象生活、东阿阿胶等耳熟能详的品牌。

  作为大消费板块重要力量，集团给予华润饮料厚望，并通过复用华润啤酒、华润电力、华润置地、华润万象生活等为其生态赋能。

  最后，股东结构优化，为转型腾挪提供财力支撑。借助上市，华润饮料引入9名基石投资者，其中瑞银认购1.10亿美元，香港中旅集团认购7000万美元，博裕资本、中邮保险、橡树资本均分别认购3000万美元，PT Indadi、Athos、Ghisallo、Pamalican均分别认购1000万美元，合计认购3.1亿美元。

  大市场往往强竞争，大消费亦是烧钱行业，无论主业精进还是新业孵化，资本实力与金主靠山都为华润饮料攒足了搏击风浪的底气。

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  进化喜报多多 利空出尽了？

  增加经营韧性，穿越周期波动，企业需要眼光长远，赢在战略前瞻、不断加深护城河。具体到华润饮料，一些可喜变化值得期待：

  一是加速产能扩张，积极降本增效。比如2024年12月宣布启动温州生产基地建设，也是IPO募投项目之一；武夷山大包装饮用水生产线2025年一季度投产。另据招股书，计划投入14.18亿港元用于战略扩张和优化产能，2025年和2026年将有4家工厂完成新建扩建。

  众所周知，饮品生产有着很强的规模效应，单位成本会随规模增大而下降，继而改善盈利水平。招股书显示，通过增加自有工厂生产的产品比，华润饮料可进一步提高运营效率及优化成本结构。产能放量后，还能进一步抢占市场、巩固行业地位。

  二是多元化布局，为未来蓄能。近年来华润饮料不断推进多元战略，拓展了运动饮料、咖啡、乳味饮料、无糖茶、奶茶、果汁等多品类。2021年至2024年，饮料业务收入为5.22亿元、7.17亿元、10.68亿元、13.97亿元，占营收比4.6%、5.7%、7.9%、10.3%，2025上半年进一步提至15.4%。

  虽然体量尚小，新曲线成长潜力却不能小觑。在包装饮用水进入存量竞争阶段，饮料、咖啡等发挥着关键增量作用，比如针对健康生活方式兴起大趋势，华润饮料推出“至本清润”菊花茶饮料，已排在细分品类领先位置，成为“一超多强”战略中的关键成员。招股书提到，募资将投放于多领域，包括增强产品研发能力以持续拓展新的产品品类和SKU等。

  三是行业前景广阔，增量空间可观。据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模2150亿元，2018年至2023年复合年增长率7.1%，预计2028年将达3143亿元，2023年至2028年复合年增长率7.9%。其中饮用纯净水市场最大，2023年1206亿元，占比56.1%，预计2028达1798亿元，占比57.2%。

  巨大市场，为华润饮料消化新产能提供有利环境，继而扭转业绩下行趋势。

  四是多次大额分红，鼓舞内外士气。在业绩预告当日，公司还公布了2025年分红计划：年派息总额将不低于归母净利的90%，较2024年显著提升，2024年共派息11.58亿元，约占当期归母净利7成。

  大额分红既是回馈投资者，更是对公司未来信心的体现，战略定力肉眼可见。

  整体来看，一方面，以长期主义应对不确定性，以“一超多强”打造多品类格局，完善供应链、提高渠道效率、深挖市场潜力，华润饮料自我进化步伐不停歇、具有业绩再反转的底气。一方面，罕见净利下滑、包装饮用水主业承压、行业竞争日烈以及饮料业务尚在培育期、竞品快速迭代分食等，又提示公司要继续夯实业务根基、深挖增长点、转型力度更大、效率更高、卡位更精准些，以把上述蓄能尽快转化为实在业绩。

  一句话，华润饮料正步入发展十字路口。都说利空出尽便是利好，风险出清才能轻装上阵。那么，华润饮料出清出尽了么？2026年业绩股价能否极泰来？

  本文为首财原创